央行下调政策利率 股票未来会不会上涨

2019年11月5日上午，中国人民银行发布公开市场业务交易公告，"开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点"。

这是今年8月中旬，贷款市场报价利率（LPR）改革以来，央行首次下调政策利率。一时间，许多证券投资者普大喜奔，上证指数也不负众望，盘中突破3000点，尾盘收于2991.56点，3000点整数关口得而复失。

人们通常认为，下调利率有助于释放流动性，所释放的资金流入股市，就会推动股市上涨。但是，从历史数据来看，并非必然如此。

基准利率调整周期

上证指数运行以来，29年间，中国人民银行39次调整存贷款基准利率，3加3降，共6个周期，其中加息19次，降息20次，1年以内（含）贷款利率最高12.6%，最低4.35%(如表1)

表1   存贷款基准利率历次调整一览表

基准利率调整对股市的影响

第一加息周期，上证指数趋势性下跌；第三加息周期，上证指数先跌、后暴涨、再暴跌；第五加息周期，上证指数下跌。

第二降息周期，上证指数前半段大涨，后半段下跌；第四降息周期，上证指数先跌、后涨、再跌；第六降息周期，上证指数先横盘、后暴涨、再暴跌。

可见，上证指数三次大涨或暴涨，分别处于降息、加息、降息通道之中（如图1）。所以，加息、降息并不能必然地导致股市涨跌。

(图片 : 数据来源：中国人民银行、上海证券交易所，单位：%、点，频次：月)

美国利率调整对股市的影响

从1955年-2019年，64年间，美国银行基础贷款利率呈倒"V"型，以1981年2月为"分水岭"，后38年，由最高值21.5%，逐级回落至最低值3.25%，在此超长周期中，标准普尔500指数，持续上涨，波澜壮阔。二者表现为良好的负相关关系（如图2）。

但是，仔细观察，在2000年美国互联网泡沫破灭、2008年全球金融危机时，标准普尔指数又与美国银行基础贷款利率呈正相关关系；全球金融危机之后，美国银行基础贷款利率在3.25%水平上，静止状态维持了7年时间，标准普尔指数在此期间却大幅上涨，与利率没有任何关系。

超长周期数据分析，就在于规避"瞎子摸象"得出的局部、片面的结论，不能说摸着腿，大象就是柱子；摸着肚子，大象就是一堵墙。美国超长周期利率下行确实对应股票上涨，但在次级周期中未必如此。

(图片 : 数据来源：美联储、标准普尔公司，单位：%、点，频次：日)

综上所述，中国29年的数据表明，加息降息与股市未来的涨跌没有必然联系。美国38年数据表明，超长周期利率持续下行确实对应股市持续上涨，但在次级周期中，未必如此。

（作者为中原证券原董事会秘书，亦曾担任省级招标中心采购部部长及地方矿业公司法人代表）