监管层酝酿银行间债市发行和交易体系改革

《经济参考报》援引权威人士称，监管层正在酝酿银行间债市改革框架，银行间市场或将进行发行和交易两方面制度改革。

　　报道称，近一个月来，监管部门的联合调查组一直紧密清查和整肃银行间的“债市黑幕”，而目前工作的重心正在转向对银行间债市的改革设计。监管层今年将进一步建立债券市场协调机制，中期票据和交易公司债将实现跨市场相互挂牌。

　　我国现阶段的债券发行，根据品种、规模等不同，一般会采用公开招标和簿记建档两种方式。所谓簿记建档，是以主承销商为桥梁，在债券发行人与投资人之间进行询价和询量。一般可以实现足额发行，但招标过程和结果不公开，发行价格的确定过程并不透明，极易滋生寻租及利益输送。中国国债协会最新的一份研究报告称，由于企业债、城投债等债券近几年实行的还是行政审批的方式，这导致了债券依然是稀缺品种。又由于在一、二级市场存在较大利差，承销商就有了利益输送的空间，从而一些人就开始铤而走险。因此，进一步的市场化改革乃治本之策。

　　权威人士估计，经过此轮的调研后，监管部门比较一致的市场监管思路可能是，银行间债市场的发行应由“严进宽管”模式转变为“宽进严管”。银行间债市应该适度调整监管思路，合理降低市场准入门槛，更加强调“宽进严管”。监管部门的工作重点将从发行的额度、利率等各项审批转向塑造更透明有效的市场，即对企业信息披露数量和质量提出要求，提高市场主体的市场参与能力，增加主承销商对于尽职调查的责任，对信用评级的客观性和准确性提出更高要求。尤其应该加强对市场风险的监测和管理，建立和健全风险控制机制，促使发行人、投资人、市场中介都逐渐完善内部风险控制。

　　改革的另一个指向是银行间市场的交易制度。最近，有关监管部门的“备忘录”指出，除了发行方面的问题，银行间债市的根本问题还在于银行间债券市场交易体系的缺陷。目前，债券交易市场主要分为银行间债券交易市场和交易所债券市场，两个市场显著的区别在于，银行间债券市场参与主体主要为银行、保险机构、财务公司、券商以及基金公司，以询价交易进行；交易所债券市场采取自动报价系统进行实时交易，和股票交易一样。但银行间债券市场是主要市场，实际上是不公开的、小范围的。

　　“备忘录”指出，即便是债市不存在割裂现象，由于银行间市场的交易点对点的方式、流动性不佳以及其所具有的隐蔽性的特点，使得是否涉及利益输送也很难界定。这就涉及交易方式、交易机制改变的问题。“银行间债券市场的这种询价交易模式是从国外引进的，这一系列事件曝光也让业内思考银行间债券市场这种交易体系亟须改革———像股票市场一样，进行竞价交易，不过这个改革将涉及许多人的利益，难度不小。”中国国债协会顾问唐军表示。

　　一位参与调研的专家表示，银行间债市交易制度改革的核心是完善做市商制度，改变一对一询价交易为主的场外模式。同时，虽然近年来，基金等集合投资人的崛起，适度改变了过于单一的银行主导的格局，但是还需要进一步促进投资人的多元化，如非金融企业和国际投资人的引入。