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2024年03月29日

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后解直锟时代,谁主沉浮?

近期中植系掌门人解直锟离世,惊动整个资本市场,而解直锟之后中植系何去何从更是业界关注的焦点。

文丨BT财经 书翼

解直锟的"高"与"低"

解直锟,从印刷工人到万亿帝国掌门,成为呼风唤雨的资本大鳄,用了32年时间。95年正式创立中植,2021年以260亿元身价,登上胡润百富榜第241名,成为中国资本市场最会玩钱的人之一,贯穿解直锟整个创业史的是高调炒股和低调做人。

低调做人

解直锟是知名歌星毛阿敏的丈夫,中央汇金公司总经理胞弟,千年二股东,金融从业20年,却是神秘而低调,与中国大部分民营掌门人相比,低调的有些异乎寻常。因早年中植的资本运作,多数以不谋求上市公司控制权为主要目的,旗下公司多由解直锟亲戚旧部管理,这也符合他神秘低调的行事风格。

高调炒股

因为神秘,解直锟的发家史,成为了资本市场津津乐道的话题。他靠着倒卖红松,默默赚了第一桶金,低调沉默也成为了他的标签之一。中植2001年入主中融信托,把它作为关键资产。2011年末,信托资金规模仅落后于 $中信证券(SH600030)$  中信信托,位列行业第二。除了中融信托,中植系的资金来源还有恒天财富、新湖财富等财富管理公司,他们为中植的快速成长提供了强有力的资金支持。有了资金的他开始高调炒股,在一二级市场,靠着PE+上市公司的打法,他的资产如同滚雪球一般越滚越大。

中植系赚钱能力为何这么强?

中植系猛将中金科技服务

中金科技服务,原名中植资本国际,是中植资本管理有限公司旗下一家港股上市平台。中植资本注册资本10亿元,成立于2011年,拥有专业产业并购整合能力,丰富产业战略和海外业务专家资源的并购龙头,在香港上市。

中植资本是中植系5大资产管理公司之一,成立至今累计投资规模超过400亿元,主要从事提供企业投资咨询服务,专注于海内外各行业龙头企业的产业投资与并购,是行业龙头的陪伴着。

中植资本的主要发起方仍然是中海晟融,持股占比95%,穿透之后的受益人和实控人也是解直锟本人。

需要注意的是,改名后的中金科技服务和中金没有关系。中金是中国国际金融有限公司简称,2015年在港交所成功上市,主要股东为中央汇金投资有限公司,中国投资资讯有限公司等,俗称炒股的国家队。

改成中金科技服务后,两家公司名称类似,注意区分。咱们主要研究中金科技服务。

中金科技服务作为港股上市公司,11月发布的2021年中期报告显示,解先生作为本公司的最终实益拥有人,透过Zhong Zhi Xin Zhuo Capital Company Limited及康邦齐辉(香港)有限公司,持有已发行股本总额约68.41%。

中金科技服务收购捡到"宝"

中金科技服务发布的2022财年中报。截至2021年9月30日止六个月,基本每股收益为0.0048元。2021年4月1日-2021年9月30日,公司营业收入4.11亿元,同比增长2326%,归属母公司净利润2019.70万元,同比扭亏为盈,去年同期亏损1158.80万元。

利润的增长主要归因于2020年收购的KingNine集团所产生的利润。完成后,它已成为集团的全资附属公司,而KingNine的财务业绩、资产及负债已于公司的综合财务报表中综合入账。

公司所属行业为综合电信业务。报告期内,期末资产合计为14.39亿元,税前利润为2573.90万元,应收账款及票据为3.86亿元。

从历史市净率看,历史最高为21.03,最低为0.25,平均为3.43,当前市净率为1.65。市净率较低的股票,投资价值理论上较高。这个数据看着很低,与其他公司比较到底低不低。

如下图,在价值表现上,对比其他公司,市净率排名第一的是新百利融资,目前是2.01,排名第三的创升控股是0.86,占据第二位的中金科技服务,数据上显然高过后面一大截,稍低于第一位。

按报告期看,截至2021年6月30日止,净资产收益率为1.99,按年度看是2.62%.数据较差。

从历年数据看,仅2013年达到6.72%,2017年8.14%,其他年份都不高,而且数据连续性表现不好。

净资产收益率大于20%,是非常好的公司。小于7%,这中间就有机会成本问题,数值偏低,可能会因此错失其他更好的投资机会,造成机会成本损失,数据低可能也赶不上通胀水平。

赚钱能力就强的秘诀

在所属的其他金融行业中,从中金科技服务成长性来说,营业利润同比增长率96.217%,总资产同比增长率129.67%,行业排名第22位。从行业平均成长性来看,2021年5月30日,营业利润同比增长率2.06%,总资产同比增长率0.20%,对比发现公司的数据相对比较靓丽。

净利润增长率,2021年9月30日为35.53%,6月30日为56.36%,3月31日为153.95%,2020年12月31日为31.05%,数据整体稳定。

数据保持稳定增长,说明这个公司具备长期的成长性。很多大白马就有这样的一个特点,这也是他们能够长期走牛的一个基础。对比看中金科技服务,数据反应出成长性不错,偶尔波动幅度过大,还好的是今年数据不错。

从中报看毛利率,基本维持在20%以上,说明公司能挣钱,大规模产品好,一般赚钱能力就强。

像医药白酒这些,毛利率就很高,但毛利率很少有大的变化,因为大部分商品的价格和成本,都是相对稳定的。如果从年度看,近两年来,公司在资本市场加速攻城略地,持股模式上不断多元化,从参股到谋求控股,孵化金融平台拆分上市,上下游关联交易十分复杂,大力输送资金,提供客户,各平台间资金流动频繁,运营独立性存疑,毛利率却波动剧烈,持续盈利能力堪忧。

与其他公司估值对比来看,在所属的其他金融行业中,从行业平均估值来看,2021年6月30日,市销率LYR为3.91。其中,中金科技服务港股估值来说,市销率LYR为4.70,行业排名第90位。市盈率高于近十年25.66%的时间,市净率高于近十年28.22%的时间,市销率高于近十年7.47%的时间。

在所属的其他金融行业中,从行业平均规模来看,2021年6月30日,总市值为100亿元,流通市值为55.6亿元。其中,中金科技服务港股规模来说,总市值为13.7亿元,流通市值为13.7亿元,营业收入为4.11亿元,净利润为2020万元,行业排名第58位。目前公司市值缩减至20.10亿港元,不到半年,市值缩少不小,资本市场显然是用脚在投票,中金科技服务也成为了中小市值公司。

无息负债方面,作为没有利息的负债,数据增长还是比较高的,借助别人的资金为自己创造利润,属于溢价能力相对比较强的公司。

现金流量表,商誉占比57.6%,明显高于其他机构,商誉减值风险很高。

目前的带息债务占比28.9%,固定资产占比3.15%、

目前公司现金流非常的宽裕,带息债务占比28.9%,与其他机构相比,从2018年到2021年并不算太高,排除排雷风险。

增值电信才是核心业务

按业务看,主营构成上,增值电信及相关服务收入,营收占比99.83%。业务类型主要有五大方面,包括股权投资。海外业务,定增配售,并购基金,投行增值服务。

中植资本在文化传媒,互联网,高端制造,大健康,新金融和电子信息等行业,对上市公司,非上市公司,国有企业,采取不同的投资策略。

作为行业龙头的引领着和陪伴着,聚焦五大核心业务,在战略发展方向指引下,10年来不断进行产业布局和并购。在不确定中寻找确定,打造了自我闭环投资模式,多产业链,多行业链,资本充足的背景下,全球化资产配置,多元化退出渠道,立体化行业研究体系,5月12日,荣获投中榜年度中国最佳并购基金。哪里机会多,资本就去掺和一脚,主营业务还是钱生钱的游戏,一二级市场套利,金融遍地开花,也是打造了多个经典案例。

犹豫不决的投资人

作为中金科技服务的掌舵人和最终受益人,突发逝世后资本市场快速给出了反应,12月20日。中金科技服务股价大跌51%,现报0.475港元。在周线图上,我们看到腰斩后的股价已经跌破了前期重要的支撑平台。

港股市场一旦重要位置失手,是不会给你跑路机会的,尤其碰到老千股,图形上有种似曾相识燕归来的错觉,看来市场的担忧并不小,也是在用脚投票。中植系反应也非常迅速,很快发表声明,由刘洋代理主持中植集团工作,声称相关业务并没有受到影响,以安抚广大投资者的情绪。目前股价开始反弹回抽前期重要的支撑线,承接也是有一定力度的,声明也是给了市场一些信心。

对比来看,香港恒生指数最近1个月累计下跌6.28%,最近3个月累计跌5.75%,最近6个月累计跌19.83%,今年以来累计跌15.16%。中金科技服务港股最近市场表现:最近1个月累计跌38.75%,最近3个月累计跌44.32%,最近6个月累计跌44.32%,今年以来累计跌24.62%。

投行评级:最近180天,没有机构发布研究报告,六个月都没有机构对该公司进行评级,显见机构关注度低。

谁能解危?

事件持续发酵到现在,市场还关注的数据就是中植系和其他系的未来。

如今许多曾名噪一时的民营资本系族企业,如德隆系朝华系格林柯尔系,鸿仪系已陨落,涌金系方正系方大系等因核心人物去世入狱贿选等,公司发展受到影响,海航系重组,复星系,泛海系,成功上岸和快速扩张。

PE+上市公司的打法,让中植资产如同滚雪球一般越滚越大。但随着监管趋严,强调价值投资,过去风生水起的打法,已经不再适宜于将来。闷声赚大钱的日子渐行渐远,如何让集团继续持续稳健盈利,这是接班人最大的挑战。

而中金科技服务面临的风险也不小,上市以来,公司发行股票募资7.26亿元,近5年,从未实施现金分红,为一毛不拔的铁公鸡。

商誉占净资产57.6%,商誉减值风险很高。最近180天,没有机构发布研究报告,机构关注度低。近3月,股价表现差于港股市场98.6%的股票,收盘价接近一年新低,走势很弱。近10天,日均成交额416万,流动性很差,不适合大资金交易,公司压力不小。

后解直锟时代,谁主沉浮

解直锟低调做人,却高调炒股。看似低调实则高调,一般人智商真跟不上。传奇大佬实际控制的多家上市公司,最近几年资本运作却屡屡告败,除了金融板块遭遇强监管,还频繁陷入了地雷阵,多数濒临退市状态,且多为保壳而战,这些公司想要突围,也是困难重重。中金科技服务也是流动性紧张,全线大跌,市值大幅度缩水。

目前市场已经进入了后解直锟时代,后续的进展,会是多方力量博弈的结果,我们静观其变就好。而对于中金科技服务,大幅度下跌后,估值进一步降低,或许会受到不少投资者的青睐。但是财报中的风险,也是暗藏杀机,

万亿金融帝国生变,资本市场风云变幻。中国的金融市场在不断完善中稳步前行。马上就要2022年,中植系也进入了2.0时代。面对巨大考验,谁能成为下一个风云人物,拭目以待吧。

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