瑞幸掀起的做空潮中，爱奇艺能否安全离场？

4月7日晚22:40，浑水与Wolfpack Reports两家做空机构联合发声，表示研究爱奇艺（NYSE：IQ）一年多，通过在中国一线城市和广告商收集数据，认为爱奇艺在用户数量、收入等方面存在欺诈。

2020年中概股的"开年大戏"——"瑞幸财务造假门"尚在发酵中，短短一个星期内，又有中概股遭遇做空和财务危机。

猝不及防的连环暴雷让人不禁疑惑：中概股究竟怎么了？投资人对中概股的信任危机还能解除吗？做空机构一次又一次地做空中概股，究竟是真的市场"清洁剂"，还是趁机"敲竹杠"？

假数据还是真躺枪？

爱奇艺是中国在线长视频行业的领导者，付费会员数领先于优酷、腾讯，首先进入亿级俱乐部。北京贵士信息科技有限公司（QuestMobile）数据显示，2019年爱奇艺APP月活跃用户数高达5.95亿，保持行业领先地位。

背靠百度（持股57.11%）、小米（持股6.66%）、高瓴资本（持股6.36%），爱奇艺在资本充足率和市场占有率方面，有巨大优势，真的会选择通过财务造假来吸引资金？ 

做空爱奇艺的报告是由Wolfpack Reports发布的，此前狙击瑞幸的浑水在推特上表示对该做空报告的支持。 

做空报告中的主要观点是，爱奇艺将其2019年营收夸大了约80亿元人民币到130亿元人民币，即27%到44%；用户人数夸大了大约42%到60%；通过夸大了费用以及为内容、其他资产和收购交易支付的价格，目的是"烧"掉虚假的现金，向审计师和投资者隐瞒欺诈行为。 

消息一经发布，爱奇艺盘中股价一度下跌超过11%。但是，随后股价迅速反弹，收盘时强势逆转，收涨3.22%。

股价的迅速回弹，代表投资者对于做空报告已经麻木了吗？ 

事实上，Wolfpack的做空报告与此前浑水做空瑞幸咖啡的报告比，调查样本量明显小，且调查范围局限性强，不能得出的统计学上基于样本的无偏差结论，不能完全让人信服。 

比如，通过两个月对一线城市爱奇艺目标人群中的1563人进行面对面的调查，就得出爱奇艺通过双重会员虚增收入和费用，夸大营收，同时"支出"不存在的现金的结论。显然，如此小而局限的样本量无法代表整体情况。 

此外， Wolfpack通过与两家中国广告公司合作，统计得出一线城市日活跃用户（DAU）只有2470万，而非爱奇艺披露的6229万，并称QuestMobile统计的某时期爱奇艺的平均移动DAU仅为1.262亿，比爱奇艺公司宣称的少了0.5亿。

即使认为Wolfpack的统计本身没有误差，每个公司对DAU的统计口径都是不同的。很可能一家公司在统计时只要登录用户都算DAU，而另一家只有在用户点击视频后才计算。统计标准的不同，并不能证明爱奇艺虚假申报用户数量。 

Wolfpack此次对爱奇艺出击，不排除有顺势"造谣"、趁着瑞幸的火打劫其他中概股之嫌。这家公司之前对美国公司的做空报告，也因为没有令人信服的证据，目标公司并未予以回应，股价也未受影响。 

当然，做空报告中的一些指控，还需爱奇艺做进一步解释。 

爱奇艺的招股说明书与中国信用报告对比发现，2015年、2016年和2017年该公司向SEC上报的递延营收分别夸大了261.7%、165.5%和86.2%，广告收入分别夸大了74%、7.9%和19.7%。Wolfpack坚信2019年爱奇艺的广告收入仍然被夸大，"因为其2018年的广告收入被夸大了几乎是2017年的3倍"。 

更有趣的是爱奇艺的"热度指数"。新发布的流行节目热度大幅攀升过后，观看人数最多的省份/自治区的排名模式始终如一，西藏、海南、宁夏和内蒙古等人口稀少地区均跻身前十名。这是不合常理的。 

Wolfpack创始人Dan David称，"爱奇艺股价的下跌空间将是无下限的"。 

面对如此强烈的指控和否定，爱奇艺官方立即发表公告做出回应。

公告中称，"公司认为（做空）报告包含大量错误、未经证实的陈述和误导性的结论"，并称"公司强调，公司一直并将保持高水准的内部控制，按时透明的根据法律和规定公开数据"。 

爱奇艺CEO龚宇第一时间在朋友圈转发了名为《爱奇艺称坚决否认第三方机构做空的所有质疑》的文章，并附言"邪不压正，看最后谁赢！"他还转发了公司官网上的英文公告，附言称"感谢大家的信任和鼎力支持！老老实实做人，踏踏实实做事！"

昨天，搜狗CEO王小川也发布微博声援龚宇，称其造假"不可能"。

十年深陷盈利困局

爱奇艺此次反应之快，态度之坚定，在现在这样敏感的时期，一定程度上稳定了中概股投资人的情绪，也是盘中股价得以回弹的原因之一。

那么，如果Wolfpack此次的指控都不属实，爱奇艺的投资人是否可以高枕无忧？ 

将爱奇艺上市以来发布的8分季度报告中数据汇总，不难发现，爱奇艺的总营收虽然逐步上升，但是净利润始终为负。在2019年第三季度，亏损更是创下新高。

爱奇艺上市以来，市值高峰曾一度超过2000亿，但如今已缩水至100多亿美元。2019年年度报告显示，全年归属于普通股东净利润为-103.25亿元，同比下降9.74%。

同时，细分收入来源，除了会员收入保持增长外，在线广告收入出现了明显下降，内容分发和其他收入也在小幅波动，没有明显增长。 

由此可见，会员的增加没有给公司带来联动的效益，没有转化为对广告商更大的吸引力，很可能公司营销战略或广告招商的策略出现失误。

而为了突破现有业务发展瓶颈，爱奇艺在直播、电商、硬件设备等领域也做了尝试，遗憾的是并未给其带来收益。 

流量不能通过传统渠道变现，爱奇艺瞄准了现金贷领域。 

由于没有网络贷款牌照，爱奇艺现在与百信银行、新网银行、南京银行、有钱花合作，推出"小芽贷"，与众安贷、360借条、招联消金、苏宁金融等合作，推出"借钱"。前者是作为用户和服务商贷款的平台，后者是提供贷款导流。爱奇艺从中赚取服务费和流量费。

近几年网贷平台负面消息频出，国家监管越来越严。虽然爱奇艺只是提供平台和引导，但若其导流的网贷平台触犯了法律法规，存在"砍头息"、暴力催收、欺诈等现象，作为平台提供商，爱奇艺也难辞其咎。即使没有违法行为，随着国家法律和政策的变更，网贷行业有可能发生极大变化，从而牵连平台方。这是爱奇艺业务中重大的风险点。 

即使做空报告有不可信之处，爱奇艺未来如何走出亏损困局、重获市场信心，仍是一大难题。 

这次，受到浑水"加持"的Wolfpack和正面回击的爱奇艺，究竟谁能获胜？BT财经将持续予以关注。

屡遭狙击的中概股

相较于瑞幸和爱奇艺，另一只中概股好未来出现在台前的方式显得格外独特。

北京时间4月8日凌晨4:22，好未来（NYSE：TAL）在官网发布公告，称在常规内部审查中发现，某一员工可能"与外部供应商合谋，伪造合同等文件"，夸大了新推出的"轻课"课程的销量。该员工已被当地警方拘留。

今年尚未被做空机构盯上，也未发布2019年年度报告。这个时候选择自曝内部审计问题，好未来的说法是由于"公司高度重视业务行为的诚实性和员工行为的道德规范，对任何违法行为零容忍"。 

2010年10月21日，学而思正式登陆纽交所，成为国内第一家在美国上市的中小学教育培训机构，而CEO张邦鑫那时年仅30岁。 

年轻的CEO带领年轻的团队在国内稳定发展，好未来的股价也保持着慢牛走势。 

但好未来也并非一帆风顺。2018年6月14日凌晨，中概股企业的"老朋友"--浑水发布报告，质疑其过去三年好未来一共虚增了21.6%的营业利润，39.8%的税前利润和43.6%的净利润。 

好未来遭遇浑水做空的消息当天，公司股价盘中跌幅一度超过15%，市值一度跌去22亿美元。

好未来立即在官网回应称，浑水的指控不属实，并于2018年6月26日，在2018财年财报中进一步称，内部审查已经完成，没有发现支持浑水指控的证据。 

此次做空浑水因证据不足而失败，但随后在"推特"上表示依然不认可好未来的财务数据，称将抛出更多报告内容。创始人卡森·布洛克在接受彭博电视采访时表示："好未来的业务没有问题，但利润存有作假行为。" 

2018年做空好未来的风波就此告一段落，谁曾想在2020年，没等浑水再次瞄准，好未来自己先爆出了问题。 

根据好未来2019年第三季度季报和公布的2019年第四季度财务状况预测，2019财年好未来的总收入约为33.5亿美元。公告中称其"轻课"对收入的贡献大约为3%至4%，即员工造假对好未来上一财年利润的影响可能超过1亿美元。 

公告在美股收市后发出，好未来股价应声下跌超过30%。

浑水当然没有放过这次重新证明自己的机会，立即在推特上表示他们在2018年就披露了好未来造假，还同时点名了瑞幸咖啡和爱奇艺。加上祝爱奇艺好运时说的"Good Luckin"（故意把英文中的lucking替换为瑞幸咖啡的英文名Luckin），暗讽瑞幸咖啡，浑水这一周可谓志得意满。

同属主打K12在线教育的跟谁学4月3日发布年报，纵然有非常亮眼的数据，还是因今年2月做空机构的做空报告，股价大幅下跌。 

和跟谁学同一行业、和瑞幸一样自曝财务造假，好未来事件虽然仍在调查中，影响尚不明确，但是公司短期的未来，大概不会好了。

中概股的年报发布才刚刚开始，就意外频发。其他尚未发布年报、未被做空的中概股企业，在最近一段时间内恐怕都将如履薄冰。如何在瑞星掀起的做空潮中安全离场？这个问题成为了每一家中概股企业的当务之急。