聚美优品私有化，中概股退市潮要来了？

聚美优品（NYSE：JMEI）在美国纽约交易所的表演终于落下帷幕。

但为它谢幕的，不是鲜花和掌声，而是愤怒和失望。

昔日的电商巨星

北京时间4月15日，聚美优品公告称，"已完成与母公司Super ROI Global HoldingLimited的合并，终止公开上市，成为母公司的全资子公司"。

1月12日，公司提出收购要约，以20美元每份ADR（即2美元/股）的价格，收购在外流通的普通A类股份。4月9日0时，买方团完成超过4034万股A类普通股股票收购（约占流通中聚美优品已发行A类普通股股票总量的63.7%），持有上市公司约96%的投票权。此次私有化仅耗时三个月。

收购看似进行得迅速而顺利，但其中仍然夹杂着股东们的不甘与无奈。

毕竟，聚美优品的上市价格是27.25美元/股，是此次要约收购价格的十几倍。

回想2016年CEO陈欧第一次想对聚美优品进行私有化之时，提出7美元/股的收购价，被愤怒的股东们以收购价格太低为由拒绝，并被冠以"陈七块"的绰号。今昔对比，股东们定有万千感慨。

然而，此次接受收购是他们能选择的最佳止损方案，因为聚美优品已经不是曾经那个风光无二的电商巨头。

由于起步早、定位准，团美网（聚美优品前身）乘着中国电子商务迅猛发展和团购模式刚刚萌芽的这两股东风，创始5个月注册会员就超过10万。之后不到一年时间，聚美优品销售额突破1.5亿元，并受到了红杉资本等顶级创投企业的加持，春风得意，无人能敌。

随着公司的发展，聚美优品年轻的CEO陈欧成为了早年的"流量小生"。

"我为自己代言"、"哪怕遍体鳞伤，也要活得漂亮"--"陈欧体"宣言直达80后、90后内心深处，引发无数少男少女的追捧模仿。即使在那个微博还没有非常普及的年代，陈欧的微博粉丝已经有一百多万，常常随便发条微博就有几千万的阅读量。

陈欧借着聚美优品成名，而他在成名之后乘势参加了《非你莫属》《快乐女声》《天天向上》等多档综艺节目，反过来也成为聚美优品最好的营销。

2013年，已经连续8个季度盈利的聚美优品以三周年为契机，进行降价促销。没想到此次促销因参与人数过多，导致网站崩盘、仓库爆仓，订单量是往日促销活动的20倍。当时，聚美优品高管团队都要到库房打包商品。

就在这如日中天的时候，聚美优品于2014年5月16日，由当时"美国纽交所史上最年轻的中国CEO"陈欧敲响了上市钟声，市值一度超过55亿美元。

但上市前后，聚美优品开始频繁遭遇困境--

从2013年起，娇兰、DHC、兰蔻等国际化妆品牌纷纷否认了聚美优品官方说明的"合作"。

2014年7月底，祥鹏恒业商贸有限公司店供应商通过伪造品牌授权书和报关单等，在聚美等多个电商平台销售假冒服装和手表。这一爆料给聚美优品带来了美国多家律所的起诉和连续4个多月下跌的股价。

为渡过危机，2014年12月，陈欧在暴怒之下宣布"剁掉整个奢侈品部门"，转为自营模式。原本收取的第三方佣金没有了，聚美优品毛利率骤降，业绩持续承压。2015年，虽然营业收入同比增长88%，但净利润同比下降69.66%。

认为聚美优品"在美股市场被严重低估"的陈欧提出将公司私有化，没想到这一提议不仅没能得到股东同意，同时还挫伤了股东的信心。从2016年起，聚美优品的股价再也没有回到7美元/股。

这时，多家电商平台--特别是京东、淘宝等综合型电商平台--迅速崛起，聚美优品市场占有率不断下降。再加上国家出台了跨境税改新政，聚美优品开始四面楚歌。

为了自救，聚美优品在多个领域进行尝试，先后投资了宝宝树、聚美影业、共享充电宝等。

这样四处出击毫无章法、"不务正业"的经营战略虽然也曾给聚美优品带来些许投资收益，但引起了高管层的不满和投资人的强烈质疑。2017年联合创始人戴雨森的出走，让聚美优品的市场信心降到冰点。

更让人担忧的是，聚美优品的经营活动现金流长期处于低位，意味着公司的风险应对能力极弱。

昔日的电商巨星已经回天乏术。

叠加疫情影响、美股普遍暴跌，聚美优品此时抛出2美元/股的收购价格，比发布要约收购公告前一天收盘价溢价14.7%，也算是给老股东们最后的温柔。

垂直电商的困境

作为起步最早的垂直电商，聚美优品的经历是中国垂直电商发展的缩影。

垂直电商是指在某一个行业或细分市场深化运营的电子商务模式，其销售的基本上都是某一特定领域的产品。

由于垂直电商门槛相对较低，加之综合型电商发展尚未成熟，在美妆等细分领域还未完成布局，投资人对电商领域行业细分存在机遇的预判。2010年至2015年，垂直电商遇到了发展的黄金时期。

除了以美妆为主打的聚美优品，特卖垂直的唯品会、服装垂直的麦考林、鞋类垂直的乐淘、酒类垂直的酒仙网、网酒网、1919、包袋垂直的麦包包等，都在这段时期有过一段辉煌。

2015年，艾瑞发布的《中国女性美妆网购趋势分析白皮书》中曾显示，选择网购的受访者中，通过综合性平台、品牌官网和垂直电商网站购物的比例分别为45%、36%和34%，三分天下。

极盛时期，麦考林、当当网、聚美优品、唯品会等均赴美上市。

然而，随着综合电商的飞速发展以及消费者对于一站式购物的需求，本来就难以把口碑转化为流量的垂直电商受到极大冲击。

两三年内，曾经的巨头纷纷凋零。

2016年，当当网和麦考林先后私有化退市；

曾为女性化妆品消费领军者的中国美妆电商第一股天天网，因未能按照规定时间披露2016年年度报告，被全国中小企业股份转让系统出具警示函，将终止其股票挂牌，由此深陷生死迷局；

乐峰网倒闭，1号店卖身京东，考拉投靠阿里，聚美优品转型综合电商；

唯品会和酒仙网则积极求助综合电商平台，与天猫、京东等平台合作分销，分销平台为其带来的收益已占全年销售额的1/4以上。

截止2018年，阿里巴巴、京东、拼多多三巨头占据中国网购市场份额近70%，在各细分领域的专业性、口碑和客流量均超过垂直电商。

垂直电商再也不可与之一战。

掀起中概股退市潮？

聚美优品所在的垂直电商市场份额逐年下滑，短期不能找到出路，被投资人抛弃，公司流动性差，企业从市场上融资困难。这是聚美优品下定决心退市的主要原因之一。

而有资深美股分析师认为，中概股在美国市场普遍流动性偏差。

导致中概股流动性差、市值常被低估的原因，主要来源于中外市场发展情况和需求不同导致的对中概股企业的怀疑和负面判断。

例如，在回应灰熊调研的做空报告时，跟谁学（NYSE：GSX）称，灰熊之所以做出不客观的指控，是因为"对中国的大班授课模式不了解"。

赴美上市的中概股企业，不乏因在美公司价值被低估，而选择私有化退市的，如奇虎360（NYSE：QIHU）、巨人网络（NYSE：GA）、中国手游（NASDAQ：CMGE）等。

在美国上市的249家中概股企业中，自上市以来股价跌幅超过90%的有27家，而上市以来股票价格上涨的仅有不足100家。

近十余年，美股整体呈慢牛走势，纳斯达克指数从2009年2月27日收盘的1377.84点涨至2020年4月14日收盘的8515.74点，涨幅超过600%。

难道千里迢迢赴美上市的中国企业大多经营不善？

更可能的原因，恐怕是来自大洋彼岸投资人的偏见。

除了市值被低估，美股相较于A股而言严苛的退市制度，是中概股退市的第二大威胁。

纳斯达克交易所有"一美元退市"制度，即上市公司的股票如果每股价格不足一美元，且这种状态持续30个交易日，纳斯达克市场将发出预亏警告，被警告的公司如果在警告发出的90天里，仍然不能采取相应的措施进行自救以改变其股价，将被宣布停止股票交易。

截至2020年4月14日美股收盘，在美国纳斯达克交易所上市的165家中概股企业中，收盘价低于1美元的有33家，还有另外数十家企业股价一直在1美元上下波动。这些企业是否会自愿退市或被强制退市，都有待见证。

2020年对中概股更是特殊的一年。

除了新冠肺炎疫情影响导致的世界范围股市暴跌引发的抛售，中概股今年还受到了做空机构的"青睐"。由瑞幸事件开始，爱奇艺、好未来、跟谁学纷纷因被做空而备受热议，爱奇艺和跟谁学更是遭到两家做空机构的联手狙击。

这不仅让人联想到2011年的中概股信任危机中，46家已经上市的中概股因为遭到第三方空头机构的猎杀被迫退市或停牌。

这样的做空潮，会被别有用心的外国媒体和机构与当下肆虐的疫情相结合，大肆渲染，变成又一次对中概股的"大屠杀"吗？

2011年的经验表明，在这样的"大屠杀"中，即使是清白的中概股企业，也会受到极大牵连。

一方面，由于舆论的恐慌，投资者对于中概股信心下跌，资金可能集体出逃，导致企业失血严重，融资困难。

另一方面，无端的诉讼、审查会给企业带来极大的时间和资金浪费。准备上市的中概股的发行价、股价、估值，都会受影响。

市场资金短缺，信任值逐渐下降，2020年，中概股凛冬已至。

但希望还是有的。

2012年，唯品会在信任危机中以超低价发行，被称为"流血上市"。经过8年的不断优化和转型，现在市值已超过111亿美元，股价自上世以来涨幅高达2449.32%。

在信任危机中坚持下来的企业，如百度（NASDAQ：BIDU）、网易（NASDAQ：NTES）、新东方（NYSE：EDU）等，也收获了几十倍的涨幅。

在这轮寒冬里，中概股会大批"死亡"，还是会坚持过这个冬天，见证下一次春暖花开？BT财经将持续关注。