印尼央行需创新金融监管稳定货币汇率

近期以来，印尼盾持续贬值引发各界人士广泛议论，也让利益相关业者日益担忧未来一段时间印尼币汇率是否会失控，该国央行近期为稳定汇率已经数次公开干预外汇市场，先后共动用数十亿美元入市，央行还先后数次提高印尼盾利率，期望通过此举协助加强该国汇率，而不幸的是该些举措似乎效用不大，印尼盾兑美元汇率屡创自1998年以来新低，让该国货币在过去一年内波幅超过10%，远超笔者认为的一国货币汇率年波幅应小于5%的较理想范围。

那么，印尼币近来为何贬值？近期内还会继续大幅贬值甚至出现失控的糟糕局面吗？央行应如何创新金融监管制度和手段更好地维护汇率稳定？

印尼财经官员和经济学家们分析指出的导致印尼币贬值的内外因素，笔者基本赞同，比如美元加息美国缩表美国经济表现强劲让美元走强美元流动性趋紧等外因，以及前一二年流入印尼股市债市等的外资今年以来陆续获利套现流出和部分企业偿还外债支付股息等内因，让外汇市场美元稀少而价格上场。但笔者须指出另一较少人提及的影响因数，即部分投资者对美元趋势的预期发生改变，这部分投资者认为美元加息和美国减税法案已经让美元近一年多来的弱势趋势发生逆转，从而采取投资美元放弃印尼币的趋利交易，尽管因印尼政府限定每人每月最多只能购买25000美元而大大缓解了此类交易活动给该国货币汇率带来的压力。此外，近几天印尼盾的弱势也与发生系列恐怖袭击事件和斋戒节假日效应的影响有关。

而未来一段时间印尼盾是否还会大幅贬值甚至出现失控的糟糕局面，则众说纷纭，莫衷一是。媒体透露出的一则有关该国金融监委会对该国银行能否承受兑美元汇率贬至20000的极端情况所进行的压力测试消息，更让市场惶恐不安。美元目前的走强究竟属于弱势途中的一波反弹还是属于由弱到强的反转？不仅在印尼没有统一的认识，事实上国际社会和金融界精英们也没有形成共识。借发表本文之机，笔者依据2年前发表的《美元价值摆动引爆全球经济金融危机》系列文章论述的观点，美元国内货币价值与其国际货币价值孰高孰低是决定美元流向的最主要因数，美元加息与否以及新因数"缩表"松紧等只是次要影响因数{有关美元价值摆动的具体定义，请参阅笔者文章《美元价值摆动引爆全球经济金融危机（V）》}，对此问题进行具体分析并给出自己的回答：

从美元双重价值的角度分析，笔者认为，美国各类资产价格现阶段仍然偏高，其投资价值不及外围市场，也没有看到美国取得某项能有效提高该国生产率的重大科技进步，因此，美元本轮价值摆动趋势仍如笔者二年前所指出的,美元流出美国，该大趋势并没有被逆转!不过美国加息缩表和税改法案确实有引导美元流入美国的效果，这些因数造成美元的流向短中期改变就是引发近期包括印尼在内的一些国家的货币汇率走弱的主要原因，这种资金短中期流向改变与美元价值摆动决定的美元流动趋势相反，因而客观上会起到减缓美元流出美国的作用，但笔者并不认为这种短中期的流向改变已经逆转美元的流动趋势。因此，从该观点分析，近期美元的强势属于弱市途中的反弹而不是反转，本次反弹将有利于美国资产价格的软着陆，有助于降低美国爆发金融危机的风险，同时也有益于限制本轮美元价值摆动带来的美元指数的调整深度。同样，这也预示着美元对其它货币的强势属于阶段性的金融现象，幅度会相对有限，对他国货币汇率包括印尼币汇率构不成重大风险。

从现实情况分析，此次美元反弹系前1-2年流入外围市场的部分金融资本主要是流入股市债市的部分资金获利套现流出，与美国加息缩表和税改法案引发的部分资金流入美国产生共振效应，强化了美元强势的假象,部分掩盖了美国资产价格高昂的实质,并让一些国家短期出现外汇流失，进而出现诸如印尼货币等近期贬值的金融现象，本质上属于较低层次的规模有限的资金流向逆转；由于更高层次的美元价值摆动导致的资金流动趋势与美国加息等引导的资金流动趋势相反，二者不能形成共振，所以产生的破坏力相对有限。

综上所述，笔者认为未来一段时间印尼盾不会大幅贬值，更不会出现失控的糟糕局面！

虽然判断印尼盾不会大幅贬值，但近期的贬值已经给相关业者的经营活动带来困扰，对该国的经济发展产生不利影响，考虑到中美贸易争端、美欧贸易争端和中东乱局等外部复杂因数的不确定性,有可能会引发资金避险需求，一旦这种资金避险需求与上述回流美国的资金产生共振，一定会加剧金融动荡。为防患于未然，相关国家央行包括印尼央行仍需继续创新金融监管制度和监管手段，以达到更有效的管理货币汇率防止汇率大幅波动的目的。

笔者曾在《美元价值摆动引爆全球经济金融危机（XI完）》一文中提出过一些很有价值的维持货币汇率稳定的具体意见建议，其中有些建议已经被一些国家的央行采纳，比如"逆周期"管控措施和限制炒买外汇等，但笔者认为上述文章中最有价值的一条建议值得认真研究采纳：'"资本项目"下的所有国际金融往来都不经过本国的外汇市场买卖外汇，由央行直接收付兑换，实施类似通过"专款专用"的"货币池"的资金流动模式让"资本项目"下的国际资本进出本国，以避免扰乱本国外汇市场的正常运行而可能导致货币汇率的大幅波动。同时，对于某些类别的资金比如证券投资资金等再辅之以通过调整"托宾税"等税率的高低来达到 "限制"或"鼓励"其进出流动的目的'。该意见建议只是给出原则框架，要具体实施该项原则条款，还需央行创新金融工具或手段，但并无难度。

为稳定汇率，减小其年度波幅，笔者再提出一项将对汇率稳定可能带来破坏力的民间资金引导成为一股协助稳定货币汇率的资金力量的具体建议，供印尼央行研究参考：

修改关于每人每月限制购汇最多25000美元的法规如下：

1）当汇率在政府预算的基准汇率上下各2.5%幅度内时，按今年预算汇率13400计，当汇率在13065-13735之间时，每人每月最多可购汇25000美元（即维持原规定不变）；

2）当汇率低于政府预算的基准汇率2.5%幅度时，按今年预算汇率13400计，当汇率低于13065时，每人每月最多可购汇25000美元自动调整为不限制购汇金额，且规定购买人可以随时以任何汇率将其部分或全部卖出。即：当本币强势时，鼓励民间资金入市购买外汇以抑制本币强势；

3）当汇率高于政府预算的基准汇率2.5%幅度时，按今年预算汇率13400计，当汇率高于13735时，每人每月最多可购汇25000美元自动调整为最多只能购买5000美元，但不限制卖出的金额，同时规定任何人卖出的外汇随时可以在任何汇率水平可以分批或一次性全额买回，不受每月限额25000美元或5000美元的规定的约束。即：当外币强势时，抑制民间资金入市购买外汇，同时鼓励民间外汇持有者抛售所持有的外汇以支持本币，并消除外币持有人卖出外汇后担心不能再买回的顾虑。

该项建议也适合其它国家的央行研究采纳。

（作者简介：杨钦松，PT SUNBEAM CHEMICALS INDONESIA的董事总经理，毕业于兰州大学，硕士学历。1997年到印尼经商至今，经过七年的化学理论学习与训练，培养出科学独立思考的理性思维，以科学思维检验批判现有的国际金融概念，从全新的角度理解货币与汇率，于2009年著《货币理论》一书。现于印尼雅加达从事国际贸易和有机高分子材料的技术研发及产品销售等工作。）

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参考文献：

1．美元价值摆动引爆全球经济金融危机（V）

http://www.chinavalue.net/Finance/Blog/2016-1-31/1230466.aspx

2．美元价值摆动引爆全球经济金融危机（XI完）

http://www.chinavalue.net/Investment/Blog/2016-4-3/1244903.aspx