上市潮背景下，新经济企业该如何应对？

2018年是新经济公司的上市潮，无论从总量、结构还是类型来看，今年无疑是新经济公司丰收的大年。小米、美团、拼多多等一大批快速发展的新经济公司都实现了上市。新上市公司的行业也更加广泛，有基于互联网线上的公司，也有生物科技公司，还有像蔚来这样的电动车公司。那么在这一大背景下，其他新经济企业应该如何看待和应对呢？

日前，在第六届WISE大会--"WISE 2018新经济之王"新经济峰会上，香港交易所董事总经理&上市发行服务部主管鲍海洁、中金公司总裁助理、投资银行执行负责人王晟、瑞士信贷（香港）有限公司亚太区资本市场部主管&董事总经理徐经纬、花旗环球金融董事总经理&科技部门主管James Perry、摩根大通亚太区TMT投行部联席主管&董事总经理陈滨以及富途证券邬必伟一起分享了他们眼中的新经济公司以及他们对于新经济发展的预期。

大咖们眼中的新经济

徐经纬从资本市场的角度分享了投资者眼中的新经济。15年前，主要是银行、房地产公司，线下的零售公司这几个行业推动中国经济、全球经济的发展。从这个点往前看，站在投资者、资本市场的角度，新经济的定义或者思维是，什么类型的公司和行业可以推动未来经济的增长。

James Perry表示，新经济是从制造业向服务业的转变。新经济的范围非常广泛，包括传媒、广告，甚至新的零售、数字化，很多的信息都已经数据化。新经济成功需要很多因素，其中颠覆性的技术尤为重要。他认为现在的新经济并不是一个泡沫，实际上才刚刚开始进入萌芽阶段，目前还处于非常早期的阶段，今后将会有非常长远的发展。

陈滨则分享了新经济的五个特点。第一，新经济触及的范围主要是一些行业没有充足被服务的市场和业务的模型；第二，增长速度飞快；第三，技术和研发是实现新经济预期价值的重要因素，也是主要的活动或支出、投资的方向；第四，成功主要来自于新科技和创新。第五，对一个传统行业的操作，或者普及大众的生活方式，有革命性的一些改变。

鲍海洁从上市规则的角度分享了她对于新经济的理解。她表示，新经济首先代表的是突破，或者对传统行业另外一种角度的切入。举例来说，像美团这种新形态的出现，十年前很难想象有人把饭送到自己的家门口；产生一种新的技术，比如人脸识别、AI技术等；出现了原来不存在的市场，像视频网站，尤其是小视频的崛起。当然首先是依赖于技术的创新，而且很大程度也与新生代的需求息息相关。

至于新经济的驱动力，鲍海洁表示有很多因素比如基本面、市场需求的提升、技术的增长等。而在鲍海洁看来，中国这一轮新经济的发展包括两个非常重要的因素，一个是人，另一个是机制。首先，出现了一批创业家和创业的新生代。在过去大家希望找一个公务员工作，创业的人是凤毛麟角，但现在有了具备创新意识的群体的出现。此外，机制非常重要。再聪明的人，在没有健康机制的环境之下也很难去发展。

王晟表达了他对于新经济的两点感受。首先，新经济和传统经济并不是一个替代或者取代的关系，更多是互补的关系或者共存的关系。举例来看，我们上网用电商购物，但也离不开便利店和商店；我们去餐馆，也会点外卖......两者是共存的关系，但此消彼长的趋势比较清晰。此外，新经济不会一直都是"新"经济。新经济一直在变，总有一些新的东西会取代它。曾经的新经济，会慢慢变成传统经济。

邬必伟认为本质上新经济与传统经济在商业模式上没有很大的区别。可以说，腾讯是人与人的连接；阿里是人与商品的连接；百度是人与服务信息的连接；小米是物品与物品的连接，这些都是"连接"。

在他看来，新经济公司分为三层。首先，公司的底层是技术驱动，依靠各种各样的高科技，新技术来实现，团队人员中，一定以科技人员为主。其次，中间层就是数据化，所有的东西最后都一定能够用数据来归总。最后，上层就是用户价值大于商业价值，所做的事情需要优先考虑到用户体验。

如何看待今年新经济公司的上市潮？

鲍海洁表示，从感性角度来讲，今年上市潮很像吃冰糖葫芦，有一种酸甜混合的味道，也就是说这个事情有一定的复杂性。从公司发展的角度来讲，中国这么多新经济公司，经过这么多年的发展，已经到了一个比较成熟、可以考虑上市的阶段，这是一个比较自然的事情。另外PE投资到了一定时间，有了退出换棒的需求，上市是很重要的退出换棒的渠道。

王晟表示，2018年这些上市的新经济公司大部分都是四五年前进行了PE、VC布局，总体上到了要上市的时候，或者他们原来很强的投资者要退出的需求。

回顾上市潮出现的原因和推动力，王晟认为有两点原因。第一是估值。年初，阿里和腾讯这是两个新经济的代表的市值达到了历史最高点，这对于后面新经济公司决定上市，有着非常强的示范作用和引领作用。第二是监管的创新，港交所今年推出的新政全部落实了，这对制度建设和市场表现都有很大影响。

邬必伟表示，这些新经济公司上市对企业本身非常有利。这些新经济公司拼命上市，上市取得资金以后，可以用最快速的方法，挤压掉还没上市的竞争对手。趣店和乐信的上市过程就是很明显的例子。

上市潮背景下，企业家该怎么做？

鲍海洁对企业家提出了两点建议。首先，上市一定要跟时间做朋友。上市只是若干种融资方式中一种成熟的方式而已，因此上市一定不是终极目标。投资人都非常理性，会看历史表现，上市以后的给市场表现等都需要时间来检验。此外，新经济的发行人也需要学懂资本市场的语言，让沟通没有界限和明显的差距是十分必要的。

陈滨认为，新经济企业的规模、商业模式、盈利状况都有所不同。资本市场的时间很重要，2018年是一个非常活跃的市场，新经济公司都积极想要上市，但不要跟风，需要用全方位的思路来考虑自己是否适合上市。企业家需要对自己的规模、建设情况、商业模式成熟度、可比公司情况、现在持续成长的能力，以及将来业绩的预测或者能见度有一定的判断。

王晟指出，新经济公司需要考虑，除了让自己的公司融到钱，让公司实现很好的估值，也要让未来的投资人也赚到钱，这是现在资本市场，包括所有新经济公司要面临的最大挑战。

徐经纬表示，一级市场与二级市场面对投资者有很大差别。在一级市场，100名投资者中有四五个人愿意从一个中长期的角度和时间点支持新经济公司就可以了。多做一两年，业绩再增长就是在吸引更多的投资者。

如果在IPO市场则完全不同，100名投资者中需要得到超过90名投资者的认可。准备IPO时，与投资者的沟通和教育非常重要。尤其对新经济公司来说，在业务模式方面可能没有一家可比的公司，因此需要花更多的时间与二级市场的投资者解释，可以从一个财务或者不同估值方式的角度说服他们。过去两年已经证明了，IPO市场的投资者、公开市场投资者都持有非常开放的态度。

资本市场如何拥抱新经济企业？

鲍海洁分享了三点。第一，设定规则时需考虑到新经济的特征。鲍海洁称，港交所规则动态的调整，不是降低企业上市门槛，而是适应新经济的特征。现在很多新经济公司有同股不同权架构，还有高度依赖，原股东愿意增持等特点。这些都是在设定规则当中需要考虑的问题，要不断聆听市场的声音和需求，跟业界人士不断交流，来改进和进一步完善规则。

第二，产品和服务。鲍海洁指出，新经济是一种新的形态，原则上，不应该简单地让投资人跟发行人之间只有一种对话的方式。例如，生物科技的投资人多半不会只投一家生物科技公司。如果有更多的投资人可以通过ETF或者指数的方式投资生物科技，对于这个板块就有更大的助益和推动。

第三，希望更多市场互联互通，比如深港通、沪港通。鲍海洁表示，港交所希望把香港作为一个枢纽，跟更多的市场做连接。港交所也在延长交易时间，可以跟其他市场产生更好的互动。

王晟表示，全世界80%的独角兽公司或新经济公司分布在中国和美国，中美各占40%。美国企业默认在美国本土市场上市，中国的企业则面临三个选择，A股、港股、美股，所以中国新经济公司的选择很多。王晟认为，理想状态就是未来有一天几个证券市场都能够打通。作为中国的新经济公司既能拿到中国的钱，也能拿到美国的钱，还也拿到香港的钱，各类资本都可以投。他相信虽然现在还做不到，但随着开放和资本市场的结合，会来到这一天。

陈滨表示，投资者怎么做模型，判断新经济公司的估值方式值得思考。新经济企业盈利还没有达到成熟期的盈利能力，或者盈利率。而且，新经济企业商业模式非常新兴，没有那么多的可比公司。在这种情况下，对于资本市场有很大的挑战，投资者应该怎么看待公司的财务表现，而且如果将来做模型，怎么预测企业将来的盈利能力都是需要考虑的问题。

令陈滨高兴的是，过去几年中，很多国外的投资者对于新兴的新经济企业估值的方式持有非常开放的态度，他们采用不同的方式看待新兴企业，例如，企业市值除以收入，看企业两三年以后的PE值等。资本市场对新经济企业采用不同的多元化的估值方式，是一个很大的驱动力，这也是资本市场给新经济企业带来的帮助。