IPO开闸带来券商股事件性投资机会

上调日均交易额至1500 亿，IPO开闸带来事件性投资机会，具体分析如下：

鉴于流动性充裕短期内难以发生实质性变化，申银万国将2009 年日均交易额由原先的1100 亿元上调至1500 亿元（对应后七个月日均交易额为1263 亿元），申银万国同时根据一季度经纪业务市场份额和佣金率的情况调整了券商股2009 年的盈利预测。成大、敖东、东北、中信、宏源在券商股中估值相对较低。

一季度交易佣金率出现大幅下滑，申银万国预期这一趋势将难以得到实质性扭转，经纪业务依然处于总量膨胀但利润边际略有下滑的阶段。小券商因其在区域市场业务占有率高、手续费率刚性、业绩弹性优良在一季度独领风骚。

IPO 重新开闸对券商股的信心作用大于实质作用。券商投行业务收入占比仍相对较低，且业务成本相对较高，从营业利润的角度看，投行业务影响相对有限；但IPO 重启会使得市场对于券商的直投（pre-IPO）及自营业务（新股配售、申购）等重燃信心，尤其是对于冗余资本较多，利用效率低下的中信、海通而言，其自营业务获利能力将在一定程度上得到改善。l 申银万国在上周一的邮件中提请投资者关注大众交通、中海海盛等参股拟IPO券商的公司，“抵御市场IPO 风险”这一独特概念使得其具备短期内跑赢市场的能力。当然其主业是否好转并提供安全边际也是非常重要的。l 证券股中申银万国的排序是：成大、敖东、海通、中信。申银万国更偏好于“广发系”的基本原因在于，从发展阶段论看，经历了前几年的外延式扩张后，中信在集团背景和资源获取能力方面的优势正在逐渐被其市场化能力方面的劣势所抵补。广发在资源获取能力和政治背景方面的短板已经充分被市场预期，而市场化运作方面的优势将充分被挖掘。申银万国将广发目标市值由800 亿元上调至1000 亿元，将成大和敖东的目标价由28 元和39 元上调至34 元和46 元。