美联储前主席耶伦：美国经济增速未来几年或将放缓 2020-2021或面临重要转折点

11月13日，在"《财经》年会2019：预测与战略"上，美国联邦储备委员会前主席耶伦（Janet L. Yellen）发表视频主旨演讲，并与清华大学国家金融研究院院长、国际货币基金组织（IMF）前副总裁朱民进行远程对话，谈及美国宏观经济政策及未来美国经济展望等一系列重要话题。以下为其主旨演讲主要内容：

美国就业表现强劲 通胀上升接近2%目标值

耶伦表示，就一些主要的宏观经济目标而言，美国表现得异常优越。美国的失业率为3.7%，降至50年以来的新低，甚至要低于美联储公开市场委员会大多数委员所认定的"充分就业"情况下的失业率。在经历了9年的扩张之后，工作岗位依然保持着平均约20万/月的增幅。通胀率连续近6年低于美联储2%的目标值，但这一数字出现了增长，如今似乎在接近美联储2%目标值的位置徘徊。美国经济的强势增长为全球经济提供了支撑。

美联储加息开始考虑对其他国家的潜在负面影响

从2015年开始，随着美国经济实力的增长，美联储启动了货币政策“常态化”进程。耶伦说：“作为美联储主席，我最重要的任务就是确保这一进程能够循序渐进地开展，并在期间进行广泛的沟通、不断地进行校正，从而让美国继续朝着宏观经济目标迈进。”

“我们还努力避免对邻国产生不必要的负面溢出效应，也就是类似于2013年因‘削减量化宽松恐慌’所引发的溢出效应。2015年12月，我们提高了联邦基金利率目标值，这在过去7年中尚属首次。”在后续和朱民的对话中，耶伦透露，美联储原本计划在2015年下半年一开始就启动加息，后来鉴于中国等其他国家金融市场的不稳定表现，美联储将首次加息时间推迟到了2015年12月。

“2017年10月，我们通过部分赎回美联储所持证券的偿付本金，启动了美联储4.5万亿资产负债表缩减进程。短期利率和资产负债表的常态化进程进展顺利，而且有鉴于经济的优异表现，鲍威尔主席和公开市场委员会将继续逐步取消宽松的货币政策，让联邦基金利率回归‘中立’立场。我预计该举措在明年将继续实施，除非出现出乎意料的重大经济事件。”

潜在的美国经济增长放缓

虽然美国当前的宏观经济形势一片大好，但由于职责使然，各大央行的执掌者也都在居安思危。耶伦谈了一些下行风险：

其中一个风险涉及未来几年可能发生的经济增长放缓。扩张通常不会因时间过长而消亡，它往往有其合理性。有时正是失衡导致了不可持续的繁荣。大多数情况下，它源于美联储为降低通胀而采取的紧缩政策所导致的经济增长放缓。

在耶伦看来，美国经济在目前并没有出现严重的失衡。家庭负债出现了大幅下滑，信贷增长一直维持在较为温和的水平。银行系统的资本充足率和流动性远好于危机前。金融行业的杠杆也大幅低于危机前水平。令耶伦感到担心的是非金融企业债务，这部分债务在经济增长缓慢、利率高企的时期可能会出现问题。然而，这部分债务似乎基本都由未加杠杆的投资者持有。资产价格相较于历史计价规范有所上升，但考虑到长期收益的走低，这一价格仍在正常的合理范围之内。当然，上述价格上升的风险依然存在，但很多经济学家认为生产力的低速增长、人口的老龄化以及对避险资产的强劲需求在今后很长一段时间内将压低美国和其他发达国家的实际利率。

2020或2021年将面临重要转折

耶伦并指出，美联储面临着一个十分棘手的任务。她说：“正如我刚才所提到的，工作岗位继续保持着约20万个/月的增幅，大幅超过了稳定失业率状态下所应具有的水平。”

此外，失业率已低于外界所认定的长期可持续水平，而且当前美国约3%的GDP增幅大大超过了潜在产出的增速。这一现象部分归功于如今已实施的强刺激性财政政策。同时，这轮刺激所带来的影响可能会在货币政策刚刚发挥作用时（2020或2021年）基本上已经消失，因此届时形势会变得更加复杂。

明年美联储或再加息3-4次

耶伦预计：明年，美联储为了稳住失业率将再次加息3到4次。不过，政策并不是预先设定好的，美联储紧缩政策的实际步伐取决于通胀和劳动力市场是否会按照当前预期的发展。完成这类软着陆是一件异常困难的任务，而当前财政政策轨迹则增加了这一任务的难度。下列因素有助于这一举措获得成功：通胀依然维持在较低水平；通胀压力上升的迹象不明显或不存在；通胀预期得到有效调控；而且劳动力市场疲软和通胀之间的关联并不是很强。其他风险则关乎美联储货币政策和美国贸易政策所导致的潜在全球溢出和回溢。