药明生物股价两个交易日下跌30%，分析师称仍有长期的机遇

作者：Nat Stewart

来源：seekingalpha

作者系投资人，特许金融分析师（CFA）。

药明生物是世界上最大的基于合同的药物研发商之一。凭借CDMO、CMO、CRDMO等常见模式，药明生物提供全方位的生物疗法研究、研发和生产。尽管该公司无疑是中国表现最好的生物制药公司之一，并且在财务上与其他顶级全球投资公司相比具有很大的竞争力，但药明生物的近期股价表现却落后于其他公司。

地缘问题和行业动荡损害了该公司的股价表现，但我相信这些因素已经有所缓解。药明生物现在所需要的只是一个突出的进展更新。

伟大的公司、糟糕的季度

药明生物是大型生命、化学和材料科学公司药明康德的全资子公司。药明生物涵盖生物制药和生物技术业务，并主要从事该行业研究阶段的化学品、基础成分及其生产。该公司本身也协助研究过程，该公司在抗体、抗原、计算机辅助药物发现、B细胞等广泛领域都有研究经验。

药明生物的主要竞争对手包括龙沙（Lonza）、Catalent、赛默飞世尔（Thermo Fisher）的Life PPD/Pantheon subunits和三星生物（Samsung Biologics），这些公司可以让我们进一步了解了独特的CRDMO行业（端到端一体化小分子药物医药外包，包含了从药物研发至药物上市的全周期服务）。

此前由于疫情的大流行，这个高需求行业的收入大幅增加。在疫情期间，药明生物的收入每年增长60%以上。然而，根据2023年12月4日发布的数据，疫情的结束非常清楚地反映在该公司收入惊人地减少了4亿美元上。这导致该公司股价在短短两个交易日内一度下跌了30%以上。

虽然回归更现实是合理的，但我认为，对于长线投资者来说，股价下跌30%更像是一个机遇，而不是一种担忧。特别是由于今年该公司的收入增长仍然是正的，在2021/2022年，新冠相关业务仅占药明生物所有新项目的7%-10%。此外，虽然整体市场仍处于低迷状态，但有许多迹象表明，未来几个季度和几年该公司将出现转机。

深入研究该公司上一份财报会发现，还有一个问题。由于缺乏生物技术资金而没有新项目产生，与发展部门相关的收入预测现在比预期低20%。这是有原因的，因为在利率如此之高的情况下，投机行业削减了支出。然而，这只是一个暂时的问题。

由于研究收入保持稳定，该公司或将有更大的研发合同，以及新形成的药物和疫苗部门的快速增长，预计每年增长超过50%，因此药明生物的增长将在一两年内恢复。

此外，该公司制造相关收入受到FDA批准延迟的不利影响，这也是一直困扰该公司的暂时问题。没有什么特别的，重要的是投资者需要认识到，这些因素与药明生物生产设施的质量无关。所以，该公司估值被重置到非疫情推动的水平是一件好事，药明生物仍然保持着高质量。

长期成功的其他因素

此次药明生物的业务更新中缺少的一件事是财报，该报告将于近一段时间发布。我建议投资者在该公司财报发布之前建立头寸。

我认为，一个季度的收益不足以分散我对该公司长期机遇的关注。

下面，我将分析我看好该股的关键因素：

首先是快速增长，即使在不考虑疫情的情况下，该公司的收入也很多样化。2023年上半年，药明生物33%的收入来自临床前，23%来自Ph 1或2阶段，42%来自Ph 3阶段或商业服务。与2022年上半年相比，2023年上半年该公司的收入增长了17%。

这家公司在中国以外的市场已经站稳了脚跟。药明生物超过76%的收入来自北美和欧洲客户。该公司生产设施位于世界各地，而其中国的设施也没有问题。该公司在2019年表示，药明生物是第一个也是唯一一个获得FDA批准的中国CDRMO。

药明生物这家公司是非常有利可图的。该公司目前的净利润率为25%，尽管其5年平均利润率超过30%。这凸显了该公司的市场领先地位、安全性和稳健性。

该公司没有杠杆等于拥有坚实的基础。药明生物的现金为13亿美元，在经济低迷时期有很大的灵活性。在过去二十年中，许多整合良好的收购造就了我们如今所看到的这家公司。

药明生物股票的稀释正在放缓，自由现金流正在转为正值。这提高了该公司的估值，同时该公司还采取了更有利于股东的策略，包括减少基于投机的现金消耗、资本支出等。然而，药明生物仍有大量利润被投入到研发和审批等方面。

估值

事实上，在疫情导致盈利激增之前，药明生物的估值就已经很高了。在2021年之前，该股股价确实上涨了。现在随着股价下跌，我认为该公司的估值更为有利。该公司的价值将随着下一份财报而改变。我预计，在未来几年恢复正常的情况下，该股将会出现反弹。

最好的例子是龙沙公司（Lonza AG），一家拥有全球业务的纯CDMO公司。尽管药明生物的增长速度要快得多，但两家公司的利润率相当相似。按照目前的估值，药明生物的价格约为龙沙的1.5-2.0倍。在其他条件相同的情况下，药明生物的利润增长率是龙沙的两倍多。

因此，这也是为什么药明生物在我眼中比同行更具吸引力的原因。我建议在该股低于7.80美元时买入该公司股票，并在财报发布后对该公司进行重新评估。

结论

药明生物无疑是繁荣与萧条周期交替的一个例子，但我相信该公司仍有长期的机遇。由于细胞疗法、抗体疗法、疫苗等发展，生物制剂市场正处于长期增长阶段。我相信药明生物值得深入研究，特别是考虑到复杂的业务结构和强大的实力。