金山云赴美IPO靠“金山系”自家输血成隐患

最近，中概股深处舆论漩涡中，企业纷纷避之不及。没想到，居然有一家公司逆势而上，毅然选择赴美IPO。

4月17日晚间，金山云在美国证券交易委员会SEC官方网站公开披露招股书，公司计划在纳斯达克上市，股票代码为"KC"。

据其招股书显示，作为中国第三大互联网云服务提供商，金山云此次拟募资金额为1亿美元，将用于改善和扩展基础架构，投资新技术和新产品研发特别是AI、大数据、云计算方面等，但尚未透露具体的发行价格和发行股份数量。

金山云成立于2012年，原先为金山软件旗下的云业务。去年12月，金山软件发布公告称确认金山云将分拆独立上市。

业绩喜忧参半

根据金山云招股书显示，2017年公司营收为12.36亿元，2018年营收为22.18亿元，到了2019年，营收为39.56亿元，总体呈现爆发式增长。

据金山云招股书披露，金山云的业务主要分为两部分。

一部分是公有云业务，主要面向互联网企业，根据效用和使用时长向客户收费。2017年至2019年以来，金山云公有云服务收入12.02亿元、21.1亿元、34.59亿元，该部分收入占总收入的比重为97.3%、95.1%、87.4%，公有云服务占营收比例逐年下滑。

另一部分是企业云业务，主要面向传统企业和提供公共服务的公司，按项目制来进行收费。企业云服务收入1527.1万元、9436.9万元、4.86亿元，该部分收入占总收入的比重为1.2%、4.3%、12.3%，比例上升明显。

由此看来，公有云、企业云将是金山云的发展重点，尤其是企业云，承载着成为新引擎的任务。

与此同时，金山云亏损也在进一步加剧。2017年公司亏损为7.14亿元，2018年亏损增长到10.06亿元，2019年进一步亏损为11.11亿元。

据招股书显示，金山云亏损的主要原因包括研发费用和IDC成本，研发费用分别为3.99亿元、4.40亿元和5.595亿元，IDC费用（包括带宽和机架）分别为10.33亿元、18.905亿元和28.566亿元，二者合计与总营收的比例分别为119.1%、105%和86%。

此外，2019年，金山云的运营支出达到11.51亿元，较2018年增长47.8%，其中，公司的销售及市场推广费涨幅最大，由2018年的1.92亿元增长65.6%至2019年的3.17亿元。

对此，金山云解释称，主要是因为公司加大销售和营销力度，销售和营销人员数量增加、以及授予股份激励等原因。

但无论是研发费用和IDC成本的高支出还是运营费用的增长，都反映了金山云在云服务市场上采取激进扩张的状态。

金山云招股书也提示称，公司将在可预见的未来继续进行大量投资，上市后亏损有进一步增加的风险。

"金山系"客户或成为隐患

金山云的客户结构较为集中单一，依赖"金山系"客户。

据其招股书显示，金山云和金山集团、小米集团、猎豹集团有大量关联交易，其为小米集团提供公有云和企业云以及其他服务，为金山集团、猎豹集团提供公有云服务。

2017年至2019年，金山云上述关联收入4.08亿元、6.31亿元、6.88亿元，占当期营收比例为32.99%、28.42%、17.4%。其中，与金山集团相关联的收入占到整体收入的比例达4%、3.5%和2.8%，与小米相关联的收入占到整体收入的比例达到27%、24.6%和14.4%。

由此可见，金山云非常依赖"金山系"大企业客户。

从股权结构来看，金山软件和小米集团是金山云最大的股东，分别占据金山云53.8%和15.8%的股份，雷军通过这两家公司控制着金山云15.8%的股份。

在招股说明书的风险提示中，金山云坦言："如果本公司不能持续从与金山集团和小米系企业的合作中收益，公司的业务将受到负面影响。"

总的来说，作为一个高投入的领域，即便在美上市成功，金山云的大客户战略也并不能持续烧钱。对于金山云来说，打消投资者顾虑的最好方法是降低"金山系"占比，拓展更多客户。