安然脱掉的“皇帝新衣”，19年后被瑞幸咖啡捡起来了

22亿。

2020年4月2号，瑞幸咖啡的一纸公告震了整个投资界。其自曝COO伪造交易一事，无异于一颗深水炸弹，将所有利益相关方都炸得面目全非。

公告显示，在审计2019年年报发现问题后，瑞幸咖啡董事会成立了一个特别调查委员会。委员会发现，公司2019年二季度至四季度期间，伪造了22亿元人民币的交易额，相关的成本和费用也相应虚增。

 

 

而之前披露的季度财报数据显示，瑞幸咖啡2019年第二季度总营收9.09亿元，第三季度总营收15.4亿元，加起来24.5亿元，刚好与公告中所提及的22亿伪造交易数额相当。

当天瑞幸股价暴跌75.6%，市值缩水至16亿美元。

"瑞幸咖啡造假风波可能会触动美国证监会调查，而证监会可能会同司法部开启针对公司以及相关责任个人的刑事调查。"在新浪财经的采访中，美国成美律所事务所合伙人柳治平律师这样认为。

而美国媒体就此事的声音高度一致，都认为这是一个"安然式"的上市公司财务诈骗事件。正值年报披露时间，加上之前浑水做空时引发的集体诉讼筹备截止期即将来临，瑞幸咖啡这一次，很可能遇到了灭顶之灾。

"过去重大财务造假的典型案例是安然，可以说是一个完整的教科书"。

某国内知名律所的大律师在接受采访时这样表述。美国崇尚案例法，之前的安然事件将会成为瑞幸咖啡案件的参照对象，对其带来极度深远的影响。

毕竟，安然倒下去之后脱掉的那件"皇帝的新衣"，现在看来好像被瑞幸咖啡又穿了起来。

不可一世的安然

安然公司在宣告破产前拥有约21000名雇员，曾是世界上最大的综合性天然气和电力公司之一。

这家以天然气起家的能源公司，后来涉足诸多能源和资源领域，并利用自己在这些领域的影响力，构建了围绕能源和资源的一系列金融衍生品交易平台。 

当下非常流行的石油天然气等掉期交易和期货交易，最早都是安然在公司内部所实行的一种保值手段。 

发展到后期，安然已经成为一家以资源产品为基础的金融集团。其组建的天然气银行，高峰时期垄断了全球近四成的天然气期货交易。

 

 

在这个基础之上，安然开始涉及越来越多的资源类行业。2000年，安然甚至进入了互联网带宽市场，组建了互联网带宽交易平台，而这也成为它的最后一笔大投入。

1996-2000年，安然的销售收入从133亿美元增加到1008亿美元，而其净利润从5.84亿美元上升到9.79亿美元。对于本已是巨型公司的安然来说，这是一个了不起的增长水平。 

围绕这一切的，其实是复杂到极点的金融产品构建。安然公司也正是依靠这些如果不认真研究都看不懂的金融手段，成功地将资源产品转化成了金融产品，并连续六年被财富杂志评选为"美国最具创新精神公司"，在2000年财富世界500强排名第16位。 

当然，那时的安然公司管理者们也是行业乃至政府公认的优秀管理者。 

1999年，安德鲁·法斯多（安然首席财务官）凭借"其独一无二的财务方法"被CEO杂志评选为最出色的资本结构管理人。 

2001年6月，杰弗里·斯基林（安然首席执行官）被誉为美国最出色的CEO。在2001年，杰弗里·斯基林甚至还服务于小布什的总统竞选临时团队。 

小布什在邀请杰弗里·斯基林正式加入自己的竞选团队时，还曾骄傲地对外宣布：他找到了在总统选举中可以起决定作用的那支"黄金手枪"。 

现在看来，这几乎是一个绝大的讽刺。

创新背后

安然在鼎盛时期被所有的经济学家所追捧，就在于原本是天然气公司的安然最终建立了一整套将资源类产品转化成金融交易衍生品模式。

这种模式被称为Enron Gas Services。 

20世纪80年代中后期，美国里根政府开始大力推行自由市场经济，并由美国联邦能源监管委员会开始解除管制的改革，不但放开能源价格管制，而且允许能源用户可以长期签订长期能源供应合同。 

在这种情况下，安然公司的管理层敏锐地意识到，能源用户为了规避风险，迫切需要套期保值的服务。 

这也就拉开了安然公司从一家天然气集团公司转变成金融投资公司的序幕。 

Enron Gas Services的运作思路是把能源交易和金融工具相结合，依赖其丰富的天然气储备和跨州的输送管道，把握能源价格变动趋势，通过能源银行这种商业模式的平台，交易天然气输送合同以及能源期货和期权交易，使消费者在日益波动的能源市场规避价格风险，同时还为生产商提供融资服务。 

这套体系说复杂很复杂，但要说简单的话其实也很简单。 

安然提出了一个五个维度的风险控制，从价格、来源、指数、运输、选择五部分来控制风险，并依托这些维度建立不同的金融产品。 

换句话说，投资者不光可以购买针对价格的期权，还可以购买针对天然气来源、针对交易指数、针对运输工具和针对用户选择等等方面各种各样的金融衍生产品。 

在华尔街投行看来，安然的这一套天然气投资体系，其实就相当于把股市一整套衍生金融品的交易体系搬了过来。 

而安然跟投资银行最大的区别就在于，所有金融衍生品交易的标的都是安然自持有的资源产品，交易的平台也是安然自己搭建的金融平台。 

这就意味着，在这样的系统中，安然既是裁判员又是运动员，也就是所谓的"安然享有最终解释权"。 

虽然带来了非常庞大的收益，但对于投资者而言，这样的实情其实也非常可怕。 

毕竟，完全依靠内部监督的金融创新，随着时间的流逝，终究敌不过人性的贪婪。

造假，还是造假

安然最后的倒下，完全是高管的人性贪婪造成的。 

由于前期公司发展顺利，为了奖励高管，每人都拥有数量不菲的公司股票。但是到了90年代后期，所有的高管都意识到自身的利益与公司的股价息息相关。

 

 

这就使得他们所做出的所有决策都是为了股价的上涨而准备的。

但安然归根结底还是一家能源型企业，即使有金融交易产品，也是建立在自己投资购买大量能源的基础之上。这就意味着，安然每年都要支出大量的、在当年看不到收益前景的成本。 

同时，这么多的资金投入，安然也需要大量的进行融资。 

如果按照传统的记账方式，这些成本和融资必将拖累安然的利润和财务表现，从而在股价上出现负面影响。 

为了回避这些事件，也为了保证高管们自身的利益，安然的管理团队采用了另外一种很奇特的交易方式。 

就是说，他们建立了大量被高管个人控股的关联公司，然后将这些需要大额成本支出的项目，转换成由这些关联公司去进行处理。 

同时，管理层将安然的股票抵押给这些关联公司，并由这些公司出面发行债券进行融资，从而募集这些必须要做的大额支出。 

这样一来，这些大额的支出和融资成本就在财务报表之中看不到了。反而由于融资之后，资金要进入安然的账户，其收入总额还会再增加一部分。 

这样被现在很多人会喊666的操作，在那个时候已成为安然管理层的常态。 

但纸里真包不住火。 

2001年年初，美国对冲基金Kynikos的老板吉姆·切欧斯公开对安然的盈利模式表示了怀疑。 

他抛出一个做空报告指出，虽然安然的业务看起来很辉煌，但实际上赚不到什么钱，也没有人能够说清安然是怎么赚钱的。据他分析，安然的盈利率在2000年为5%，到了2001年初就降到2%以下，对于投资者来说，投资回报率仅有7%左右。 

切欧斯还注意到，有些文件涉及了安然背后的合伙公司，这些公司和安然有着说不清的幕后交易。而且他的报告还爆出新闻，安然的首席执行官斯基林一直在抛出手中的安然股票，就在安然管理层不断宣称安然的股票会从当时的70美元左右升至126美元的时候。 

切欧斯认为安然管理层已经涉及犯罪。因为按照美国法律规定，公司董事会成员如果没有离开董事会，就不能抛出手中持有的公司股票。 

随后，安然的丑闻进入了快车道。 

 

 

2001年10月16日，安然发表2001年第三季度财报，宣布公司亏损总计达到6．18亿美元，即每股亏损1．11美元。同时首次透露，因首席财务官安德鲁·法斯托与合伙公司经营不当，公司股东资产缩水12亿美元。

2001年10月22日，美国证券交易委员会要求安然公司自动提交某些交易的细节内容，并最终于10月31日开始对安然及其合伙公司进行正式调查。 

2001年11月8日，安然被迫承认做了假账，虚报数字让人瞠目结舌：自1997年以来，安然虚报盈利共计近6亿美元。 

2001年12月2日，安然正式向破产法院申请破产保护，破产清单中所列资产高达498亿美元，成为美国历史上最大的破产企业。

这一次轮到瑞幸了

安然事件，成为了全球投资领域的风向标。之后投资银行和证券机构，都纷纷增加了对自己客户和上市公司的调查以及管理。 

毕竟对任何国家的投资者来说，造假都是一个不可被原谅的错误。 

而这一次瑞幸的财务造假风波，几乎与安然事件如出一辙。都是创新力极强的业务模式，都是看不懂的盈利计划，都是在增加自己的漂亮收入数据，并且都是被做空机构爆出消息。 

这也引发了很多美国媒体的深切讨论。 

 

 

某国际投资银行董事在燃财经采访时表示，瑞幸"自爆"，是遭遇做空后的连锁反应。

因为瑞幸之前被做空，于是有做空基金将它告上法庭，按照美国证监会要求，瑞幸要成立特别委员会进行自查，于是查出了22亿元的惊天造假大案。 

"美国是通过集团诉讼制，让公众监察上市公司。做空报告出来后，美国证监会就会要求公司做公告回应，或者要启动调查。"上述投行董事说。 

一位长期研究美股的资产管理公司CEO对燃财经表示，"瑞幸咖啡是被迫自爆，因为年报审计出了问题，如果不能按时递交审计的年报，会直接导致退市。现在发现问题，如果妥善解决，或许还能避免最坏的结果。" 

更为严重的其实并不是这些事情。 

瑞幸咖啡是2019年5月17日上市。这意味着，现在爆出的造假事件表明，瑞幸咖啡上市后的销售数据大部分都是伪造的。 

这在美国的股市，尤其是安然事件发生之后，是一个无法被原谅的错误。 

更别提现在很多美国的投资者已经进入集体诉讼模式。按安然公司的判例，恐怕瑞幸咖啡相关的创始人和管理团队，都要承担相应的法律责任。 

因此，瑞幸咖啡的麻烦，可能才刚开始。