【BT财报瞬析】听花酒半年卖了684万元，*ST春天下半年要干四个上半年

半年5909.90万元：收入结构悄悄换了主角

*ST春天（600381.SH）的2026年半年报在8月30日晚披露：营业收入5909.90万元，同比下降52.67%；归母净利润-3609.58万元，上年同期为盈利131.70万元，变动幅度-2840.76%；扣非归母净利润-3837.26万元，上年同期为-178.77万元；经营活动现金流净额-2264.53万元。这份半年报未经审计。

外界第一反应是"听花酒卖不动了"。但半年报的分产品数据把另一件事摆了出来：酒水快消板块上半年收入684.12万元，上年同期7972.18万元，降幅91.42%；同期冬虫夏草原草收入2489.59万元，同比增长59.02%；中成药利肺片收入2467.54万元，同比下降7.90%。两块大健康业务合计4957.13万元，占营业收入的83.9%。

也就是说，这家以听花酒闻名的公司，收入重心已经不在酒上；而市场对它的叙事、监管对它的问询，却仍然集中在酒上。这个错位，是理解它今年处境的第一把钥匙。

账面也不像"揭不开锅"：期末总资产9.97亿元，归母净资产9.59亿元。它缺的不是资金成本，是能把钱赚回来的渠道动能——以及一份经得起穿透的收入。

3亿元红线的算术：下半年要做出上半年的4倍

ST春天被戴上ST，源于2024年度财务指标。2025年4月29日的公告写明，因2024年度利润总额、净利润或扣非净利润孰低者为负值，且"扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入"低于3亿元，公司股票自2025年4月30日起被实施退市风险警示。公告同时援引《上海证券交易所股票上市规则》相关条款，指出若2025年度再度出现"孰低者为负值且营业收入低于3亿元"，公司股票将被终止上市。

2025年它踩线过关。年报口径显示，2025年度经审计营业收入为3.43亿元，利润总额-2501.51万元、归母净利润-3732.04万元、扣非净利润-4969.49万元——三项利润指标全部为负，保壳完全压在"营收不低于3亿元"这一条腿上。该年度年报获得政旦志远（深圳）会计师事务所的标准无保留意见。

于是压力顺延到2026年。上半年5909.90万元的收入，意味着下半年需要约2.41亿元，约为上半年的4.1倍——这只是一个基于公告数字的算术推演，规则真正考察的是全年经审计且扣除后的营业收入。

即便只看季节性，这个缺口也很难填。公司在2026年3月18日的公告中披露，2025年酒水业务分季度收入为6442.90万元、1529.28万元、795.36万元、3472.83万元，前两个季度合计7972.18万元，与今年半年报"上年同期酒水收入"完全对应；而2025年业绩预告中，第四季度预计实现营业收入1.30亿元至1.58亿元，在3.43亿元全年营收中占比接近四成。换句话说，这家公司历史上唯一一次达标，靠的正是第四季度的集中确认。

救过场的第四季度，正是被问询的地方

上交所2026年5月19日发出的上证公函【2026】0870号问询函，指向的恰是这套动作。据《每日经济新闻》引述问询函内容，交易所关注2025年酒水业务收入1.22亿元、同比增长163.74%，其中包含2024年因经销商未实现销售、退货风险未解除而未在当年确认的6565.95万元收入；同时2025年酒水业务广告宣传费由2024年的6940.77万元降至2672.53万元——收入翻倍、投放下降约六成，这个组合很难不引起追问。

真正说明问题的，是公司自己在2026年3月18日《关于对上交所〈2025年业绩预告相关事项的监管工作函〉的回复公告》里的表述。回复称，截至该回复日，酒水业务前20名经销商客户出库数量占采购数量的平均比例约为76.57%；年审会计师对酒水客户终端销售的核查家数比例约为45.83%；公司尚未全部核实与前十大客户、供应商的资金流水，尚不能确定是否存在资金闭环，"不排除公司部分酒水业务营业收入不予确认或予以扣除"。

76.57%与45.83%放在一起，是这件事最值得读的地方：经销商进了货，其中约四分之一到三成尚未向终端出清；而接近一半的客户，连会计师都还没走到终端跟前。收入确认建立在"发货"上，退市红线的判断建立在"营收"上，两者之间那段尚未被验证的距离，就是风险的来源。

虫草板块的追问更直接。同一份回复披露：2025年冬虫夏草营业收入18897.84万元，其中第四季度10397.87万元、占全年55.02%；第四季度新增12家客户，贡献全年收入的19.86%；客户青海汇珍堂商贸、青海祯壹堂商贸与该板块前十大供应商均在西宁玖鹰虫草批发市场经营，两家公司分别贡献收入3973.12万元、1572.65万元。而2024年12月，正因集中销售且按分期付款结算形成大额应收账款，虫草业务被扣除当月部分收入4111.15万元。公司对虫草同样写明"不排除部分收入予以扣除"。

把两段并起来看，2025年撑住3亿元红线的两条腿——酒水和虫草——恰好都落在监管穿透核查的射程之内。这不是巧合，而是结构：一条依赖渠道囤货与跨期确认，一条依赖年末集中发货与新增客户。

三个多月没回复的问询函，和被暂停的时钟

问询函的进度本身已成了风险项。6月2日公司发布延期回复公告，称"回复材料的编制工作尚未全部完成"；6月3日的风险提示公告与6月17日的异常波动公告中，公司均确认"尚未就上述《问询函》所述事项做出回复"。此后至今，公开渠道未再检索到公司披露的回复公告。从5月19日收函算起，已近三个半月。

比"没回复"更要紧的是它的连带效果。公司在6月17日的公告中披露，其申请撤销其他风险警示及退市风险警示事项"正处于补充材料阶段，补充材料期间不计入上海证券交易所作出相关决定的期限"。也就是说，撤销风险警示的时钟，随着问询函的悬置一起被按下了暂停。

这里有一个必须纠偏的预期。2025年4月的保壳措施里，董事会写了一条"积极开拓新的业务板块……打造公司新的业绩增长点"；此后至今，公司在交易所信息披露渠道中未出现任何关于算力、数据中心等新业务的投资、收购或合同公告。公司在6月17日的自查中进一步确认：不存在筹划重大资产重组、业务重组、资产注入等事项，也未涉及市场热点概念。对一家下半年收入要翻四倍的公司来说，没有公告的转型，在报表上等于零。

另有一笔钱曾把它推到悬崖边。2026年3月18日的回复公告写明，截至该回复日预付投资款尚未收回，如在2025年度审计报告出具前未能取得实质性进展，"可能导致年审会计师出具无法表示意见的审计报告，公司股票将被终止上市"。4月30日，公司随年报披露了《关于预付投资款期后收回情况的专项审核报告》，当年年报拿到标准无保留意见——这桩最接近"直接终止上市"的风险并未成为现实。但它提示了一件事：真正能立刻结束这场保壳的，未必是收入不够，也可能是一笔资金的去向。

治理层面同样没有松弛信号：6月9日公司披露董事会延期换届，控股股东西藏荣恩累计质押1.1406亿股，占其持股的60.47%。

三条路径，四个可验证的观察点

剩下的路不多。其一，把收入做起来，但第四季度需要单季做出接近1.5亿元，而公司历史上酒水单季最高为6442.90万元、虫草单季最高为1.04亿元。其二，靠酒和草之外的新增长点，目前没有任何公告支撑。其三，接受2026年报"孰低者为负且营收低于3亿元"的组合，进入终止上市程序。

可验证的节点有四个：一是问询函回复是否披露，以及会计师对终端销售与资金流水的结论能否从"不排除"变成确定表述；二是虫草第四季度收入、新增客户与供应商在同一市场经营的问题会不会被调减或扣除；三是撤销风险警示申请能否在补充材料结束后被上交所同意；四是三季报里酒水板块能否重回千万元级、经营现金流能否转正。

*ST春天的麻烦，从来不只是"酒不好卖"。它是把一家公司的存亡押在一条3亿元的红线上，而撑起这条红线的收入，恰好是最需要终端动销来证明的那一类。

参考数据来源

• 青海春天药用资源科技股份有限公司 · 《青海春天2026年半年度报告摘要》 · 2026-08-31 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-31/1225534571.PDF
• 青海春天药用资源科技股份有限公司 · 《关于对上海证券交易所〈关于青海春天药用资源科技股份有限公司2025年业绩预告相关事项的监管工作函〉的回复公告》（公告编号2026-024） · 2026-03-19 · https://data.eastmoney.com/notices/detail/600381/AN202603181820626096.html
• 青海春天药用资源科技股份有限公司 · 《青海春天关于股票交易异常波动的公告》（公告编号2026-058） · 2026-06-18 · https://data.eastmoney.com/notices/detail/600381/AN202606171823639382.html