【BT财报瞬析】五大光伏龙头半年亏148亿，二季度为何反而多亏6.8亿

8月31日隆基绿能交出半年报，通威股份、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能五家光伏主链龙头的2026年半年度报告全部披露完毕。

据五家公司公告数据汇总，上半年合计营业收入1356.12亿元，同比下滑15.30%；合计归属母公司股东净利润亏损148.12亿元。通威股份以51.19亿元亏损居首，天合光能只亏2.70亿元。单看同比，2025年上半年五家合计亏损159.31亿元，这一年少了11亿元——数字看起来像好转。

把半年报拆成两个季度，画面会反过来：一季度五家合计亏70.64亿元，二季度合计亏77.48亿元，不仅没有收窄，反而多亏6.84亿元。

"减亏"和"增亏"同时成立，差别在口径里。这也是这份半年报真正需要读出来的东西。

三个"底部信号"，两个站得住，一个要打折

第一个信号是毛利率，也是这份报表里最硬的一条。五家中三家整体毛利率由负转正：隆基绿能从去年同期的-0.82%升至1.34%，晶科能源从-2.01%升至3.41%，晶澳科技从-3.53%升至1.29%；天合光能从5.45%升至7.59%。唯一逆势的是通威股份，毛利率从0.07%跌到-3.07%，由正转负，意味着卖出的产品仍低于制造成本。

但转正不等于赚钱。1%到3%的毛利率，放在一个需要持续投入研发和产线折旧的重资产行业里仍在亏损区间。这条信号准确的表述是：价格倒挂的幅度在收窄，而不是价格已经修复。

第二个信号是经营现金流，改善真实，但集中得很厉害。天合光能上半年经营活动现金流净额50.72亿元，同比增长175.14%；晶科能源由去年同期的-38.12亿元转为+6.82亿元；通威股份由-19.51亿元转为+1.09亿元。若剔除隆基，四家公司上半年经营现金流合计67.24亿元，而去年同期只有5.89亿元。

同一张表里还有另外两组数字：隆基绿能经营活动现金流净额-58.18亿元，上年同期为-4.84亿元，一年多流出53.34亿元；晶澳科技+8.61亿元仍为正，却较去年同期的45.08亿元下降约八成。市面上"三家现金流集体转正"的说法，把晶澳这种"本来就正、但在收缩"和隆基这种"由小幅流出变成大幅流出"都糊了过去。五家合计9.06亿元净流入里，天合一家占去八成以上。

第三个信号最需要打折：天合光能归母净利润同比减亏90.75%。公司在业绩预告中解释，这来自部分处置前期战略性交易获得的股权资产取得较高投资收益，加上剩余股权资产公允价值上升确认的公允价值变动收益。对照公告，天合上半年归母净利润-2.70亿元，扣非后-28.90亿元，差额约26.2亿元——减亏的主体部分不是主业挣回来的，其扣非亏损与去年同期的-29.56亿元基本持平。

五家合计的扣非口径指向同一方向：据时代财经基于Wind数据的统计，上半年五家扣非归母净利润合计亏损185.88亿元，同比扩大10.97%。归母少亏11亿元、扣非多亏18亿元，这是这份半年报最反常的一组背离。

二季度为什么更亏：需求、价格、汇率三头挤压

拆开看二季度，五家里只有两家单季改善：隆基绿能二季度亏17.64亿元，较一季度的19.20亿元减亏1.56亿元；天合光能二季度单季盈利0.13亿元，环比扭亏。另外三家单季反而更难看，通威股份亏26.75亿元、晶科能源亏17.26亿元、晶澳科技亏15.96亿元，环比分别多亏2.3亿元、3.76亿元、5.29亿元。

需求是最直接的原因。国家能源局数据显示，2026年上半年国内光伏新增装机72.07GW，同比下降约66%。高基数之外，新能源电价市场化改革让项目收益不确定性上升，加上电网消纳约束，下游招标和并网节奏都在往后放。

价格端没有出现拐点。据时代财经引述InfoLink周度现货数据，上半年多晶硅致密料价格较年初下跌43.9%，210mm N型硅片下跌29%，182—183.75mm N型TOPCon电池片从0.39元/瓦的高点回落至0.27元/瓦。SMM光伏分析师史真伟在接受时代财经采访时表示，当前组件价格约0.7元/瓦，要完全覆盖硅料涨价需涨至0.75元/瓦以上，但下游装机收益率低、承受能力弱，价格传导仍存压力。

成本端还有两个扰动。一是银价，隆基把一季度集中式订单的交付损失部分归因于银价高位；二是汇率，人民币升值带来的汇兑损失被隆基、晶科同时列为亏损原因。华夏能源网的市场统计给出晶科上半年汇兑损失8.21亿元、隆基6.97亿元，并称晶澳、晶科财务费用分别同比增长529.94%和589%——这两个金额未在公告正文单列，需以后续定期报告附注为准。

自救方式变了：从口头自律到可核查的规则

2026年7月31日，市场监管总局对光伏行业开展价格合规指导。一周后的8月6日晚，通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源等八家多晶硅企业在上海联合签署反内卷《倡议书》，合计占据国内多晶硅有效产能超过90%。承诺内容比以往更具体：所有光伏产品销售价格（含招投标报价）不得低于依据《光伏行业成本核算模型通则》核算的对应成本，低于完全成本销售的要及时纠正并接受监管检查。

市场反应是脉冲式而非趋势性的。据时代财经报道，7月31日当天多晶硅主力期货触底反弹，两周涨超20%，随后回落，8月31日报37035元/吨，较年初下跌约35%。

供给侧确实在收缩，库存在另一端堆积。中国光伏行业协会数据显示，上半年国内多晶硅产量约54.1万吨，同比下降9.3%，开工率维持在33.8%的低位；截至6月末库存总量高达51万吨。一位光伏分析师对时代财经表示，反内卷是过渡性维稳措施，后续仍要看开工率调整和去库存力度。

更硬的约束还在后面。据时代周报报道，2026年7月工信部、国家发改委、市场监管总局批准三项光伏强制性国家标准，将于2027年1月1日全面执行。外部变量也在增加：当地时间8月6日，美国依据232条款对进口多晶硅及衍生产品设置最低进口价格（多晶硅每公斤21美元、电池每瓦0.22美元、组件每瓦0.38美元）并加征15%从价关税，自2026年12月4日生效。

分化的不是亏损额，是活法

同样是亏损，五家公司把资源投向不同的地方。

隆基绿能押技术代际。上半年组件出货29.93GW，其中BC组件19.55GW，同比增长125%，占组件出货比重超过65%；硅片出货48.91GW，海外组件销量同比增长26%、海外收入占比超过65%。公司称BC电池成本已于二季度追平TOPCon。按公告累计数与一季报差额推算，其二季度单季毛利率已明显高于上半年1.34%的水平（一季度为-1.19%）。但另一边，资产负债率从上年末64.43%升至66.06%，EBITDA利息保障倍数从上年同期2.54降至1.04。技术突围的窗口和现金流的紧绷，在同一家公司身上同时出现。

天合光能、晶科能源、晶澳科技押储能。天合上半年储能出货超5GWh，同比增长188%，储能业务收入24.72亿元、同比增长92.27%，毛利率21%，公司称储能业务首次实现整体正向盈利；晶科能源储能产品交付3.1GWh；晶澳科技成立独立储能事业部，把"储能+"和零碳园区列为第二增长曲线。

这些数字说明一件事：五家合计148亿元的亏损不是同一种亏损。现金流靠天合一家撑起，技术赌注压在隆基的BC和通威的成本线上，而储能带来的收入增量还不足以填平主链的价格倒挂。

接下来盯什么

比看单季亏损额更有用的是四组指标：组件价格能否站稳0.75元/瓦并向下游传导；51万吨多晶硅库存能否实质去化、33.8%的开工率是否回升；三季报的扣非口径能否环比收窄，而不是靠非经常性损益实现账面减亏；2027年强制性国标执行后落后产能的退出速度。

这份半年报能证明的不是反转，而是三件更朴素的事：售价与成本的倒挂幅度在收窄，头部企业的失血位置在分化，行业治理手段从口头倡议转向可核查的成本线和强制标准。至于拐点，要等到至少一家龙头单季扣非净利润转正、同时组件价格跨过完全成本线，才算出现信号。现在能判断的是行业仍在磨底，而不是底部已经走完。

参考数据来源

1. 天合光能股份有限公司 · 《天合光能股份有限公司2026年半年度报告摘要》（含通威股份、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技同期披露的2026年半年度报告摘要，公告数据汇总） · 2026年8月7日 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-07/1225462486.PDF

2. 国家能源局 · 《国家能源局发布2026年1-7月份全国电力统计数据》 · 2026年8月25日 · https://www.nea.gov.cn/20260825/1430d07985474c5b8110552785f1c74b/c.html

3. 时代财经 · 《光伏组件五巨头亏超148亿，隆基绿能成"增亏王"》 · 2026年9月1日 · https://m.21jingji.com/article/20260901/herald/3609d7a1045af97e077222473e3898fa.html