日本10年期国债收益率30年首破3%，全球债市为何被抛售

9月1日盘中，日本10年期国债收益率升破3%，这是1996年以来第一次。同一天，美国10年期升至4.78%，为2025年初以来最高；德国10年期升至3.339%，为2011年以来最高；英国30年期升至5.88%，回到1998年的水平；日本30年期突破4.18%，创历史新高。澳大利亚10年期也到了2011年以来的最高位。

放进同一个坐标系更直观：彭博全球政府债券指数的收益率连续四个交易日上行，升至3.72%，为2008年中期以来最高。被卖掉的不是某一只债券，而是“把钱借给政府”这件事的定价本身。

国债价格和收益率反向而行：卖的人多，价格下跌，收益率被顶上去。而收益率大幅上行，也不等于央行当天调了利率，它是市场在重新估算两件事——未来几年的钱会有多贵，以及把长期资金借给政府要多收多少风险补偿。

最狠的一击，为什么先落在日本

一年前，日本10年期国债收益率还在1.571%附近；8月18日已到2.949%；9月1日跨过3%。40年期同期从3.391%抬到4.2480%。

日本反应最大，因为它叠了三层压力。其一，日本央行副行长冰见野良三8月27日表态将根据经济、物价和金融状况继续加息，并称若金融环境过松可能加快步伐，市场给日本央行本月加息的概率“略高于50%”。其二，日元承压，美国财长贝森特8月31日称自己掌握一些“市场尚不知道的信息”，并相信日本政府和央行会采取措施推动日元走强——干预预期本身就在推高日本长端利率。其三，高市内阁“以支出促增长”的财政取向，让投资者担心发行量继续放大。据日媒与机构测算，3%是日本政府测算长期融资成本时的假设水平线，这条线被击穿，意味着财政账本要重算。

三股力量同时挤压长端利率

能源冲击在最前面。 美军中央司令部8月30日称，针对在霍尔木兹海峡构成“迫在眉睫威胁”的伊朗革命卫队布雷力量采取了“有限且精准”的行动，打击了伊朗南部拉腊克岛上两处武器装置，这是一个多月来美军首次对伊朗动武；美方称观察到革命卫队人员正准备向海峡发射携带水雷的火箭弹。伊朗方面称袭击造成多人伤亡并誓言报复，8月31日凌晨向美军基地发射导弹。美方口径称，封锁行动期间已累计引导83艘商船改道。布伦特原油8月31日结算价90.49美元/桶、单日涨2.71%，9月1日继续走高，盘中涨逾4%至92.3美元附近；欧洲基准天然气创三年多新高，库存处于季节性低位。

一个容易被忽略的细节：就在8月26日，因为伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡通航达成谅解，油价曾连续三天大幅回落。市场围绕这条能源通道的风险定价，两周内来回摆了一整轮，而这一次方向朝上。

政策预期从“降息”翻向“加息”。 美联储主席凯文·沃什8月28日在杰克逊霍尔年会上称通胀“仍然过高”，在美国通胀连续五年高于2%目标的情形下，若基础通胀没有足够快回落，“还有工作要做”。芝商所FedWatch工具显示，9月15日至16日会议加息概率8月31日升至66.1%，几乎是沃什讲话前的两倍。投行在改口：巴克莱8月31日预计美联储9月和12月各加息25个基点，而此前判断全年不动；法国兴业银行预计明年3月前加息三次；美国银行维持加息三次的判断。欧洲央行下周开会，新西兰央行本周三决议。

债务把风险溢价顶上去。 美国财政部“Debt to the Penny”逐日数据显示，8月18日未偿公共债务总额首次站上40万亿美元（40.047万亿），8月28日进一步升至40.104万亿，其中公众持有32.34万亿、政府间持有7.76万亿——2022年1月这个数字才刚破30万亿。财政部利息支出明细显示，2026财年前10个月（截至7月31日）联邦利息支出已超过1.1万亿美元。发得越多、利率越高、付息越贵，这个循环本身就是长端持有人的顾虑。也正因如此，美国财政部8月19日罕见宣布把长期国债的流动性支持回购规模至少翻倍，单次上限从20亿美元提高到至少40亿美元，覆盖10至30年期，9月9日生效至11月4日。

抛售的落点不是加息，而是溢价

这里有一条容易被忽略的分野：短端利率主要由政策决定，长端利率更多由市场定价。美国财政部8月31日的收盘曲线里，2年期4.34%、10年期4.75%、30年期5.25%——即便美联储9月真加25个基点，30年期也不会机械地跟着走，它要的是对通胀中枢、未来财政发行量、央行独立性压力三件事的综合补偿。受访机构人士的表述指向同一点：Barrenjoey的Andrew Lilley认为这轮抛售“很大程度上是对美联储政策的重新评估”；First Eagle的Idanna Appio称市场在为全球利率走高、中性利率上移定价。这属于基于现有证据的分析判断，不是已发生的结果。

怀疑派手里也有三张牌

鹰派定价并非共识。一是通胀结构：7月美国PCE同比3.7%、核心3.3%，但达拉斯联储截尾均值通胀只有2.3%，贝森特据此称核心通胀“非常温和”，并强调供给侧冲击传统上不会触发加息。二是就业：非农已连续三个月疲软，本周就业报告可能直接改变加息概率。三是政治压力：白宫公开反对收紧。花旗经济学家Andrew Hollenhorst认为沃什讲话“相对没有争议”，7月会议上并无加息共识，今年加息可能性不大；摩根大通资产管理首席全球策略师David Kelly称66%的定价“为时过早”。

同一天，中国债市走的是另一条路

9月1日，境内10年期国债活跃券收益率下行0.35个基点至1.6845%，30年期下行超1个基点至2.17%，国债期货全线收涨；央行开展50亿元7天期逆回购（利率1.40%），当日净回笼4690亿元。1.68%对4.78%，中美10年期利差回到3个百分点左右。就在上周，国内个人住房贷款最长期限由30年延长至40年，建设银行8月30日已开放存量房贷延期申请。这是两种相反的动作：一边靠拉长期限降低月供，一边靠抬高的长端利率压制通胀。但利差对汇率与跨境资金流的影响仍待验证，直接读成“避风港”缺乏依据。

接下来盯什么

短期看四件事：本周美国就业报告和9月FOMC前的CPI、PPI；日本央行9月会议与日元是否触发政策动作；欧洲央行下周决定；美国财政部9月9日生效的长债回购能否压住长端溢价。中期看能源通道：霍尔木兹海峡的通行状态决定油价，油价决定通胀预期，这条链只要不断，长端利率很难回到低位。

更极端的判断也存在着。以看空美元闻名的投资人彼得·希夫公开警告，债市已进入结构性熊市，美国10年期收益率可能升破8%；摩根士丹利在《40万亿美元债务：刹车还是断裂？》中持相反看法，认为私人部门资产负债表改善构成缓冲，真正的风险是长端利率高到让债券取代股票，引发“卖股买债”。这些均为个人或机构的预测，不是已发生的事实。

这轮抛售的信号并不复杂：过去十几年“全球最安全资产收益率可以一直往下走”的前提，正在被能源冲击、货币政策转向和债务膨胀三件事同时改写。利率的“重力”变强了，而它对不同资产的影响，会在此后几个月的数据里一层层显出来。

参考数据来源

• 美国财政部 Fiscal Data · Debt to the Penny（未偿公共债务总额逐日原始数据）· 2026年8月31日更新 · https://fiscaldata.treasury.gov/datasets/debt-to-the-penny/
• 财联社 ·《抛售潮席卷全球债市！日本10年期国债收益率30年来首破3%》· 2026年9月1日 · https://www.cls.cn/detail/2470850
• 每日经济新闻 ·《欧美日债市遭遇抛售潮，日本10年期国债收益率升破3% | 美股盘前》· 2026年9月1日 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-09-01/4569151.html