增收17%净利降14%：英维克毛利率下滑与液冷未拆账本

2026年8月24日，英维克（002837）发布半年报：上半年营收30.2亿元，同比增长17.24%；归母净利润1.8亿元，同比下降14.32%。一季度扣非净利仅500万元暴跌之后，二季度单季扣非净利修复至1.70亿元（同比+6%），利润出现显著回升。但这份财报的核心异常在于——营收两位数增长的同时，毛利率全线下滑，液冷业务收入仍未单独披露。

最异常的数字：增收不增利

将英维克上半年的利润表拆开，最直观的反差是：营收同比增长17.24%，但扣非归母净利润反而下降13.2%，仅1.75亿元。在AI算力基建持续高资本开支的产业背景下，这家被贴上“液冷龙头”标签的公司，并未交出营收与利润同步释放的答卷。

反差的直接来源是综合毛利率的下移。二季度单季毛利率为25.34%，同比下降0.63个百分点。更值得警惕的是分部层面的全面承压：第一大业务机房温控节能产品收入17亿元，同比增长25.84%，占总营收比重提升至56.36%，但毛利率同比下降2.49个百分点至23.34%；第二大板块机柜温控产品收入10.68亿元（+15.28%），毛利率同样下降1.32个百分点至26.77%。

收入在涨，赚钱效率在降。对于处于产业风口、且前期估值已充分定价高景气预期的公司而言，这种“量价背离”的信号，比单纯的周期波动更需拆解。

Q2利润修复的账本：节奏恢复还是趋势反转？

把两个季度拆开看，利润表的波动极为剧烈。

一季度，英维克实现营收11.75亿元（+26.03%），扣非净利仅0.05亿元，同比暴跌87.10%。公司当时的解释是财务费用上升，以及国内IDC项目建设、结算和回款周期拉长，导致部分订单未能及时转化为收入确认。

二季度，营收18.41亿元（同比+12.2%），扣非净利1.70亿元，同比增长6%。从500万到1.7亿的跳升，确实构成了显著的环比改善。但财务口径的还原需要冷静：其一，二季度营收同比增速（12.2%）已明显低于一季度的26.03%，说明利润修复并非来自业务规模的加速扩张，更多是费用端改善与收入确认节奏的回归；其二，即便修复后，二季度扣非净利同比增速也仅6%，远低于同期营收增速，毛利率下滑对利润的侵蚀效应依然清晰。

这意味着，一季度的“利润断崖”可能是一次性财务与结算节奏的扰动，但二季度并未展现出盈利能力的实质性跃升，只是回到了温和增长的轨道。

境外扩张的代价：收入高增，成本跑得更快

半年报另一组需要拆解的结构性数据在境外。

上半年，英维克境外收入4.44亿元，同比暴增71.39%，占总收入比例从10.07%提升至14.72%。但对应的营业成本增速高达94.87%，大幅跑赢收入增速，直接导致境外地区毛利率骤降6.24个百分点。

收入高增而成本更高增，通常指向两种可能：一是产品在海外的定价能力较弱，为切入供应链或抢占市场份额采取了让利策略；二是跨境供应链、物流、关税或本地化服务的成本尚未被规模效应摊薄。财报未明确拆分具体原因，但数据结果已表明，英维克在出海寻找第二增长曲线的过程中，正在经历“以利润换规模”的阶段。这种扩张模式的可持续性，取决于海外客户黏性、定价权修复以及供应链成本优化的速度，目前仍处于投入期特征。

液冷收入：仍未拆分的黑箱

这份半年报留给市场最大的悬念，依然是液冷业务的具体贡献。

从披露口径看，机房温控产品作为第一板块，收入17亿元、占比56.36%。市场普遍预期数据中心液冷业务被合并计入该板块，但公司并未进一步拆分冷板式、浸没式液冷设备的收入与毛利，也未单独列示AI服务器液冷相关订单的转化进度。

在液冷行业一季报普遍呈现“营收高增、利润承压”的分化格局下，这一披露缺口使得投资者无法从报表端直接验证“液冷高景气”在英维克身上的真实兑现度。公司此前在业绩说明会与投资者互动平台中，亦未给出液冷收入独立核算或拆分披露的明确时间表。

现金流回暖，但安全垫依然偏薄

一个偏正向的财务信号是经营现金流。上半年经营活动产生的现金流量净额为6187万元，同比大幅增长126.45%，从一季度的承压状态中明显回暖。这与公司此前提示的“回款周期拉长”在二季度有所缓解的逻辑相吻合。

但需要指出的是，6187万元的经营现金净流入，相对于30.2亿元的半年营收而言，现金转化率依然偏低。在重资产交付、项目制结算的温控行业，应收账款周转天数和存货结构的变化往往滞后于利润表。经营现金流能否伴随毛利率企稳而持续增厚，是判断本轮利润修复是否具备财务质量支撑的关键。

判断与观察边界

综合拆解，英维克二季度利润修复确认了一季度的极端下滑并非基本面恶化，而是财务费用与项目结算节奏的短期扰动。但修复不等于反转。毛利率全线下滑、液冷收入未独立拆分、海外扩张短期牺牲盈利空间，这三个结构性约束在半年报中依然清晰。

对于已历经估值重估（近半年股价回撤35.81%）的英维克而言，产业光环正在让位于财务硬约束。液冷收入能否在后续定期报告中实现口径透明化、毛利率能否止住下行趋势、境外业务能否跑通盈利模型，是检验这家公司是否真正跨越“增收不增利”周期的三个核心观测点。

本文基于上市公司公开披露数据进行分析，不构成投资建议。

参考数据来源

• 英维克：《2026年半年度报告》，2026年8月24日（http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?stockCode=002837）
• 第一财经：《英维克二季度利润修复，液冷龙头走出阴影了吗？》，2026年8月25日（https://www.yicai.com/news/103331674.html）