【财报深度解读】携程需要超越自己

^{作 者 | 游璃}

^{正文共计4019字，预计阅读时长11分钟}

 

元旦临近，旅游市场情绪或已经被引爆了。

 

据《极目新闻》报道，元旦假期将近，从携程发布的2024年元旦跨年旅游大数据了解到，截至12月15日，2024年元旦假期国内整体旅游订单量同比去年增长超3倍，酒店订单同比增长超5倍，机票增长205%，跟团定制游等度假订单增长240%。从搜索热度来看，平台上的境内机票搜索热度较2019年同期增长26%，境内酒店搜索热度较2019年提高170%。

 

旅游市场情绪高涨，反应到企业样本也能得到印证。

 

根据携程旅游三季报，净营业收入137亿元，同比增长99%，住宿预定、交通票务、旅游度假、商旅管理等主营业务均大幅增长，其中旅游度假业务收入涨幅达到243%。

 

整体营收、利润与支柱板块收入的增速都很惊人的携程，在股票社区一度被称作“OTA界的拼多多”。但值得注意的是，2022年是旅游行业的特殊时期，携程的高增长与去年的小基数和放开后的“报复性出游”有着不小的关系。

 

携程会因为旅游市场被引爆而再次吃到红利吗？

 

 

1

携程“奇迹般回正”

 

 

作为OTA行业头部平台，住宿预定和交通票务一直都是携程的王牌业务，由之延伸的旅游度假业务和商旅管理业务整体盘子稍小，但增速一直较强。

 

据三季报数据显示，携程这四大业务分别实现营收56亿元、54亿元、13亿元和5.91亿元，国内的酒店预订量相较去年同期几乎翻了一番，携程国际OTA平台的总预订同比增长超过100%。

 

净利润落袋46亿元的携程，在non-GAAP口径下也差不多能达到46亿元净利润，同比增长220%。2023年前三季度携程净利润总共86.6亿，同比增长3539%，前三个季度的营收已接近2019年全年，单季度营收相较2019年Q3高31%。

 

而且对比以前来看，携程的业绩一直超乎预期。

 

2023年伊始，携程就奏响了复苏的音节。两大主业增长强劲，住宿预定Q1和Q2增速均破100%，交通票务Q1和Q2分别提高173.1%和149.9%。另外两块业务中商旅管理前两季度增速为100.5%和178.1%，旅游度假Q2增速更是达到了491.8%。

 

再往前看，哪怕在疫情反复的2020及2021年，携程的利润也并未失控。妙投APP显示，携程这两年内毛利润率仅向下波动了1、2个百分点。2022年，在营收仍处于低位的状况下，携程产品费用下降23亿元、营销费用下降50亿元、行政费用下降4.4亿元，统共省下78.2亿元，使得营业利润“奇迹般回正”。

 

到今年前三季度，携程更是将毛利润率提高到82%（比2019年高2.8个百分点），总费用率55.4%（比2019年低9.8个百分点）。有投资人评价，携程确实如梁建章所说，在血液里流淌着盈利的基因，而这种基因仍未改变。

 

某种意义上来说，携程从之前的自己成为了之后自己的考试出卷人。

 

单看这一季度财报，报告期内携程单季度的营业成本为25亿元，同比环比均双位数上涨，其中相较去年同期增加了94%，营业成本占净营业收入的比重为18%。

 

据财报显示，费用方面，研发、销售、行政三块支出也有增加。其中产品研发费用为36亿元，同比上升44%、环比上升21%；销售及营销费用达到28亿元，同比上升93%、环比上升17%；一般及行政费用同比上升22%至10亿元。

 

拉宽时间线来看，疫情严重时携程减少支出，是出于降本增效维持生存的考量；疫情远去后，一定的资金投入更有利于携程收复失地，只是如何平衡估值与预期，成了携程需要考虑的新问题。

 

国海证券海外TMT首席分析师陈梦竹指出，国内和国际旅行均展现出强劲反弹态势，携程作为OTA行业龙头将持续受益，长期伴随出境游的修复、携程在全球OTA平台上的不断布局以及AIGC在文旅中的结合应用，有望带来持续增长驱动。

 

 

2

旅游偏好变了

 

 

影响携程股价的另一个重要因素，是比起去年，2023年消费环境整体回暖。

 

国家统计局最新数据显示，2023年1-9月全国人均可支配收入为29398元，涨幅达到6.3%。在家憋了三年的消费者们因此更愿意出门旅游，文旅部公布的旅游数据显示，前三季度国内旅游收入3.69万亿元，同比增长高达114.4%。

 

旅游花费远超可支配收入增长表明了人们的出游热情，从最初盛行的“吃喝玩乐搭子”到现在风靡的“辞职去当大理游民”，满足自身这件事从未被人们落下，客观来说，国内的旅游OTA平台是时代的受益者。

 

在此基础上，疫后消费者在旅游风格上也出现了新的变化。

 

一方面分层旅游、错峰旅游的“理性化”特质突出，平台需要转换思路，用差异化服务从这一轮周期中汲取能量与利润；另一方面，产业链上也出现新的变化，需求倒逼供给改革，场景扩容需数智化工具支撑。在陈达看来，一些旅游平台这几个方面都未具备足够优势。

 

先说差异化服务，陈达表示，国内旅游平台一直存在同质化竞争的局面。“旅游产品也几乎一模一样，差异化基本没有；比如一些平台都依赖于微信生态，有较为稳定的公域流量供给，所以我们看到很多友商是在互相抢占地盘。”

 

2023年Q3财报显示，同程平均月付费用户4420万户，年付费用户达到2.25亿户，是国内付费用户规模最大的OTA。比起下载一个专门的App，下沉市场用户普遍希望通过日常使用的软件完成偶发需求，在微信拥有“火车票机票”和“酒店”2个三级入口的同程在这时候显然更有竞争力。

 

再看AI大模型等工具对于业绩的改善，携程这方面也一直不是强项。按照陈达的说法：“旅游行业相对传统，服务也是基于线下体验，所以不太容易被AI等新技术概念所影响，资本市场对旅企，估值普遍一般。”

 

海外分析师Jonathan Lai还观察到，2018年至2022年，携程在产品研发费用上的投入累计达452亿元。其中2022年研发费用已经占到净收入的42%，这一比例甚至高于一些国际互联网巨头，雇员体系中研发团队的占比也达到了48%，与之对应的是，“研发成果来看，主要就俩，携程问道大模型，另一个是基于算法推荐的旅游推荐榜单。”

 

除了这些以外，出境游恢复动力有限也是今年的一大变化。

 

 

从携程来看，三季度的跨境航空客运量则仅恢复了五成，出境酒店和机票预订量也不过是2019年同期80%左右的水平。

 

Fastdata发布的《2023年中国出境游行业发展报告》显示，在中国OTA平台出境自由行市场中，飞猪以39.4%的市占率位居第一，更丰富的产品，更强的线下履约能力让飞猪成为了90后及00后出境自由行的首选平台，在签证、境外本地玩乐等领域都有领先，超过携程和同程。

 

 

3

第二增长曲线就在脚下

 

 

携程作为OTA平台里的老牌霸主，深耕在线旅行与酒店行业后，构建完善的线上线下生态闭环短期内仍不可替代。

 

最突出的例子是双十一期间携程BOSS直播“空降”苏梅岛。据《新京报》11月2日报道，携程副总裁孙天旭“空降”苏梅岛直播间，热度超1000万，泰国旅游订单环比前一天增长14%，拉动泰国酒店间夜量大幅增长，创下“十一”超级假期后的又一个新高。Fastdata统计中，携程高净值用户的忠诚度及黏性也维持在较高水平。

 

近年来，各类旅游产品不断创新，产业变革由初始阶段过渡至成熟期，想要抵御“内卷”危机，OTA平台确实也需要在稳住基本盘的前提下，找到新的机会，在这一点上，海外旅游业的发展或许能给予一定启示。

 

比如日本，短途游与周边游兴起，就是中国与日本的一致特点。

 

据日本《读卖新闻》报道，日本国民偏爱短途游与其经济形势有关，上世纪90年代泡沫经济破灭之后，日本年轻人的消费欲望趋弱，人口达峰后过去常见的“四世同堂”大家族减少，以夫妻两人为主要成员的核心家庭制兴起。“个人享受型”的支出提高，积攒三年的热情正释放。

 

据国家文化和旅游部相关数据显示，国内大量消费者也开始青睐周边游，元宵、端午等假期中短途出游占比较高，年轻人群体中颇为流行的“微旅游”其实就包含了上述形式。这当中又显露出分层旅游、错峰旅游的“理性化”特质，游客需求转向高层次、多元化、享受型。

 

基础设施搭建到位，各地区旅游产业发展会更为迅速，欧美市场就是在完善选择、存量优化的过程中，出现了文化体验和主题旅游替代传统“风光游”的现象，前者现在也成了国内消费者的首选。

 

同程旅行《2023中秋国庆假期旅行消费报告》显示，国内各大历史文化类景区正受到游客关注，茶道体验、古迹朝拜、美食之旅等特色“场景”更受欢迎。

 

同时旅行市场不断扩容，周边游的范围由市到县，特色型村落收到不少订单，一场音乐节或演唱会即可带动整座城市文旅消费，小镇青年也开始期待高质量文化产品。

 

文旅行业分析师Koala表示，音乐节和演唱会已经成为国内目的地城市吸引年轻游客的重要方式，消费市场也进一步下沉到二三线城市乃至旅游发达的县城，往文化产品、旅游+文娱的方向发展，有望给携程带来更多机会。

 

整体而言，携程的表现就像是中国旅游行业的缩影，业绩依然强劲，但满足预期、超出预期才是市场真正渴望看到的情况。当境内游业务复苏的拉动作用渡过周期最高点，发力出境游业务复苏、寻找增量并拿下增量，才能让投资者满意。

 

Jonathan Lai说，携程的基本盘非常稳固。“携程B端客户的规模和质量非常好，企业员工出差这块业务可以说遥遥领先，来自携程的流量和订单对其他平台基本是碾压式的。”

 

他还补充到，OTA不是典型的互联网行业，而是重人力的服务行业，携程1万多的客服工作人员也是护城河之一，“携程一张机票只能赚5块钱，确实是辛苦钱，但得成规模才能赚这个钱。”

 

整体来看，抖音、美团固然能对携程造成内容夹击，可是在供应链和履约能力上，携程依然具有极大的优势，元旦国内旅游市场再次被引爆，通过补短板、创长板，OTA平台里，携程依然可以王者归来。

 

 

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