京东毛利率大幅改善，分析师称其降本增效策略见效

作者：Geoffrey Seiler

来源：seekingalpha

作者系知名金融博主，曾在对冲基金Raging Capital担任高级股票分析师。

自10月初我给予京东股票“买入”评级以来，京东发布的第三季度业绩平平，而早些时候，该公司创始人表示该公司的部分问题在于管理不善。我认为，做出改变的第一步是承认错误，这是积极的。自那以来，该公司股价下跌了约5%。

公司概况

京东在中国既是一个平台，也是一个在线零售商。该公司还拥有一些线下零售品牌，如京东MALL和7鲜生鲜超市。

该公司的物流部门在香港交易所单独交易，并在中国各地拥有超过1500个仓库的物流网络。该公司参与的其他业务领域包括房地产开发、医疗保健、人工智能和云计算。

第三季度业绩

当季，京东的销售额增长1.7%，达到340亿美元，比上月公布的第三季度业绩高出6000万美元。该公司调整后的EPADS收益为92美分，超过分析师预期的81美分。

本季度，京东的营业收入为13亿美元，高于去年同期的12亿美元。

该公司调整后EBITDA增长12.4%，至18亿美元。该公司创造了23亿美元的自由现金流。

京东的毛利率为9.5%，较上年同期的9.0%有所改善。

京东零售部门的收入基本持平，达到291亿美元。

该公司一直试图通过百亿补贴计划来吸引消费者和商家加入其平台。本季度，该公司不仅转向低价，还扩大了免费送货计划。京东将所有用户的免运费最低订单额从99元降至59元，相当于从13.82美元降至8.24美元。与此同时，该公司开始为其京东Plus会员提供其所有商品无限免费送货服务。

在市场业务方面，该公司推出了一系列降低成本的措施，以支持第三方商家的入驻和运营。京东表示，这使得其活跃的第三方商家基数在本季度大幅增加。虽然这些措施导致佣金下降，但第三方广告收入却实现了两位数的增长。

京东物流的营收增长达到19.3%，至45亿美元。与此同时，该部分营业收入从3600万美元增至3900万美元。该公司表示，外部客户在该季度占该部门收入的72%。

该公司提供本地按需送货服务的达达业务部门营收增长约20%，至3.93亿美元。

行业格局

再来看看中国的在线零售格局，在增长较快的京东和包括京东在内的其他所有公司之间，存在着巨大的差异。虽然京东增长迅速，但由于拼多多似乎继续获得份额，该行业的其他公司则增长缓慢。

京东一直在努力开拓市场，包括通过补贴计划，以及最近扩大的免费送货服务，但该公司努力恢复增长的进展缓慢。京东似乎对其产品有更高的标准，而拼多多因其国际平台Temu的做法而受到批评。然而，在中国的在线零售领域，拼多多被认为是当前的赢家，而在投资者看来，其他所有公司似乎都是输家。

就本季度而言，京东的一个积极因素是，在保持低价竞争的过程中实现了毛利率的扩大。由于京东的大部分销售额来自自己的商品，从结构上讲，京东的利润率低于一家纯粹的第三方平台。该公司的整体毛利率很低，所以考虑到这些，即使京东只能够提高一点毛利率也是积极的进展。

今年以来，京东的业绩一直平平，第三季度也没有真正改变这一趋势。然而，我对该公司创始人内部承认管理层犯错的行为表示赞赏，我认为这应该是京东迈向变革的第一步。

估值

以市盈率计算，京东的市盈率为9倍。根据2024年每股收益3.30美元的普遍预期，该股的远期市盈率为8.1倍。

预计京东2023年收入将增长3%，2024年收入将增长7.5%。

该股的估值与拼多多以外的中国电商同行相当，而后者的增长速度远快于同行。

在我看来，在拼多多之外，中国在线零售商似乎被严重低估了。在美国，我将以塔吉特（Target）为例，该公司一直在苦苦挣扎，预计今明两年的收入增长将持平。塔吉特的EBITDA市盈率接近9倍。作为一家中国公司，京东股价一直有折扣。

结论

以目前的估值，我认为京东的股价在未来5年肯定会走高，除非发生什么黑天鹅事件。该公司正在做出一些改进，如果全球消费环境开始改善，京东应该会受益。我看好该公司创始人承认错误并寻求解决问题的态度。这需要时间，但一个臃肿的公司是可以积极调整的。我将关注京东的成本削减措施和一些改进的创新，看看该公司是否正在好转。

与此同时，京东在保持低价的同时在提高利润率方面做得很好。因此，我继续维持对京东的“买入”评级，并给出目标价35美元。