【财报深度解读】破天荒，中国人寿联手同行做私募

^{作 者 | Han}

^{正文共计4208字，预计阅读时长11分钟}

 

保险龙头中国人寿（ 601628.SH ）一份利润几乎归零的三季报，令市场措手不及。

 

 

近期，中国人寿（下简称“国寿”）披露2023年三季度业绩报告：当季公司归母净利润下滑99%至0.53亿元。次日，近万亿元市值的国寿A股开盘后走低，一度深跌超6%，最终放量收跌1.33%。

 

多家券商机构研报指出，此次低于预期的业绩是因为减值拖累了短期表现，大多仍唱好国寿2024年价值维持积极增长。但是市场对此并不买单。之后的近一个月里，国寿股价依旧阴跌不止，11月末在每股30元上下震荡，较5月中旬42元的高位跌去约30%。

 

保费端增长波动、投资端收益大跌，资产迈向6万亿元大关的中国人寿面对“双重难题”，将如何作答？

 

 

保费端改革阵痛接近尾声

 

 

作为保险行业的龙头，国寿的体量之巨大，体现在多个方面。

 

最直观的指标是市值。放在行业里面比较，目前A股前五大上市险企中，国寿市值近9000亿元，与中国平安（ 601318.SH ）同处在第一梯队，远高于第二梯队中国太保、中国人保2300亿元上下的市值。

 

寿险保费收入上，国寿的领先优势更加稳固。2023年前十月，公司寿险保费收入近6000亿元，超出第二名2000亿元。

 

 

 

国寿保费端的增长近些年出现波动。2023年前十月，国寿保费收入累计增速达到4.1%——但仅仅凭这一个数字就断言国寿保费增长喜人，是片面且武断的。

 

BT财经数据通拉长时间段来看，从2021年开始，国寿的保费收入就出现了增速放缓的态势，并在2022年陷入同比下滑，直至2023年才重回增长渠道。下图直观展示出，过去两年间，国寿的保费收入规模停滞不前。

 

 

 

这一波动更深层次的原因是席卷全行业的营销代理人改革，给险企带来“转型阵痛”。

 

截至2023年三季度末，国寿营销人员为72万人，与年初相比下降9000人。中邮证券的一份研报认为，与此前三年年均减员几十万人相比，目前国寿的营销代理人改革已经步入尾声，人员规模企稳。从下图数据曲线上，更可以看出近两年改革的大刀阔斧。但这样的改革能否释放出长久的业绩增长动能，答案仍待时间验证。

 

 

 

衡量寿险发展质量的关键指标——新业务价值（NBV）上，国寿也出现了增速放缓的信号。2023年前三季度，国寿NBV同比增长14%，增速较上半年的19.9%放缓。安信证券分析认为，这主要是因为产品切换、需求释放等因素影响，符合市场预期。

 

BT财经数据通横向比较国寿的竞争对手发现，它的NBV增速在行业里偏慢。同期，平安寿险及健康险的NBV同比增长40.9%，太保寿险的NBV增长36.8%，二者增速都明显快于国寿。虽然国寿“巨无霸”的体量领先优势尚难以撼动，但追赶者增速更快显然对国寿而言不是好消息。

 

令国寿稍微得以暂松一口气的是，寿险的市场规模在可预计的未来里仍将保持增长，安联保险集团《2023年安联全球保险业发展报告》亦预计，在未来十年，放在全球范围里，中国市场也将成为行业增长亮点。

 

不过在保费端的竞争日益激烈，人工智能等新技术融入行业、互联网保险等新型公司涌现，国寿想要保持领先地位绝不能掉以轻心。

 

 

投资端收益波澜又起

 

 

保费波动增长之际，国寿的总资产和总投资资产双双迈向6万亿元大关。

 

截至2023年三季度末，国寿总资产达5.76万亿元，投资资产也突破了5.5万亿元。与此同时，这家巨无霸公司还在踩油门。BT财经数据通综合过去5年数据发现，国寿总资产增速仅在2022年有所放缓，2023年前三季度重回12%以上的高增速，加速迈向6万亿元大关。

 

 

 

也正是投资端的波动，令国寿业绩承压。三季报数据显示，2023年前三季度国寿营收录得7093亿元，同比上涨1.2%；归母净利润累计录得162亿元，同比下滑47.8%——出现了增收不增利的现象。

 

问题就出在投资端。报告期内，因为A股等权益市场表现不佳，国寿总投资收益为1100亿元，同比骤降23%。总投资收益率和净投资收益率分别下滑1.2个百分点和0.3个百分点，至2.8%和3.8%。

 

目前国寿有不到两成的资产投向了权益类资产。从此前披露更加详尽的半年报数据看，国寿的权益类金融资产占比为18.02%，较2022年底“加仓”了0.43个百分点，股票在其中占比近一半。

 

这样的“仓位”在行业中算高吗？另一个口径“权益投资比例（含长股投）”显示，截至2023年中，国寿、平安、太保、新华保险权益投资比例（含长股投）分别为21.9%、19.1%、16.5%、19.2%——国寿在其中是最高的，其风险偏好也可见一斑。值得注意的是国寿仍有“加仓”空间，目前它所对应的权益投资比例上限为30%。

 

透视财务数据，“前期计入OCI（其他综合收益）当期转入损益的净额”一项拖累公司前三季度资产减值较上半年暴增154%至326亿元，这正是拖累公司三季度单季净利润至0.53亿元的重要因素。

 

不少机构分析认为国寿的投资收益低迷只将会是短期效应，中邮证券预计2023年底至2024年初国寿的投资收益率可能将会恢复到4—5%的正常水平。但从A股走势来看，这一展望太过于乐观。通过沪深300来观察险资喜欢抱团的大市值公司走势可以发现，该指数已经从9月底的3690点跌至11月末的3500点下方。

 

《长江商报》等媒体亦发现，今年前三季度国寿2.81%的总投资收益率，创下近十年的最低水平。

 

除了A股等权益市场的波动外，摆在险企面前的还有另外两大难题：市场利率下行、“资产荒”加剧。尤其是2023年第三季度，利率下行导致股债双杀，险资的投资收益承压在所难免。

 

全行业都承压，相对来看国寿也不是做得最好的一个。和国寿体量相近的平安比较来看，前三季度国寿披露的净投资收益率为3.8%，同期平安年化净投资收益率为4%，后者略胜一筹。

 

BT财经数据通还注意到，近些年资本实力雄厚的险企多在养老社区布局，尤其是以重资产模式深度参与养老社区的打造和运营。在这个方向，中国人寿也在不断落子。

 

在架构安排上值得注意的是，工商信息显示国寿在养老赛道的资本布局多架构在集团层面，而非直接放在上市公司旗下。

 

具体而言，以5月27日奠基的“国寿嘉园·厦门乐境”项目方——国寿健康产业投资有限公司为例，天眼查数据显示，该公司由中国人寿保险（集团）公司间接全资持股，股权关系和上市的实体中国人寿保险股份有限公司没有直接关联。

 

未来这部分投资收益能否直接贡献在上市公司的报表里？养老、康养能否有效促进保单的增长？这些关键问题的答案仍需要长期观察。

 

 

新管理层要做哪些事？

 

 

2023年以来，中国人寿管理层出现了多次人事变动。新的掌舵团队会带领近6万亿元大国寿驶向何方？

 

2022年四季度，中国人寿公告黄秀美向董事会提出辞任财务负责人职务，同时披露了继任者为胡金，后者的任职资格已经于2023年初获得当时的银保监会批复。同期获得原银保监会任职资格批复的还有黄秀美，目前她已经获得国寿财险董事、总经理的任职资格。

 

同样是在2023年上半年，刘晖接任张涤，任国寿分管投资的副总裁；原副总裁詹忠离任后，白凯以副总裁身份多次在公开场合代表国寿发声。

 

8月，国寿“老将”利明光被任命为国寿党委书记。11月中旬，国寿公告称收到金融监管总局关于利明光任职资格的批复，已核准其担任公司总裁。

 

利明光曾经在国寿2023年开放日活动上表示，行业仍处重大战略机遇期，外部环境不确定性、复杂性因素大幅增加，行业进入“转型攻坚期、结构调整期、政策消化期”。

 

面临新的挑战，国寿如何实现“大象转身”？

 

利明光曾强调“强基础”和“优服务”，用前者增强公司发展内力、用后者突出保险的为人服务的本质特征，将优质服务打造成为新的增长点。在具体的方向上，上述新管理团队亦曾经透露，国寿将发布“种子计划”，试点新营销模式；用“坚持长期主义、坚持以客户为中心、坚持市场化运作、坚持滚动式发展”布局养老产业，期待在该领域单个项目组合以及投资配置方面都能带来多元价值。

 

 

“大哥”带头做私募证券基金

 

 

11月29日，另一则是震动整个保险业和投资市场的大消息是，国寿这位行业“大哥”拟联合另一家头部险企——新华保险，共同设立一支规模500亿元的私募基金。

 

在权益市场表现低迷的当下，这一次两家大型国有商业保险公司的强强联手，提振了市场信心。

 

两家公司的公告，给投资者拼凑出这一只新证券私募基金的完整模样。新华保险（ 601336.SH ）发布公告称，新华与国寿分别出资250亿元，共同发起暂定名为“鸿鹄私募证券投资基金有限公司”的基金。国寿表示，二者将各出资500万元成立有限责任公司，担任这个私募基金公司的管理人。

 

据公开报道，该基金期限为“10+N年”，也就是在10年期届满后，可以通过变更备案的方式进行延期，或者经双方协商一致后退出。

 

BT财经数据通观察到，“保险系”的私募基金其实在2015年就开启了试点。2022年11月，据《上海证券报》等历史报道，当时由中国人寿参与投资的私募基金正式成立。天眼查数据显示，名为“北京华舆风光股权投资基金合伙企业（有限合伙）”成立于2022年11月24日，注册资本高达100亿元，执行事务合伙人为北京双成富享企业管理有限责任公司。

 

上述国寿和新华保险联手设立的基金，将投资优质上市公司股票。国寿表示，该基金拟投资于公司治理良好、经营运作稳健的优质上市公司股票。同时为了和保险资金长期限、大体量、稳定性高的特征相匹配和适应，联合基金将通过精选投资标的和基金架构设计来降低收益波动。

 

此次国寿和新华两家大型险企合资成立私募证券投资基金，尚属业内首次。为何要以两家大险企联手的方式进一步入市？对此国寿透露了愿景：发挥双方投资优势，缓解资产配置压力，是进一步提升资产负债管理、优化长期投资方式的一种创新和尝试……

 

此次国寿以私募证券基金的方式继续加码权益市场的投资，还是难免让市场联想起前三季度权益投资的波动对国寿利润的侵蚀。此次再加码，带给国寿业绩的又将是什么？

 

答案不得而知，但裹足不前和因噎废食显然不是应对挑战的良方。在市场波动中，6万亿国寿这位“大哥”身上承载的不仅是它自身增长的压力，还有投资者对其作为龙头领军全行业突围的期待。

 

 

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