携程第三季度财报亮眼，分析师称国际旅游正在强劲复苏中

作者：Keith Williams

来源：seekingalpha

作者系华尔街知名分析师、企业家，先后毕业于牛津大学、澳大利亚国立大学等国际知名学府。

携程近日发布了第三季度财报。尽管该公司第三季度的每股收益和营收都超过了分析师的预期，但财报发布后，该公司股价却下跌了10%。尽管业绩好于预期，但携程股价下跌的一个可能原因是，过去一年里，投资者已经在该公司股价中消化了对未来增长的预期。考虑到在财报公布之前的12个月里，该公司股价已经上涨了33%，投资者认为未来的一些潜在利好因素和增长前景可能已经反映在该公司的估值中。因此，即便携程第三季度盈利表现强劲，也不足以激励投资者进一步推高其股价。

由于在第三季度财报电话会议上，携程管理层表示该公司利润率可能被压缩，携程似乎面临一些短期风险。然而，该公司仍然保持着中国在线旅游行业的领导地位。随着时间的推移，该公司仍有产生强劲而稳定的利润率的能力。我相信，通过与旅游供应商建立强有力的合作伙伴关系，携程的国际业务有更大的发展空间，这将使其能够有效地与其他中国在线旅行社相竞争。

此外，与历史区间相比，携程的估值倍数继续处于相对较低的水平。因此，我认为以目前的估值来看，该股的下行风险有限。我仍看好携程业务的长期增长潜力，我相信该股在目前的水平上还有更大的上涨空间。我给予该股“买入”评级。

季度业绩

携程第三季度的收入增长了99%，调整后的EBITDA利润率从第二季度的21%和去年的33%提高到34%。该公司过去12个月的利润和收入都接近历史最高水平。

具体来看，携程在中国的国内旅游业务的财务状况已经超过了疫情前的水平，而该公司国际旅游预订量已恢复到2019年总量的80%左右。鉴于国际旅游需求进一步复苏的巨大空间，携程在未来几年的收入和收益增长可能会超过历史峰值水平。

在财报电话会议上，携程管理层提到，目前国际旅游需求的复苏是由亚洲和中东地区旅游增长推动的。

亚太地区，如中国香港、中国澳门、泰国、新加坡、韩国、日本仍然是出境旅游的首选目的地，这得益于航班运力的回升和签证申请的便利。特别是，迪拜、巴黎、吉隆坡等超过15个热门目的地的酒店提供了量身定制的服务。

此外，携程指出，中国出境游的需求和搜索量已经超过了2019年的水平。然而，由于航班和酒店房间有限等供应限制，实际出境游预订受到了限制。

国内竞争风险

携程目前在中国在线旅游行业面临着来自美团和抖音等强大同行日益激烈的竞争。

考虑到美团和抖音在外卖等其他领域的高频消费平台，它们的流量获取成本远低于携程。因此，这两家公司近年来在在线旅游预订领域大举扩张。

携程目前的竞争策略是利用其在供应链技术和预订系统算法方面的核心能力，与旅游供应商进行深度合作。例如，携程直接从供应商那里提前购买酒店房间和机票库存，并提供端到端的客户服务，为合作伙伴简化工作流程。因此，尽管抖音带来了大量的消费者流量，但抖音缺乏专门的客户服务团队来处理复杂的旅行相关问题。因此，航空公司和酒店仍然更愿意与携程密切合作，而不是其他平台。

我认为，美团给携程带来的竞争压力比抖音更大，因为美团已经展示了处理旅行预订和大规模客户支持的能力。然而，美团的关键优势仍然是其庞大的国内用户群。

相比之下，在过去的十年中，携程已经建立了强大的市场占有率，特别是在国际旅游领域，并与海外旅游供应商建立了密切的合作关系。因此，我认为与美团相比，携程在服务中国出境游客和跨境旅游预订需求方面仍应保持显著的竞争优势。

虽然美团在中国国内的流量规模巨大，但携程仍在继续打造其全球供应链。因此，携程和美团最终可能会在中国在线旅游行业形成双头垄断，并进一步划分国内和国际业务。

估值

携程目前的市销率为5.2倍，接近其历史估值区间的底部。

该公司管理层预计将增加营销和客户服务支出，这对盈利能力构成了一些下行风险因素。然而，从历史上看，即使面临竞争挑战，携程也始终能够保持强劲的毛利率。这表明，尽管美团和抖音的竞争日益激烈，但该公司在中国在线旅游行业仍保持着竞争地位。

我相信，随着携程扩展其国际旅游业务和商务旅游产品，该公司可以进一步加强与国内外供应商的合作关系，这将有助于确保其长期的市场领导地位。如果携程证明它可以保持行业领先地位，短期利润率压缩的风险对我来说似乎是可以接受的。

鉴于目前估值较低，而携程在国际市场的增长复苏势头强劲，我认为目前该股的风险回报水平对长线投资者来说很有吸引力。

分析师目前估计，携程2023年的远期市销率为3.75倍，2024年为3.2倍。这两项估值均低于该公司的市销率历史中位数。携程估值的折扣使其股价对长线投资者来说具有一定吸引力。

结论

携程凭借其强大的预订系统能力和客户服务，一直保持着在中国在线旅游行业的领导地位。尽管来自美团等公司的竞争日益激烈，但随着时间的推移，携程一直保持着健康的利润率。我认为，该公司目前的估值倍数处于历史区间的底部。

尽管对利润率压缩的担忧导致财报发布后股价下跌，但我认为这为长线投资者提供了买入机会。携程正接近一个拐点，在旅游需求复苏过程中，该公司的收入和收益都超过了疫情前的峰值。一旦供应瓶颈缓解，限制进一步放松，携程的增长轨迹仍然非常积极。

考虑到该公司在技术和合作伙伴方面的竞争优势，以及较低的历史估值，我给予该股“买入”评级。