海天味业跌跌不休，终究只是资本市场的酱油过客？

文丨BT财经 Han

曾经被冠以"消费大白马"、"酱油里的茅台"，海天味业（603288.SH） $海天味业(SH603288)$  如今已经阴跌大半年。2021年春节前的牛市中，公司股价一度摸高到219元/股，如今只剩90元/股，跌幅近60%，数千亿元市值蒸发。

前不久公布的半年报加剧了股价的跌势。不过随着公司市盈率走低，降至接近食品饮料平均水平（55.69倍）的56.94倍，"错杀大白马"的声音也随之出现。

海天味业还将继续被资本抛弃吗？公司能化逆境为机遇吗？在做出判断前，BT财经为你奉上一些在财务数据背后容易被忽略的细节。

原料成本承压，令上半年业绩失色

引发市场热议的，是海天味业上半年业绩增长失速，营收录得123.32亿元，净利润录得33.53亿元，较去年同期增速只有个位数--这在历史上还是首次。要知道，从2014年上市以来，海天味业的业绩增速都是两位数。

单看第二季度，公司营收和净利润还出现了首次单季度同比减少。第二季度究竟发生了什么？

群益证券的一份分析报告指出，收入端和成本端"两头承压"，令公司第二季度业绩不及市场预期。国信证券一份报告也指出，原材料价格大幅上行和会计准则变更，让公司利润率下滑。

先来看收入端，当季度消费复苏放缓、餐饮业相对疲软，传统的销售渠道遭受社区团购等新模式的冲击，价格体系被扰动的同时商超客流也被分流。当季度公司能给酱油、调味酱和蚝油的收入都有所下滑，幅度在7%-8%不等。

成本端的压力也不容小觑，在大宗商品价格狂飙的二季度，成本压力也是几乎全部消费品公司面临的挑战。第二季度黄豆价格继续上涨，公司毛利率降至37.1%。西部证券的一份研报指出，就连瓦楞纸的市场价格也在2021年上半年走高。

面对两端的挑战，公司一方面继续强化线下网络，上半年经销商数量仍呈现净增加的态势，并在线上业务方面发力，线上收入保持14.4%的单季度同比增长。另一方面，公司也在加快子产品的投资，在多地建立了蚝油、醋类等调味品多线布局，这也将对冲各类原料涨价的影响。

同样值得注意的是，此前竞争颇为无序的社区团购在监管下已经逐步回归良性比拼，海天味业也开始了与社区团购的合作，拥抱新渠道并积极维护价格体系。

另外，2021年上半年调味品还进行了一轮行业性的去库存，也让短期利润承压。

龙头优势稳固，挑战化逆境为机遇

东吴证券点评海天味业第二季度的表现认为，尽管当季度承压，但逆境即机遇，在后续负面因素逐步缓解的情况下，盈利端边际有望改善。国信证券、中银证券也给出了颇为积极的评级，而机构看好海天味业的原因主要围绕如下三大点。

其一，海天味业的龙头优势依旧稳固。国信证券报告指出，Q2的压力是行业性的，海天味业的业绩放缓，但依旧优于其他同业公司，看好海天中长期的份额继续提升。中银证券则从品牌力角度看好海天味业的优势，指出海天品牌力强，仍将占据主要份额，未来利好进一步提升市场集中度。

其二，海天味业的多元化布局仍在开展，力图培育增长点，具体包括食醋、腐乳、油、复合调料、大米等新品类。但效果终究如何，仍待市场反馈给出答案。

其三，公司的渠道、管理、规模等优势，是帮助海天味业穿越周期的"压舱石"。国信证券指出，上半年公司销售、管理、研发费用率分别录得5.5%、1.5%、2.7%，同比-1.98pct、+0.11pct、+0.09pct，剔除会计准则变化影响后可以发现，费用率控制依旧稳健。西部证券也在报告中指出，全国化渠道渗透、优秀管理团队、竞争力的薪酬激励水平，构筑起海天味业核心竞争力，其竞争优势不变。

另外，海天迟迟没有祭出"涨价"杀手锏，也让市场颇为关注。据《羊城晚报》，酱油行业"老二"中炬高新（600872.SH）率先打响涨价第一枪，今年5月调整供货价格，提价幅度在1%-5%不等。但"老大"海天还一直按兵不动。

海天味业在资本市场会是"打个酱油"就走吗？答案似乎还远没有揭晓。

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