亏损扩大，上市首日险破发，叮咚买菜前景如何？

文丨BT财经 AWM

6月25日，每日优鲜率先在纳斯达克上市，上市首日大跌25.7%，并连续下跌三天，6月30日又以平盘收尾，中签的投资者着实很惨。6月29日，另一知名生鲜电商平台叮咚买菜 $叮咚买菜(DDL)$  也在美上市，登陆纽交所，上市首日股价上演"过山车"，先是大涨超19%，而后又迅速收窄，截至收盘微涨0.09%。

同样是生鲜电商平台，且叮咚买菜最新公布的净亏损金额还是每日优鲜的近两倍，为何叮咚买菜没那么惨？

重视供应链投入夯实基本盘

从资本市场的角度来说，为防止破发，叮咚买菜提前采取了应对措施。

因受每日优鲜破发的影响，叮咚买菜在上市前夕大幅度缩减了IPO融资额，由原定拟发行的1400万股ADS缩减至370万股ADS，同时将IPO价格定在指导区间的23.5美元，并于上市前一天更改了招股书。

由此计算，叮咚买菜的融资金额从最高3.57亿美元降低到最多融资9440万美元，与近年来赴美上市的中概股募集规模差距较大。

有业内人士分析称，上市前夕降低流动盘，减少募集资金，可以让公司股价不至于严重破发。也就是说，如果不减少募集资金，如每日优鲜一样，叮咚买菜的股价将无可避免地破发。

对于IPO前夕大幅缩减融资金额，叮咚买菜创始人兼CEO梁昌霖表示，市场不是很好，价格低于应有的价值就少融一些，叮咚买菜上市的目的不是为了圈钱。

另外，叮咚买菜上市首日股价虽不尽如意，但现有股东Aspex Master Fund、Coatue等仍表示，对叮咚买菜的认购很感兴趣。可见，在股东眼里，叮咚买菜的确处于低估值阶段。

其实，行情不好时，叮咚买菜能避免破发的原因还在于叮咚买菜不断加大供应链投入，筑成的高护城河。

公开资料显示，叮咚买菜在上市之前至少完成10次融资，投资方包括软银、今日资本、红杉资本等明星投资人，累计融资金额近70亿元，而大部分融资金额都用在智慧供应链上。这次赴美上市募集资金的用途有50%用于提高现有市场的渗透率和扩展新市场，有10%用于投资技术和供应链系统建设等。

叮咚买菜以"前置仓模式"起家，最有竞争力也是前置仓模式，与盒马的店仓一体的模式不同，前置仓模式就是将仓库从城郊物流中心搬至离消费者更近的地方。叮咚买菜的前置仓的面积一般只有200-300平方米，分布在人口密集度较大的地方。

在最后一公里配送上，前置仓模式具有无与伦比的优越性，尤其对保鲜度要求更高的生鲜产品最为友好，能够实现半小时内送达，保证生鲜商品的新鲜度。

截至2021年3月，叮咚买菜共有950家前置仓，覆盖全国29个城市，其中5个城市的月GMV达到1亿元。

除此之外，叮咚买菜的竞争力还在于活鱼活虾等海鲜产品的运输上。因为中途配送损耗高，送到消费者手中若是死鱼死虾又会反向影响平台的口碑，此前一般平台都不敢碰鱼虾等水产。

叮咚买菜起家于上海，在梁昌霖看来，鱼虾是上海人不可或缺的食材，所以，叮咚买菜在供应链上增加了可回收打氧箱，成为最早上线鱼虾的生鲜电商。

近期，叮咚买菜还将二氧化碳"麻醉"技术应用到平台的水产品冷链运输上，保证水产品生物24小时甚至48小时的新鲜度。据悉，目前叮咚买菜在售的水产品就有200多种。

高投入拖累业绩

供应线护城河虽高，叮咚买菜的投入也在不断加大，加上重资产的前置仓全部是自营模式，拖累了叮咚买菜的业绩。

财报显示，2019年叮咚买菜净亏损18.7亿元；2020年净亏损金额进一步扩大，为31.8亿元，是每日优鲜16.5亿元的近两倍。客单价是影响生鲜电商平台重要的因素，据梁昌霖表示，叮咚买菜若要实现盈利客单价至少为67元，而目前叮咚买菜的客单价还不足60元，离盈利还有较大的距离。

不过，从招股书来看，规模效应已在一定程度上缓解了叮咚买菜的成本压力。招股书显示，2019-2020年，叮咚买菜的毛利率分别为17.14%和19.68%，毛利率不仅在增加，而且还高于行业其他竞争对手。

另外，对于叮咚买菜来说，会员机制或成为叮咚买菜的下一个潜在的变现口。

今年，叮咚买菜推出儿童食品专区和快手菜业务，其线下鲜食店也在试点中，而这一系列措施就是为了提高客单价和用户黏性，培养客户忠诚度并鼓励其重复购买。

截至今年3月，叮咚买菜的会员保留率为48.8%。今年一季度叮咚买菜平均每月交易会员有150万人，占每月交易用户的20%。会员每月平均消费金额已从2019年的407元增长至478元，远超用户人均消费支出。

因此从长远角度来看，有较强的护城河叮咚买菜盈利自不必担心。不过，在盈利之前叮咚买菜对资金需求也会很旺盛。等市场情绪过度完成，叮咚买菜势必会再有资本运作。

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