爱回收to B之痛
爱回收从财报上来看很缺钱，常年处于持续亏损状态，经营现金流一直为负。与其他二手平台不同的是，爱回收缺钱的根源是商业模式。
文丨BT财经
二手经济说到底是一种"循环经济"，起家于二手、闲置商品在线拍卖的eBay算是循环经济的电商鼻祖。经过20多年的发展，与eBay差不多同时成立的亚马逊已经成为全球龙头企业，而eBay却泯然众人。
eBay的衰落曾让资本市场认为二手电商没有潜力，再加上近年来二手车企相继"溺亡"，二手经济更是激不起资本市场任何兴趣。
随着日本二手电商Mercari、"美版闲鱼"Poshmark上市暴涨后，二手电商才开始重新引发资本市场的关注。而且，二手生意还在中国造就了一个IPO--中国二手3C电商爱回收。
不过，爱回收从成立以来融资不断，毛利率比做手机的小米、3C起家的京东还要高，应该不缺钱，却为何突然上市？
急于上市的爱回收很缺钱
此前上市传闻不断的爱回收，在"不予置评"很多次后，5月29日爱回收向美国证交所递交一纸招股书坐实了上市传闻，最新消息显示其拟定于6月18日正式登陆纽交所。
近日，二手电商平台万物新生集团（爱回收所属集团的名称）更改IPO招股书显示，公司将发行1623.3 万股美国存托股票（ADS），发行价区间为 13-15 美元/ADS，募集规模可达2.8亿美元， IPO估值区间约为 34.5 亿-39.8 亿美元，高盛、美银证券、国泰君安、中信证券、老虎证券等担任万物新生IPO的承销商。
实际上，虽屡次否认上市，但相比闲鱼、转转等二手电商，爱回收上市的愿望更加迫切。
早在2016年，爱回收完成4亿元D轮融资之后就表示有上市计划，冲刺A股，但最终没有成功。2017年日本二手电商Mercari上市，上市首日暴涨77%，二手电商受到资本关注。爱回收受到极大鼓舞，2018年再次提及上市，上市地点改为了香港或者美国，之后的两年间爱回收不知为何并未提交招股书。
去年9月，老牌券商国泰君安参与爱回收E+轮融资，被市场认为爱回收即将开启IPO。去年12月爱回收聘请原云集的CFO陈晨，公开资料显示，陈晨曾为德勤会计师事务所的合伙人，2018年5月加入云集担任CFO，并带领云集在2019年5月登陆纳斯达克。更换CFO这一动作，被市场解读为爱回收或在为上市做准备。但两次传闻，爱回收都回应"不予置评"。
2021年"美版闲鱼"Poshmark在纳斯达克上市，上市首日就暴涨140%，二手电商再次受到全球资本市场的关注，并刮起一阵二手经济的"风"。趁着这股东风，爱回收终于向美国证交所提交了招股书。
爱回收创始人陈雪峰曾公开表示，爱回收绝不会流血上市，只有估值到达40-50亿美元的时候才会谋求登陆资本市场。
然而，爱回收目前的估值还不到40亿美元，在上市前，爱回收的CEO和创始人还在疯狂减持。招股书显示，在上市前夕，创始人兼CEO陈雪峰先后进行两次减持，共计减持近200万股；另一位创始人孙文俊出售60多万股，两人累计减持合计超过260万爱回收的股份，价值3000万美元。这在中概股中并不常见。
爱回收表面光鲜，其实很缺钱。爱回收招股书显示，截至2021年3月1日，爱回收账上的现金及现金等价物只有1亿美元（不足7亿元），如果除去爱回收2020年9月1.05亿美元的E+轮融资，其账上的货币资金几乎为0。而且爱回收的现金流一直为负，如果不进行融资，公司经营都是问题。这也是爱回收着急上市的原因。
辉煌背后的"真面目"
2008年，一则新闻令陈雪峰印象深刻。
新闻中，一名美国男子通过以物易物的方式，在一年多的时间里用一枚曲别针换来了一栋双层别墅一年的使用权。
受这则新闻的启发，陈雪峰选择以二手经济为创业方向，搭建了一个以物换物的C2C平台乐意网，当时这一创业项目还获得了复旦大学10万元的创业基金。
但是，当乐意网的员工人数扩张至10个人的时候，这个项目就做不下去了。原因是，陈雪峰在复旦大学读的是计算机专业，技术出身，做平台仅靠技术很难实现用户的匹配；新闻中"别针换别墅"本就是偶然案例，而且历时一年多时间才完成，以物换物并不能为平台支撑起大量有效订单。
于是，团队选择转型，依旧围绕二手经济，做电子产品的回收，2011年，爱回收应运而生。考虑到做线上电子回收，需要经过专业检测，否则质量和价格都不能保证，陈雪峰决定在线下开店。
2013年，爱回收开了第一家线下门店。在当时，包括电商平台在内的互联网平台投资的都是轻资产，很少投资线下重资产。因此，爱回收的第一家线下门店饱受市场质疑。再加上，资本市场本对二手经济没什么热情。爱回收成立之初很难融到资，甚至与投资方已经签订完的投资意向书还被撕毁了两次。
爱回收成立后的三年里，只进行过两次融资，融资总规模只有1000万美元。直到2015年，投资人的行列里有了京东的加入，爱回收的融资历程才开始爆发。之后的6年内，爱回收进行了6轮融资，累计融资金额超过10亿美元。
京东投资意图很明显。京东颇具竞争力的产品就是3C产品，投资爱回收后，就可以实现手机买卖的闭环。除了看中京东的入局，包括老虎环球基金、天图资本、清新资本、快手等其他机构纷纷跟投，则是看中了二手经济巨大的潜力。
CIC公布的数据显示，2020年中国电子产品交易数量是美国的1.8倍，但二手手机回收渗透率只有3.7%，远低于美国二手手机回收渗透率，预计到2025年，渗透率会有较大提升至9.4%，市场潜力巨大。另有业内人士预测，2020年二手闲置市场规模高达1万亿元，其中二手3C市场交易规模为3754.5亿元，同比增长44.22%。
在资本的不断加持下，爱回收线下门店实现快速扩张。招股书显示，截至今年3月，爱回收线下门店多达755家和超过1500个自助服务站，覆盖国内172个城市。
招股书援引的CIC报告显示，2020年万物新生集团全平台二手3C产品成交量超过2610万台，GMV（成交额）总量为228亿元，同比增长66.1%。全平台成交的二手3C产品总台数和GMV总量均为中国二手3C交易和服务市场第一名，且高于二名至第五名之和。
与此同时，万物新生的收入也实现了快速增长。具体数据为，2018-2020年，公司收入从32.6亿元增长至48.6亿元，今年一季度收入为15.1亿元，同比增长118.8%。
另外，爱回收的毛利率也很高。招股书显示，万物重生2020年整体毛利率为25.7%，远高于小米2021年一季度18.4%的整体毛利率和智能手机12.9%的毛利率，京东今年一季度的毛利率也才只有14.3%。可以说，3C产品的二手生意比一手生意要赚钱。
奇怪的是，爱回收至今还在亏损。招股书显示，2018-2020年，万物新生分别净亏损2.1亿元、7亿元和4.7亿元，三年累计亏损13.8亿元。今年一季度公司继续亏损，净亏损9000万元。
持续亏损、经营现金流一直为负，账上资金只有1亿美元，融资不断的爱回收缺钱的根源或与其布局线下门店的to B模式有关。
爱回收难掩to B之痛
从全球二手电商的商业模式来看，无论是日本的Mercari，美国的Poshmark，抑或是国内闲鱼、转转都是to C的模式，也就是个人与个人通过二手电商平台进行交易。
招股书显示，万物重生的业务主要有三个，一是爱回收的C to B业务。爱回收通过线下门店从个人手中回收电子产品，成色好的在合作平台上销售，成色不太好的销往海外欠发达地区销售等等。二是拍机堂的B2B业务，就是商家直接在平台交易，当然，也是爱回收出货的渠道之一。三是2019年在吸收京东融资的同时，收购了京东旗下的拍拍，最终形成了B to C的商业模式。
为了这次上市，爱回收将三个业务合并，起名万物新生集团。表面上看，万物重生打通了二手3C行业全产业链闭环，实际上，万物新生的竞争力还是爱回收，尤其是手机回收业务，其他两个业务并不成气候。
数据统计，截至2021年3月，二手电商APP中，闲鱼背靠阿里引流，MAU为5734.5万人，位居第一；转转背靠腾讯，MAU为1461.3万人；而爱回收的MAU只有51万人，排名第七，与闲鱼转转相差较多，拍拍主要靠京东引流，MAU只有31万人，拍机堂还不足万人。
万物重生为了打响爱回收的品牌，不断扩大线下门店数量，才导致亏损不断。陈雪峰曾在2016年表示，爱回收一家简易门店一次性硬件投入就要7万元，现在的投入想必更高。以目前755家门店来计算，爱回收仅门店运营成本一年至少投入2.7亿元。
另外，从目前二手电商的市场份额来看，闲鱼占据七成，转转占两成，爱回收只占不到一成。而且，随着线下门店数量的不断增长，爱回收的服务质量没有跟上，失去了用户的信任和口碑。
黑猫投诉平台显示，对爱回收的投诉有800多条，大多数与压价、霸王条款及私自拆机有关。有消费者称，在爱回收上预估的5700元的iPhone11，经线上线下双认证无问题的情况下，最终被平台以"有轻微使用痕迹"为由2000元回收。
除此之外，爱回收还成了犯罪分子销赃的平台，随便翻看中国裁判文书，就有不少犯罪分子通过这个平台销赃。
也就是说，爱回收对产品的来源控制有问题。如果监管机构加强对货源的监管，增加回收的审核机制等程序，势必会影响爱回收的经营效率。到时，爱回收的营收、利润将受到极大影响。
竞争日益加剧，万物新生此次赴美上市募资后还要扩大门店，越陷越深，IPO还能成为爱回收新的起点吗？
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