正帆科技暴涨40％背后：利润虚胖，股东跑光

扣非亏近5000万，归母增281％

11月2日至4日，正帆科技（688596。SH）股票连续三个交易日收盘涨幅偏离值累计超过30％，本月累计涨幅已突破40％。截至11月4日收盘，其股价报50．64元／股。

公司在交易所异常波动公告中紧急提示风险：“短期波动幅度较大，已明显偏离市场走势，市盈率与同行业存在较大差异。”

然而翻开这份刚刚出炉的三季报，真正刺眼的不是跳动的股价，而是利润表上一道触目惊心的裂口。

2026年前三季度，正帆科技实现营业收入达38．40亿元，同比增长16．64％。若只看这一串数字，这是一家稳健扩张的科技企业。归属于上市公司股东的净利润更是达到了2．72亿元，同比暴增281．11％。乍一看，业绩相当亮眼。

但资本市场最忌讳“看表象不看底色”。按照会计准则，当你剔除掉一切与日常生产经营无关的非经常性损益后，扣除非经常性损益后的归母净利润显示为负数——－4790万元。也就是公司的核心主业在过去九个多月里，实际上是在巨额亏损。

从账面增利281％到主业净亏近4800万，这中间的鸿沟有多深？这道裂缝又是用什么堵住的？

谁在替制造业的利润窟窿补水？

按照每股约50元的收盘价和最新总股本测算，正帆科技当前静态市盈率已达到惊人的118倍。而与之形成强烈对照的是，同行业——证监会分类下的C35专用设备制造业的平均市盈率为34．58倍，滚动市盈率甚至更低至31．19倍。

118倍对34倍。一家以工程制造为主的实体企业，凭什么估值能翻出三倍多的高溢价？

答案藏在资产负债表的暗角：公允价值变动收益。

据每日经济新闻及公司公告披露，正帆科技前三季度实现了一笔约3．82亿元的公允价值变动收益，该项收入主要来源于“其他非流动金融资产公允价值变动”。这笔巨额的浮动财富不仅轻松填补了主业带来的4790万亏损窟窿，还额外贡献了约2．7亿元的归母净利润增量。

换句话说，如果没有这笔账面浮盈，这家公司的三季度成绩单就是实打实的净亏损。这种“增收不增利”的扭曲结构，正是典型的制造业财报困境——当一家企业的账面利润主要由金融资产重估增值驱动，而非主营业务产生真金白银时，市场往往会将其贴上了“利润虚胖”的标签。

关键问题是：这些浮动能按期兑现为现金吗？明年市场行情一变，还能不能持续产生同等规模的正向冲击？对于这些尖锐的追问，公告中除了那句轻描淡写的“内外部经营环境未发生重大变化”外，没有任何实质性回应。

低价抢单的后遗症正在反噬

抛开金融投资的账面游戏，正帆科技的实体业务正在经历一场深刻的阵痛。

作为国内专注于半导体、生物医药等领域洁净车间整体解决方案的供应商，正帆科技的核心营收来自关键系统、核心材料和专业服务三大板块。理论上讲，这类To－B工程承包企业在下游芯片产能扩建景气周期中应当享受订单红利。

但现实的商业逻辑远比理论骨感。

公司在异常波动公告中无奈承认：“受前期签署的低毛利订单仍在逐步交付影响，叠加财务费用、固定资产折旧增加等固定成本因素，预计2026年整体毛利率仍然承压。”

这句话背后的含义非常直白：早年为了抢占市场份额、扩大营收规模，公司签下了一批报价极低的项目合同。如今到了交付期，随着大宗原材料价格上涨、人工成本上升以及新建厂房带来的折旧压力，原本承诺的售价根本无法覆盖当前的建设成本。合同价格在几年间被锁死，而投入却在不断攀升——不做项目面临违约索赔，做了项目则赔本赚吆喝。

这在洁净室工程行业中是一个极其经典的恶性循环。更令投资者担忧的是，面对这种毛利塌陷的风险，公司是否有能力在新项目中重新掌握定价权？目前没有任何公开的招投标数据或管理层指引表明其订单质量正在向上修复。

此外，公司虽然提及电子特气、Gas Box等细分产品线有国产替代的技术进展，但这些高附加值产品的体量相对于动辄数十亿的总营收而言是否足以对冲整体毛利率的下行趋势，外界无从判断。

大股东早已提前清仓离场

比糟糕的主业基本面更值得二级市场警惕的，是 insider 们用脚投票的行为。

在股价尚未启动疯狂拉升、市场热度还未聚集之前，正帆科技内部的三位核心人物——副总经理郑宏良、总经理史可成、控股股东风帆控股——已经分别通过集中竞价方式完成了减持计划。其中郑宏良减持55万股，史可成减持约68．89万股，风帆控股减持269万股。

三笔减持均不存在违规情形，公司已明确确认“全部执行完毕”。

这意味着：在公司即将对外发布一份看似“利润暴增281％”的惊艳财报前夕，最了解公司内部经营底细、成本结构和现金流状况的高管及控股股东，已经选择全身而退。他们的持股比例悄然下降，真金白银落入私囊。

随后，股价开始上演三天涨超30％、一个月涨超40％的奇迹。在这个过程中，没有明确的利好催化剂。公司坚决否认存在内幕信息和未披露重大事项，声称近期生产经营正常。

但这种“高管跑路”与“散户接盘”之间的强烈时空错位，反而让短期游资炒作的痕迹变得愈发清晰。资金的博弈不再讲究价值锚定，而是单纯依靠情绪推升。

估值泡沫的底线在哪里？

118倍静态市盈率放在一家主营业务净利润为负的制造业公司头上，意味着这个估值完全是建立在两个脆弱的假设之上的：其一，那些账面浮盈能在未来两年持续转化为真实的利润；其二，市场对这只股票的狂热情绪永远不会退潮。

第一个假设本身就极具不确定性。金融资产公允价值变动的本质是持仓市值随二级或一级市场波动而产生的“纸面富贵”。一旦明年宏观流动性收紧或者相关投资组合遭遇市场回撤，这部分凭空出现的利润可能在几个季度内瞬间蒸发。更为极端的情况是，会计准则允许减值回转——当初计入收益的部分一旦发生减值，它不仅会清零，还会反过来成为拖垮当期财报的黑洞。

第二个假设则完全脱离了基本面分析的范畴，进入了不可控的情绪博弈地带。正帆科技自身并无重大的产业突破——没有颠覆性的新品发布、没有垄断级的技术壁垒突破、也没有突如其来的国家级政策倾斜。这连续三天的涨停板，大概率只是短期内多头资金的集体冲锋。

对于关注科创板投资、试图寻找长期价值的普通股民来说，此刻最需要冷静问自己的不是“这只票明天会不会继续拉”，而是：当你愿意花出一百一十八倍的代价，去买入一家扣非净利润为负的企业时，你究竟买到了什么？是一份随时可能被市场证伪的投资幻想，还是一个在缺乏基本面支撑下极易破裂的筹码泡沫？