科大智能二度冲港：四年连亏后能撑起40亿市值吗

10月22日，A股上市公司科大智能向港交所主板重新递交了上市申请。华泰国际、国元国际担任联席保荐人。

这是这家老牌电力设备企业的第二次尝试。年初首次递表，因种种原因失效。如今卷土重来，它以2025年预计30．15亿元的营收为基础，试图在二级市场撑开一个超过40亿港元的市值预期。

对于一家经历过2019年至2023年连续五年净亏损、并在2023年末因收购标的业绩恶化计提了约12亿元商誉减值的企业来说，这个新故事的起点并不轻盈。

从巨亏到转正的利润修复

科大智能交出的第一份答卷，是一张先降后升的利润曲线。

2023年是其业绩承压的顶点。全年营收高达30．25亿元，但归母净利润却录得1．71亿元的亏损。这一年，公司在供应链重构和前期激进并购的反噬下，陷入了“增收不增利”的泥沼。

进入2024年，公司主动进行了一次痛苦的“大手术”。通过剥离非核心子公司，当年营收下滑至26．87亿元。但在甩掉包袱的同时，公司实现了微薄的6200万元盈利，完成了久违的扭亏。

最新的财报显示，这条曲线正在加速上扬。2025年全年营收恢复增长至30．15亿元，净利润扩大至8600万元。而截至2026年上半年的单季数据更为抢眼：15．24亿元的营收对应着1．11亿元的净利润——仅在半年时间内，盈利规模就已经超过了2025年全年。

更让投资者看到希望的是毛利率的触底回升。2023年时，公司的综合毛利率仅为20．8％，一度低于行业均值。到了2026年上半年，这一指标已经修复至24．9％。其中，作为传统基本盘的电力业务，毛利率从21．2％稳步攀升至24．8％。

然而，这份成绩单并非毫无瑕疵。扣除非经常性损益的影响，以及经营性现金流的背离，提示了其盈利质量的脆弱性。

电力基本盘 vs 机器人的利润弹性

如果把科大智能的业务掰开来看，它像是一家披着科技外衣的传统电力设备厂，同时又在强行植入一颗机器人的心脏。

根据其招股书披露的业务结构，电力设备及储能占据了公司75．5％的大头。这部分业务的下游客户高度集中——中国最大的国有电网公司。科大智能为其供货超过20年，产品覆盖一二次融合断路器、环网柜、FTU／DTU等关键配电终端，部署于全国31个省级区域电网。

在市场地位上，科大智能并非头部玩家。在国内一二次融合断路器市场中，它屈居第二名；环网柜排第六，DTU排第四。这意味着它在向电网大客户交付产品时，面临着激烈的价格竞争。

相比之下，占比24．5％的机器人业务成为了公司渴望讲出“高估值”故事的核心变量。涵盖工业机械手、堆垛机与巡检机器人在内的产品线，在2024年至2025年间经历了一段剧烈的毛利率过山车——最高曾跳升至惊人的28．8％，随后又回落至目前的22．9％。

这种大幅波动反映了国内机器人赛道惨烈的成本战。当上游核心零部件的价格被不断压低，任何看似亮眼的高毛利都不过是昙花一现。科大智能能否在保持23％左右的机器人业务毛利而不陷入低价换量的陷阱，将是考验其管理层定价能力的试金石。

钱不够花，募资押注“未来技术”

既然已经在赚钱，科大智能为何还要急吼吼地去赴港上市？

翻查其截至2026年中期的财务状况，你会发现一家表面盈利、实则缺钱的公司画像：当期经营活动产生的现金流量净额，居然出现了1．59亿元的净流出。截至6月底，公司账面上的货币资金仅有2．63亿元，加上19．70亿元的净资产，资产负债表并不算宽裕。

这种“有利润无现金”的错位，源于企业在扩张期对营运资金的吞噬。因此，本次IPO募集的资金中，相当一部分将用于“补充营运资金”。

更具噱头的是另外一部分募资规划：研发AIDC（人工智能数据中心）高压直流供配电设备，以及探索量子技术在电网融合设备中的应用。

这是一个充满想象力的方向。在AI算力建设狂飙突进、各大云厂商面临供电功耗瓶颈的当下，数据中心的电源管理确实是一个亟待升级的巨大市场。而量子技术的电网应用则显得更为科幻。但这同时也带来了巨大的不确定性——这些前沿方向的研发转化周期有多长？能否真正形成为期数年的销售收入贡献？

对于二级市场的买方而言，“概念”必须转化为实实在在的订单，否则只会沦为下一轮商誉减值的伏笔。

悬顶的商誉之剑与估值博弈

回顾科大智能的历史，有一道永远无法绕开的伤疤：约12亿元的商誉减值。

那是2023年末，公司因为早年激进并购的标的业绩恶化，不得不计提的巨额减值准备。这笔账面损失直接抽干了当年的利润，并引发了后续三年的连亏。

在传统的A股逻辑里，这样一张资产负债表是被视为“带病”的。科大智能选择此时转向港股上市，某种程度上也是为了借助外部资本力量，稀释历史上的资本包袱。如果此次40亿港元的估值预期能够顺利兑现，它将获得一笔干净的增量资本，用于优化债务结构和投入新一代产品研发。

不过，估值体系的重构并非一朝一夕。目前A股市场中，同类型的电力自动化企业，其市盈率多在20倍上下浮动。科大智能若想支撑起近40亿港元的估值，不仅需要证明自己摆脱了过去的阴影，还需要用实打实的硬科技属性来填补这中间的溢价差额。

对于密切关注这场IPO的中小投资者和产业观察者来说，以下几个维度的后续跟踪，比单纯的股价涨跌更有参考价值：

1。 机器人业务毛利率的稳定性：能否在去库存和价格战背景下，守住22％－23％的区间，不被进一步击穿。 2。 经营性现金流转正的时间节点：盈利是纸面富贵还是真金白银，取决于营运资金的管理效率。 3。 AIDC与量子技术项目的研发落地进度：不要只看PPT和立项公告，要看是否有实际的标杆客户合同签署。

资本市场不相信眼泪，只相信可被重复验证的利润曲线。科大智能的第二场港股梦，路还很长。