但斌100亿调仓：重仓英伟达谷歌，为何回购苹果？

100亿元规模的东方港湾海外基金最新持仓数据，将但斌在三季度的美股调仓轨迹摊开在台面上。

这个结果有几个值得细看的要点。谷歌－C以27％的比例成为第一重仓，其次是英伟达、英特尔、美光科技和闪迪，前五名合计占仓位八成以上。与此同时，苹果和SpaceX被列为“三季度新进买入”。

这里有一个容易被忽视的细节——报道指出，苹果在二季度近乎被清仓，到了三季度才重新出现在持仓列表中。这不是普通的增持，而是一个完整的“卖出再买入”操作周期。

那么问题来了：同一个季度里，他为什么要卖掉苹果然后又买回来？

苹果的半年漂流记

2月份，但斌还在公开发布文章称苹果是最接近AGI（通用人工智能）的终端入口之一。当时的逻辑很清楚：iPhone加上iCloud构成了全球最大的用户场景，只要AI功能能顺利嫁接上去，苹果就能迎来新一轮换机潮。这个判断在当时并不缺乏说服力——市场也一度因此推高了苹果股价。

但到了第二季度末，他几乎清空了苹果的全部持仓，理由是“非AI资产”。

这里的关键词是“非AI资产”。在但斌的逻辑体系中，一家公司的价值首先要体现在它是否直接参与AI基础设施建设并产生增量收入。如果某家科技公司虽然有AI概念，但其利润来源仍然靠传统硬件销售支撑，它就属于被排除的对象。

苹果的问题恰好卡在这个边界上。尽管它有强大的生态系统和用户粘性，但iPhone本身的出货量增长已经在放缓，新的AI功能短期内难以转化为实实在在的额外购买力。换句话说，它更像是“未来可能会受益”，而非“现在就在赚钱”。

到了第三季度，情况发生了变化。

苹果或许在AI战略上做出了新的调整——无论是推出更具说服力的个人智能体服务，还是财报给出了更好的指引——才促使但斌在一个季度内完成从彻底空仓到重新入场的操作。至于苹果究竟做了什么让但斌改主意，目前公开渠道没有找到确切的触发事件说明。但从行为本身可以推断，他的“AI资产”定义标准没有降低，而是苹果达到了他认可的阈值。

谁在真正受益于AI基建？

如果说苹果的故事是关于“要不要买”，那么那五家占据前五大重仓的公司回答的问题是“该把钱给谁”。

谷歌－C以27％的比重遥遥领先，持仓规模超过26亿元人民币。英伟达以19％紧随其后。英特尔和美光科技各占14％和11％。闪迪则以9．3％排在第五位。

这五家公司有什么共同特征？它们无一例外都是AI产业链上的硬通货供应商。谷歌卖算力（云端训练平台）、英伟达出芯片（GPU）、英特尔造处理器（CPU／加速器）、美光和闪迪生产数据存储设备。它们不需要依赖消费者会不会为了一个新功能掏钱，它们的客户是全球各大互联网公司 themselves。

这是一种更底层的押注——与其赌某个应用能不能火起来，不如确信只要有AI运算需求存在，这些上游供应商就会持续获得订单。

与此相对，但他同时减持了博通和超威半导体。这并非偶然。博通虽然在AI领域也有布局，但长期以来它更多依靠网络交换机、通信芯片等传统产品线赚取稳定利润。它的故事是“稳健增长＋稳定分红”，而非“爆炸性扩张”。当但斌把重心全部放在纯粹的AI基础设施建设者身上时，这种兼顾传统业务的公司反而显得不够纯粹。

超威半导体的减持则更为直白——在英伟达几乎垄断高端AI GPU市场的格局下，超威的替代方案尚未大规模铺开，市场份额和盈利能力都面临压力。

所以这次调仓的核心逻辑其实很简单：他把有限的资金集中投向了那些能够确定性地从AI浪潮中获得增量收入的源头型企业。

SpaceX是个异类

另一个引起讨论的新增标的是SpaceX。

这家由埃隆·马斯克创立的火箭公司至今并未上市。按照美国证券交易委员会的规定，只有上市公司的持股才需要提交13F披露文件。也就是说，严格意义上讲，SpaceX不应该出现在任何基金经理的13F表格中。

但报道中确实把它列为了“新进买入”项目。这个现象可能有几种解释。一种可能是私募基金通过某种特殊架构——比如可转债或优先股形式——间接持有SpaceX股份，而在特定情况下可以被统计进持仓报告。另一种可能性是私募排排网等第三方数据机构在整合信息时采用了更宽泛的定义，将所有可见的资金流向一并收录。无论具体机制是什么，SpaceX的出现提示读者注意，这份持仓清单的来源不是原始SEC文件，而是经过转译的市场数据。

这不影响对整体趋势的判断，但对于追求精确性的专业投资者而言，它是一个需要留意的细节。

A股和美股两套策略

在同一时期，但斌对中国A股市场也有公开表态。他强调A股“调整经常有”，建议采取“高抛低吸”的灵活策略，不要恐慌离场。这两套说法结合起来看很有意思。

对美股，他做的是结构性筛选——挑选极少数他认为真正能抓住AI红利的企业，然后坚定地持有，哪怕市场短期出现剧烈波动。对A股，他做的则是波段操作——利用情绪错杀时的低价低位买入，在反弹时适时退出。

这两种方法的底层逻辑并不矛盾：前者建立在长期信念之上，后者则承认短期不确定性和情绪驱动的现实。换句话说，他对不同市场采取不同打法，本质上是对各自市场运行特征的诚实回应。

美股有明确的产业趋势和企业分化，所以适合用“精选标的＋耐心持有”的模式；A股的情绪波动更大、政策影响更强，所以“低买高卖”反而更能捕捉超额收益。

写在最后：跟踪明星私募的三个实用指标

对于想要参考但斌调仓信号的普通投资者来说，以下几个维度的信息比简单跟着买卖更值得关注：

第一，观察谷歌、英伟达和英特尔这三个核心重仓标的在随后一到两个季度的表现。如果它们继续跑赢大盘，验证了他的集中押注逻辑成立；如果出现集体回调，则需要反思是否存在过度集中的系统性风险。

第二，留意苹果未来两个季度是否继续保持持仓。如果他再次增持或维持现状，说明他对苹果AI转型的信心得到了巩固；如果再度减仓或退出，则意味着苹果仍未能通过他的检验标准。

第三，关注美联储利率政策和全球AI资本开支周期。但斌的这个组合高度集中于科技成长股，对利率环境非常敏感。一旦流动性收紧、融资成本上升，此类高位估值的AI概念股将面临更大的下行压力，届时即使基本面不变，价格也可能提前反应预期变化。

与其纠结每一笔具体的加减仓操作，不如从他的配置选择中提取出清晰的产业判断——这才是长期跟踪最有价值的部分。