恒大清盘再进一步：34亿回血难掩3600亿债务黑洞

10月22日，中国恒大集团（清盘中）发布了针对集团清盘的第二份进展报告，披露了自2025年8月1日至2026年9月30日期间的具体清盘动作。

这份报告的数字对比极其刺眼：一边是清盘人已累计回收约34亿港元（约合4．359亿美元），另一边则是高达约3600亿港元（约合460亿美元）的债权索偿总额。在资不抵债数千亿的庞大压力下，清盘人的策略已经从早期的常规资产保全，转向了更为极端的“地毯式”资产变现与跨境法律追责。

随着报告披露，被低估的艺术品收藏、陷入纠纷的海外预付款、以及错综复杂的境内项目破产网络，共同勾勒出这座商业帝国倒下后的清算图景。

从名画到私人飞机：“非典型资产”的艰难折价

报告中最为引人注目的部分，莫过于那些曾经被视为恒大“财力象征”的非典型资产——艺术品与私人飞机的命运。

据清盘人核查，恒大一家附属公司在2016年至2017年间，通过香港同一家艺术品经销商，陆续买入了上百件包括毕加索、莫奈、安迪·沃霍尔等名家在内的作品，总成本高达约13亿港元。这批艺术品原本计划用于展示恒大总部会所，但在集团资金链断裂后，它们沦为偿还债务的筹码。

目前的变现数据并不理想。清盘人在位于香港的原总部发现，由于缺乏恒温恒湿的专业存储，这些名作被仓促堆放在储物室中。尽管如此，清盘人仍接洽苏富比进行处置，目前已卖出107件中的96件，净收回约2．25亿港元。这意味着，这批豪掷重金的艺术品最终以低于购入成本的价格“割肉”，且仍有部分难以出手。

比名画更难脱手的是一架停在广州的空客A319私人飞机。报告指出，该飞机自2023年起已不具备适航条件，且拖欠管理费及相关费用超过5000万港元。清盘人已锁定意向买家，预计今年四季度完成交易，净回笼约1200万美元。

这反映出清盘工作的一个核心现实：为了流动性，所有能变现的资产都在被推向市场，哪怕这意味着接受大幅度的资产折价。

跨境索赔的“长臂”：为何瞄准哈佛大学？

在资产受限的同时，清盘人正在试图通过跨境法律诉讼来扩大偿债资金来源。其中，向美国一所知名大学追讨预付款的计划引发了外界高度关注。

公开信息显示，这笔款项源于2020年2月恒大、广州呼吸健康研究院与美国哈佛大学签署的一份意向书。当时，恒大同意预付约1．11亿港元（约1430万美元）用于联合科研工作组项目。截至2021年7月，该笔款项中仅约1110万美元被动用。

对于剩余未使用的资金，清盘人在获取法律意见后认为恒大有权要求退回其中的200万美元，并已向该校发函催款，目前双方正尝试和解。

虽然200万美元的金额相比恒大千亿级的债务盘子可谓杯水车薪，但这起案件释放了两个重要信号：其一，清盘人正在梳理恒大过去数年在海外的每一笔大额支出，试图寻找合同漏洞或违约点；其二，针对大型学术机构或跨国实体的诉讼，意味着恒大案已经进入深水区的跨境司法博弈阶段。

境内资产的死结：3000家实体破产与“防火墙”

与跨境追讨的积极形成反差的是，清盘人对恒大在中国内地庞大版图内的资产处置显得颇为无力。

报告显示，透过恒大内地附属公司所持资产取得回收的可能性极低。原因在于，恒大对内地项目的投资主要通过子公司股权形式持有，而非股东贷款。当项目公司资不抵债时，其持有的资产将优先用于清偿该项目公司自身的债权人，这与集团层面的债权人是相互隔离的。

目前，恒大在内地逾3000家境内实体中，已有超过650家进入破产程序。这些项目公司已通过境内的强制执行和拍卖机制处理资产，所得款项直接落袋于各地方的供应商、建筑商及按揭购房者手中，无法回流至香港集团的清盘池。

这种“境内破产、境外清盘”的双轨制困境，注定了全球范围内的恒大债券持有人所能获得的偿付比例将被极度稀释。此外，报告中还暗示了对前CEO夏海钧赴美资产线索的追踪受阻，显示出集团在高层个人财富转移与债务剥离之间仍存在争议空间。

首批债款摊还：2027年上半年能否兑现？

面对巨额债务，债权人最关心的是何时能拿到第一笔钱。

清盘人在报告中明确表示，目标是在2027年上半年宣派首次中期债款摊还。然而，这只是一个时间窗口，具体的摊还比率尚未确定。

阻碍在于庞大的确权工作。截至目前收到的200份债权证明中，票据及债券占债权总值的40％，内地金融机构占24％，集团内部往来占22％。清盘人承认，鉴于涉案索赔的性质复杂，判定程序至少需要耗费数个月的时间。

34亿的回血进度与3600亿的负债黑洞相比，差距依然巨大。在清盘人全力追赶进度的当下，这场涉及数万债权人利益的漫长拉锯战，才刚刚步入实质性的分配环节。

观察指标：未来一年需要关注的五个关键节点

第一，2027年上半年是否如期宣派首次中期债款摊还，以及初步的清偿比例区间。

第二，哈佛大学预付款追讨案件的和解或判决结果，这将影响后续针对类似主体的跨境索赔策略。

第三，国内超过650家已进入破产程序的境内项目公司，平均清偿率的实际数据将反映地方层面的债务化解能力。

第四，恒大前高管及其他关联方的海外资产追踪进展，这关系到是否有额外的可回收资产流入清盘池。

第五，清盘人在内地新发现的隐性资产担保结构，是否会改变当前的资产隔离格局。