钟睒睒抄底医美龙头：业绩连跌10％，股价一天涨10％

百亿身家转身入局，医疗赛道凭什么逆势加仓

10月19日，中国首富级人物钟睒睒旗下养生堂通过北京证券交易所集中竞价，完成了对锦波生物（832982。BJ）的首次二级市场增持。10月20日，锦波生物公告当日收盘报153．15元／股，单日飙升10．82％，总市值约177．96亿元。

这是一笔不寻常的投资。标的公司2026年上半年营收7．71亿元，同比下滑10．2％；归母净利润2．81亿元，同比降幅达28．2％。作为锦波生物收入支柱的核心单品“薇旖美”——一款注射用重组三型人源化胶原蛋白修复敷料——收入5．60亿元，同比继续下降13．2％。毛利率从之前年度的90．68％一路跌至84．7％。

一家业绩正在下滑的医美企业，为何能吸引百亿级别资本逆势加码？

答案不在财务报表上，而在重组胶原蛋白这条赛道的底层逻辑里。

薇旖美的价格妥协

要理解钟睒睒的判断，首先得看懂锦波生物这两年遭遇了什么。

薇旖美是国内首个获批的三类械字号注射用重组三型人源化胶原蛋白产品。2022年上市以来，凭借“三类医疗器械”的注册壁垒和高毛利特征，迅速成为国产替代进口玻尿酸之外的另一条增长曲线。到2024年，薇旖美已经是锦波生物的第一大收入来源。

但好日子没有持续太久。

据媒体报道，锦波生物自2024年起推进渠道改革，主动向终端医生让利，压缩中间环节利润空间。这种降价策略的直接结果是客单价下行和毛利率承压。2025年和2026年上半年，营收与利润连续出现双位数下滑。

这不是需求端萎缩，而是供给端的结构性博弈。

巨子生物等竞争对手在重组胶原蛋白领域快速扩张，其中不少产品走的是消费级路线而非医用级。锦波生物的应对方式是守住“械字号”这一监管红利区——三类医疗器械的审批周期漫长、资金和技术门槛远高于二类甚至普通化妆品，一旦获批即可形成天然的准入护城河。

钟睒睒看中的就是这个护城河的价值。

FAST数据库的底气

锦波生物的底层技术来自其自主研发的FAST平台（Fast Assembly System Technology），即重组III型人源化胶原蛋白的高效表达与组装系统。该平台覆盖从基因序列设计、菌株构建、发酵工艺到纯化的全流程，拥有多项国内发明专利。

相比之下，市场上主流的重组胶原蛋白选手多采用非人源或部分同源的技术路线。人源化序列的优势在于免疫原性更低、组织相容性更好，这也是薇旖美能获得三类械字号审批的关键技术支撑之一。

但这个优势并非不可逾越。巨子生物等平台型企业同样在加速研发人源化序列管线，且借助成熟的营销网络快速铺开消费级产品线。

锦波生物的真正壁垒不是单一产品，而是时间窗口——在三类医疗器械审批尚未全面放开之前，先发者占住的注册证就是稀缺资产。

177．96亿元的市值背后，市场实际上在为一个仍在面临短期业绩压力的公司支付溢价。这溢价的来源是对未来三年胶原蛋白医用市场扩容的预期，以及对锦波生物维持细分垄断地位的信心。

养生堂的算盘

回到钟睒睒这笔投资本身。

养生堂早在2025年6月就被确认为锦波生物的战略投资者。按公开披露的信息，锦波生物随后启动了定向增发计划，募集资金规模从最初的20亿元下调至10亿元，对应发行股数上限为360．72万股。养生堂同步作出了不低于10亿元的二级市场增持承诺。

这意味着养生堂对锦波生物的总投入至少达到20亿元量级。

这笔资金的性质值得拆解。对于养生堂而言，它不是一个典型的财务投资决策——毕竟钟睒睒的个人财富帝国已经足够庞大，无需再通过股权投资获取短期回报。更合理的解释是，这是养生堂在消费品主业之外的一次战略性布局试探。

事实上，养生堂体系内早已涉及护肤品的生产与销售业务。如果将锦波生物的技术储备与养生堂的消费级分销网络对接，一个潜在的协同路径浮出水面：医用级胶原蛋白产品→消费级护肤品管线。

这正是锦波生物管理层此前多次透露的战略方向。但目前来看，消费级品类仍处于探索阶段，尚未形成规模化收入。

钟睒睒押注的不是今天的锦波生物，而是未来三年内可能形成的“医美＋消费”双轮驱动格局。

谁在赌，谁在退

这场交易的另一方，是锦波生物的创始人杨霞团队。

杨霞曾是山西医科大学教师，凭借科研背景创办了这家专注于再生医学材料的企业。她个人曾因持有股份而被列为“山西女首富”。如今面对业绩下滑和市场质疑，养生堂的大举进入既是一种背书，也可能暗含更深层次的股权控制意图。

值得关注的一个细节是：此次增持仅为首批操作，养生堂并未一次性完成全部计划仓位。按照资本市场规则，这种“分批建仓”通常意味着投资者认为当前估值具备中长期配置价值，但仍在观察后续经营数据改善的确定性。

换句话说，钟睒睒在用真金白银告诉市场：他看好这个赛道，但他也在观望锦波生物能否把短期的阵痛转化为长期的壁垒。

接下来的三个关键观察指标

如果你是关注医美赛道或高端医疗器械的投资人，以下三点值得持续跟踪：

第一，薇旖美毛利率能否企稳回升。84．7％的毛利率虽然较历史峰值有所下降，但在医疗器械行业中仍然属于顶级水平。如果渠道改革导致终端价格持续走低，毛利率进一步下探至80％以下，则需警惕盈利模式的可持续性。

第二，锦波生物三类械字号管线进度。目前公司在研产品包括多个三类医疗器械项目，但这些产品何时能够获批并贡献收入，直接决定了“医美＋”故事能否落地。任何延后都会压缩估值想象空间。

第三，消费级护肤品的商业化时间表。如果养生堂的资源加持推动锦波生物加速切入口服或外用护肤品类目，这将打开一个全新的大众消费市场，但也必然面临巨子生物等成熟对手的直接冲击。届时竞争维度的变化可能远超当前预期。

医美行业的下一轮较量，不会发生在广告预算上，而会发生在注册证和产能规模上。钟睒睒选择了后者。