多家外资密集看多A股，拐点真的来了

一、近两个月，外资大举转向

最近两个月，全球知名投行和资管机构的报告里，关于中国的关键词变了。

7月，花旗将中国股市评级上调至“超配”，建议投资者加大布局受益于大盘普涨扩散行情的资产。本月，渣打银行发布研报，把中国股票设为“核心配置”。瑞银财富管理首席投资官办公室给出A股“具吸引力”评级，直接指向AI基建、高端制造和生产率提升三条主线。富达国际旗下基金经理田笛说得更直白：“中资股预测市盈率仅10倍，存在估值折价，盈利和估值都有进一步提升空间。”

高盛早在今年9月就维持了A股“超配”评级。美银策略师Nigel Tupper向彭博社透露，主动型多头基金自6月起已将对中国股票的配置权重从中低位调至基准中性，结束了持续四年的“低配”周期。当前这些基金合计持有中国股票约5620亿美元。

Allspring Global Investments投资组合经理Gary Tan的表述更偏实战——他说“抛售压力已接近底部”，公司正在“有选择地增持中国股票”。

这种密集度不常见。按Wind数据，年内已有658家外资机构调研A股上市公司，总次数达6319次。其中澜起科技获298家外资机构调研排第一，奥比中光243家、汇川技术230家紧随其后。

这些动作拼在一起传递的信号是明确的：外资对中国资产的策略正在从“减仓观望”切换为“盈利关注”阶段。

二、四年低配，为何在六月见底？

主动型基金结束四年低配、回归基准中性，这不是小幅度微调，而是大类仓位配置的阶段性转向。

过去四年，中国股票在全球主动型基金中的仓位持续低于基准权重。这种低配局面形成于多重因素的叠加：2022年以来的房地产调整拖累增长预期、中美博弈加剧引发资本外流担忧、以及全球经济不确定性下新兴市场普遍承压。

但转折点出现在2026年二季度。

富达基金经理提到的“估值折价”是最直接的量化信号——A股预测市盈率约10倍，远低于历史均值和新兴市场中位数水平。当一只资产的价格跌到足够低，即便基本面没有实质改善，资金也会开始试探性入场。这就是典型的“估值修复逻辑”：买的是价格与价值的差距在缩小。

而真正推动这一轮加仓力度加大的，是政策底和市场底的共振。2025年下半年以来，一系列稳市场、促改革的举措逐步落地，包括资本市场制度优化、引导长期资金入市、以及宏观经济政策的定向发力。虽然这些政策的传导效果仍需时间验证，但它们至少改变了市场预期——投资者开始相信下行风险有限，而上行弹性更大。

Point72 Asset Management、高盛（全年163次调研）、摩根士丹利（超150次）等7家以上外资机构的调研频次都突破百次，说明不是个别机构的行为，而是系统性重估的开始。

三、硬科技、高端制造、医疗：钱流向哪里？

调研数据给出了最清晰的答案。

澜起科技（内存接口芯片龙头）、奥比中光（3D视觉感知）、汇川技术（工控自动化设备）这三家公司合计超过700家外资调研，覆盖的共性标签是“硬科技＋国产替代＋出口潜力”。

瑞银给出的方向同样明确：AI基础设施建设、高端制造业发展、科技驱动生产率提升。

这不是巧合。中国制造业在过去两三年经历了深度结构调整——传统产能过剩行业的订单萎缩被新质生产力的快速扩张部分抵消。新能源、半导体、工业机器人等领域的头部企业不仅在国内市场份额稳固，还凭借成本和技术优势加速海外拓展。外资调研集中在这几个领域，说明他们看到的不是短期反弹机会，而是产业结构转型的中长期趋势。

医疗创新也是重点方向之一。CXO（医药外包服务）、创新药、高端医疗器械这三个子板块在经历集采压价和政策波动后，估值处于历史低位，同时行业格局正朝着集中度提升的方向演变——中小厂商出清，龙头公司凭借研发管线和商业化能力获得更大溢价空间。

四、可持续吗？三个关键验证指标

外资唱多不等于A股立刻上涨。关键在于后续三个指标的验证结果：

第一，盈利预期的实际改善。10倍PE的估值逻辑成立的前提是企业利润能够跟上或超越历史增速。如果三季度财报季显示整体盈利仍然承压，那么“估值修复”可能只是账面浮盈，而非真正的价值重估。

第二，主动型基金的后续动作。“基准中性”之后是进一步增配还是保持观望？这取决于管理人对中国经济复苏节奏的判断。如果四季度继续加仓，说明这次转向是战略性的；如果维持中性不动，则更多是对前期过度低配的技术性纠正。

第三，人民币汇率和港股流动性。外资配置中国资产的收益率由两个部分组成：股价涨幅加上汇率变动。人民币走势直接影响美元计价回报。同时，港股作为外资进出中国市场的通道之一，其成交量和换手率的变化可以作为先行观察指标。

香港交易所行政总裁陈翊庭近期公开表示“投资中国已成为国际投资者的必选项”。这句话背后的潜台词是——不管你觉得中国能不能投，国际资本的资产配置框架已经无法绕开中国市场了。这是结构性变化，而不是周期性波动。

但“必选项”并不意味着“重仓选项”。配置比例的提升可能是渐进式的，而且不同机构的风险偏好差异很大。对国内投资者来说，理解外资的真实意图和实际操作之间的温差，比简单跟风更重要。

五、观察清单

1。 A股季度盈利增速——特别是硬科技、高端制造、医疗板块能否超预期兑现； 2。 北向资金净流入月度累计值——反映外资实际购买力而非口头态度； 3。 人民币汇率对美元走势——影响外资在中国资产的投资回报率； 4。 主动型基金持仓报告——重点看标普中国指数基金季度仓位变化； 5。 港股通成交额占A股总市值比例——衡量外资通过港股参与中国资产的热度。