高美债5．34％仍挡不住外资加仓中国，四年低配正在终结？

国庆假期期间，全球金融市场呈现出一种充满张力的背离景象。一方面，美元作为全球资产定价的锚点展现出了令人窒息的强势——10年期美债收益率一度突破5．34％，创下近24年来的新高，显示出极强的无风险回报吸力；另一方面，掌控着全球流动性的华尔街投行与资管巨头们，却做出了一个看似违反直觉的决定——它们没有选择在美元的高息怀抱中躺平，反而集体上调了中国资产的评级。

从美银宣布结束长达四年的“低配”，到花旗、渣打将中国股票重新拉回“超配”行列，再到高盛、瑞银给出极其乐观的盈利预测，这波由外资主导的“做多中国”浪潮，究竟是短期错杀后的修复，还是长期底仓的重构？

从低配到超配：一场大规模的阵营切换

长期以来，中国资产在全球投资组合中处于“尴尬”的边缘。随着美联储维持高利率，海外资金持续流出新兴市场，导致中国股票被无情抛售。根据美银最新发布的调查报告显示，全球主动型多头基金对中国股票的净配置在经历了漫长的调整后，终于从长期的“低配”状态回归到了“基准中性”。这意味着，这部分掌控着巨额流动性的聪明钱，认为过去几年压制中国估值的负面因素已经充分释放，估值修复的空间已经被填平。

与此同时，其他几家重量级玩家的动作更为激进。花旗和渣打此前已将中国股票的整体评级明确上调至“超配”，这通常代表着大资金准备在短期内进行实质性的大规模建仓。高盛更是直言，在当前复杂的宏观环境下，中国资产具备不可替代的分散化配置价值，并且给出了一个非常明确的操作指引：“A股优于H股”。这表明外资正在通过更直接的渠道，寻找确定性更高、政策传导更快的市场入口。

瑞银的态度则更具进攻性，其最新报告给出的核心论点是：2026年A股企业的盈利将迎来爆发式反弹，同比增速有望达到惊人的15％。而贝莱德则在战术层面做出了精准切割，虽然对整体持中性看法，但却明确圈定了三个值得重注的领域：AI硬件基础设施、电力电网设备以及物理AI相关技术。

为何在此刻转身？三重动力破解高息困局

既然美元资产能提供接近5．4％的无风险收益，且安全性极高，资本为何还要冒着汇率波动和政策风险去追逐新兴市场？这背后有着严密的利益计算。

第一，无法忽视的估值差与盈利剪刀差。 中美两国股市之间的估值鸿沟目前达到了历史极值水平。当美国市场的市盈率因AI热潮被高高推起时，中国核心资产的折价程度已达到令人动容的程度。更重要的是预期差：尽管美国经济展现出韧性，但其企业盈利的自然增长率已进入平台期。瑞银测算出的15％ vs 美国约5％的盈利增速剪刀差，构成了资本外溢的最强引力。在这个维度上，中国资产不再是单纯的博弈题材，而是具有真实业绩支撑的价值洼地。对于寻求超额收益的基金经理而言，这种历史级别的估值差几乎无法抗拒。

第二，全球化资产配置中的“非相关性”诉求。 在全球经济不确定性加剧的背景下，单一持有美元资产的对冲功能在减弱。正如高盛所言，买入中国资产本质上是为了“分散化配置”。对于那些管理千亿级别资金的巨头而言，如果组合里没有一部分与中国宏观经济绑定的资产，就等于放弃了对冲另一种风险的保险。随着中国经济逐步走出低谷，其与欧美周期的弱相关性，反而成为了对冲全球系统性风险的最佳工具之一。

第三，产业周期的共振而非单纯的政策博弈。 外资此次看多的底层逻辑，不再仅仅是押注财政刺激的规模，而是看中了中国制造向“新质生产力”转型的具体抓手。无论是算力芯片背后的硬件代工，还是电力系统改造带来的设备出海，中国企业在这些领域的供应链效率依然是全球独占鳌头的。政策的宽松为需求端注入了活力，而强大的制造业底蕴则为供给端提供了成本护城河。

资金流向何处：拒绝模糊叙事，锁定确定性

值得注意的是，这轮外资加仓绝不是大水漫灌式的全面撒网，而是带着极强目的性的定点爆破。

以贝莱德为代表的机构，将其目光死死锁定了三条主线： 1。 AI硬件与算力基建：这是人工智能浪潮最直接的受益者。无论是服务器的制造还是光模块的供应，中国企业在这一全球产业链中都占据着核心位置，业绩兑现速度最快。 2。 电力电网设备：随着全球电气化进程的提速以及新能源并网需求的增加，输配电设备的出海订单正在进入密集交付期。这不仅是一个国内更新换代的市场，更是一个赚取高额外汇利润的全球赛道。 3。 物理AI（Physical AI）：涉及具身智能、人形机器人等领域的实体制造，这正是中国拥有全产业链优势的“护城河”。当虚拟的算法走到尽头，实体的落地应用才是下一个万亿级的风口。

这种从宏观概念下沉到微观产业的选择，标志着外资对中国市场的理解正在从“情绪驱动”转向“基本面实证”。他们不再仅仅赌国运，而是在精准挑选那些真正能在未来三年带来丰厚利润的龙头企业。

结语与观察指标

外资态度的急转弯，为陷入震荡的A股市场注入了难得的信心。但这种信心是否会转化为真实的二级市场上涨，仍有赖于后续基本面的跟进。高美债收益率的环境依然严峻，若后续中国经济数据未能匹配上15％的盈利高预期，外资的快速进也可能演变成快速出。

对于普通投资者而言，不必盲目跟风追涨，但可以借鉴外资的选股思路，重点关注以下几项核心指标的后续表现：

• 北向资金的实际流入节奏：观察外资是试探性建仓还是系统性加仓，特别是在人民币汇率波动时的资金流向。
• A股龙头企业的季度盈利兑现度：尤其是新能源、科技制造板块能否如期实现15％以上的业绩增长，这将验证瑞银等机构的预测准确性。
• 相关政策对电力设备及AI基建的支持力度：这将决定上述三大赛道的订单厚度和持续性。