可灵AI拟赴港IPO：估值超母公司，千亿AI标的花落谁家

9月30日，快手创始人程一笑的职务多了一个头衔——社区科学线负责人。与此同时，原社区科学线负责人于越正式升任可灵AI公司董事兼CEO，专司经营。这不是简单的人事轮换，而是分拆上市的最后一块拼图铺好。

据财联社报道，快手旗下承接可灵AI全部业务的独立实体北京可灵，计划在未来12个月内启动港股上市程序，预计2027年初向港交所递交申请，目标最低融资10亿美元。投行阵容也已就位：中金、高盛和瑞银被选定为承销商。

但真正让人侧目的，不是谁在卖，而是卖了多少钱——按8月底增资扩股的公开数据测算，可灵估值约1228亿元人民币，已经超过同期母公司快手科技约1111亿港元的市值。一个还在成长期的AI业务，估值比母体还贵，这在互联网公司的业务拆分史上并不常见。

1228亿的底气： ARR一年翻四倍

可灵凭什么值这么多钱？看收入增速就知道答案。

2026年第一季度，可灵AI营业收入超过6．5亿元，同比增长超过300％；截至3月的年化收入运行率（ARR）达到近5亿美元，而2025年同期仅为1亿美元——一年时间翻了四倍。第二季度继续加速，收入超过8．5亿元，同比增长超200％，环比第一季也增长了约30％。上半年合计收入超过15亿元。

这个数字听起来不小，但放在快手整体盘子中却占不到大头。快手2026年上半年总收入为692．51亿元，可灵占比约2．2％。也就是说，一个体量仅占母体极小比例的AI业务，估值几乎等同于快手的整体市场价值。

从用户数据来看，截至2026年6月，可灵全球用户已突破1亿，覆盖224个国家和地区；企业客户近5万家，较2025年底同样增长了约67％。

更值得关注的是商业化落地的速度。产品端推出原生4K视频直出能力后，可灵的应用场景已经从普通用户的娱乐创作，渗透到影视工业化流程。AI短片《纸手机》全网播放破亿并入围北影节AIGC单元，生成内容甚至参与了好莱坞大片的制作。配套工具快影上线全套AIGC辅助创作工具，覆盖账号定位、智能剪辑到素材成片的全链路。这说明可灵的商业模式不止于“To C”端的订阅，To B端的企业级服务也在快速推进。

30亿美元融资额度已用完， IPO只是下一站

实际上，可灵的资本故事早在半年前就已经拉开了序幕。今年5月，市场就开始流传快手计划分拆可灵的消息。当时快手官方回应称正在评估重组方案，尚未签署最终协议。到了7月初，北京可灵重组正式对外披露，承接可灵AI全部业务资产。本轮整体增资上限为204．47亿元人民币（折合约30亿美元），是目前全球视频大模型赛道规模最大的单笔融资之一。

8月底，快手公告确认国家人工智能产业投资基金与正大机器人入局，至此预留的30亿美元融资额度全部用尽。值得注意的是，两家新投资方均取得了股东协议项下的回售回购权。这意味着退出路径——无论是独立上市还是被并购——已经被明确纳入投资人的计算之中。而现在，这个路径已经指向了港股IPO。

港股市场接得住吗？

一个估值超千亿元的AI公司要去港股上市，这件事本身存在不少问号。

自2021年以来，港股缺乏纯AI或SaaS类高估值上市公司的先例。此前不少AI企业在港股上市后的表现大多平平，二级市场给出的估值往往远低于一级市场的溢价。相比之下，美股市场对AI应用的容忍度更高，但可灵选择去港股而非美股，显然有更深考量。港股离中国的企业客户更近，便于维持品牌势能和B端客户关系；更重要的是，港股没有美国监管层面的数据安全和技术出口审查压力。

但这并不意味着港股会给出一个理想的估值。当前港股流动性有限，大型IPO发行难度显著高于过去五年。如果市场环境不佳，可灵可能面临估值打折的风险。这也是为什么报道中提到，具体发行规模及估值水平可能随市场情况调整。而且，截至发稿，可灵方面尚未就IPO事宜作出正式官方回应。

快手为什么要分拆？

对快手而言，把可灵AI独立出来推向资本市场，本质上是两条收益线并行运营的开始。

在过去几年里，快手的营收主要依赖广告和直播。尽管公司在努力拓展电商等新业务，但整体增长空间逐渐收窄。可灵作为内部孵化出的明星项目，承载了两层使命：一是验证AI商业化变现的能力，二是探索独立的二级市场估值路径。如果不分拆，可灵的业绩会完全并入快手整体报表，成为那个微不足道的“2．2％”。而一旦独立上市，市场就会给它单独的估值锚定。这会让一个被低估的成长性业务获得独立定价权，同时也为母公司释放新的想象空间。

上市之后，还能不能讲这个增长故事？

分拆上市只是一个节点，而不是终点。可灵面临的挑战远未结束。

首先，ARR近5亿美元在全球领先的AI初创公司中仍然偏小。而且ARR是一个前瞻性指标，并不代表当期的利润质量。可灵是否实现盈利、获客成本是否在上升，这些都是上市后投资者会盯着看的硬指标。其次，视频生成模型的竞争格局并未固化。除了OpenAI、谷歌等海外巨头，国内巨头也在密集布局，技术迭代速度快意味着今天的领先优势可能在12个月后就被抹平。最后，港股IPO的节奏从来不由发行人单方面决定，最终能否顺利过会取决于市场窗口期和监管审批进度。

观察者可以关注三个指标：一是可灵后续季度的营收增速是否维持在三位数区间；二是ARR中来自企业客户的占比变化，这是判断商业模式可持续性的关键信号；三是港股市场在2027年前后的整体IPO活跃度，流动性决定了估值的天花板。