溢价39％也要离场：好孩子国际为何执意私有化退市

过去六个月里，香港交易所每天有数百只个股的日均成交量不到100万股，占各自总股本的比例低于千分之一。对于这些“微型成交”的股票而言，所谓的二级市场退出机制早已名存实亡——大型资金根本无法找到足够多的对手方来完成大额换手。

这就是好孩子国际（1086。HK）选择的退场环境。

2026年9月27日，好孩子国际与要约人Crystal Aurora International Ltd联合公告，拟以每股1．50港元的全现金方式实施私有化，并在完成后撤销其在联交所的上市地位。按照最高现金代价计算，本次交易总代价约13．22亿港元。这一价格较最后交易日收市价溢价38．89％，但较每股净资产3．70港元折让约59．46％。

一家仍然在盈利、持续分红的企业，为什么要选择以远低于净资产的价格退市？

答案是：在香港股市的中小板，当你的股票每天只有寥寥几笔成交时，账面价值只是镜花水月。

定价的真相：不是割肉甩卖，而是带着镣铐跳舞

单看折让近60％这个数字，很多人会觉得这是一家陷入困境的企业在贱卖自己。但如果我们把账分开算，会发现1．50港元的要约价背后藏着两层完全不同的估值逻辑。

先看资产结构。截至2025年12月31日，好孩子国际的账面净资产价值61．93亿港元，对应每股3．70港元。但这其中高达46．93亿港元是并购业务产生的无形资产——主要是多年间收购Oasis Dragon、Evenflo等国际品牌所积累的商誉和商标。剩下的有形净资产只有15亿港元，折合每股仅0．90港元。

那么问题就来了：市场对这份资产给出的合理估值究竟是什么？

答案在于品牌收入的断崖式下滑。以gb品牌为例，在收购发生时该品牌年收入约为29亿港元，如今已缩水至2025年的7．46亿港元。商誉和商标在账面上维持着数十亿的体量，但实际对应的现金流却在急剧萎缩。

在这种情况下，投资者对未来的不确定性给出了极端的惩罚——他们不愿给这些资产更高的估值倍数。因为谁也不知道下一次减值什么时候到来。

再来看另一个维度的折价：流动性。

过去六个月里，好孩子国际日均成交量仅为221．68万股，占总股本的0．13％；过去十二个月的日均成交量为266．55万股，占比0．16％。在这样的成交水平下，哪怕是大中型股东想要减持，只需一点点卖盘就能把股价打穿。中小股东手上的持仓看起来有价值，但实际想变现的时候可能连零头都拿不到。

在这种极端不对称的环境中，1．50港元的要约价提供了一条确定的退出通道。相比继续持有面临的不确定性和潜在损失，溢价39％对小股东来说已经是务实的选择。

经营并不差，只是资本市场不再信它了

如果跳出估值来看基本面，好孩子国际的表现其实不差。

2026年上半年实现营业收入和营业利润分别为约4．31亿港元、净利润2．77亿港元，同比呈现显著增长态势。即使剔除关税退款等一次性因素影响后，净利润仍保持两位数增长——达到1．46亿港元。

2025年全年，该公司营收86．59亿港元，与2024年的87．66亿港元基本持平。同时公司在2026年3月和8月分别派发末期股息（每股0．05港元）和中期股息（每股0．20港元），合计派息超过4．19亿港元。

一家仍在赚钱、还能分红、并且盈利能力在改善的公司，为什么会主动放弃上市地位？

这就涉及港股市场自2023年以来的深刻结构性变化。

随着互联网大厂和大型科技公司不断回归港股主板，整个市场的权重结构向头部高度集中。大量中小市值股票的日均成交额跌破百万港元大关，有些甚至连续多日毫无成交记录。在这种格局下，上市平台原有的功能——融资便利、品牌背书、估值放大——对小盘股逐渐失效。

相反，上市本身的刚性成本却没有减少一分。信息披露、审计费、合规费用、董事会开支……所有这些加起来是一笔不小的年度预算。对于业务规模相对有限、且行业前景不明朗的公司来说，维持上市公司身份的性价比越来越低。

“上市公司身份对好孩子这类企业而言，已从资源变成了一种负担。”一位资深投行人士坦言。

私有化后，公司治理将更加灵活。存续股东（包括刘同友、Martin Pos等合计持股约7．01％）将继续掌舵公司运营，中小股东则迎来了全额现金退出的机会。

值得注意的是，公司管理层在公告中明确表示，无意对现有业务作出重大变动，也无意出售或重新分配资产。这意味着这次退市不是为了资产重组或资本运作，而是为了让管理层能够放下公开市场的束缚，专注于业务本身的发展。

人口寒冬下的集体撤退

视线扩大到整个行业层面，好孩子的选择并非孤立事件，而是整个婴童消费品行业面临的系统性压力所致。

全球主要经济体的出生率持续走低，这一不可逆转的人口趋势正在重塑婴童用品行业的底层逻辑。新生儿数量的减少意味着市场规模天然受到天花板限制，任何试图在这个赛道上扩张的计划都需要面对现实的挑战。

中国市场的状况尤为严峻。作为全球最大的婴幼儿消费市场之一，中国的出生率在过去十年经历了快速下行。这对母婴用品、玩具、儿童家具等依赖刚需的传统品类的市场需求产生了深远影响。

即便是像好孩子这样拥有全球化布局和强势品牌矩阵的企业，也无法完全抵御来自基本面的冲击。事实上，其旗下的主力品牌——比如gb——的收入规模已经显示出明显的萎缩趋势。

在这种双重夹击之下，港股市场对婴童消费板块的信心迅速降温。资金纷纷流向更具成长性的领域，而被冷落的老牌消费股则陷入了无人问津的局面。据公开资料统计，2025年以来已有超过三十家港股企业主动推进私有化退市，这一数字相较于往年有了显著的增长。

留给投资者的三个观察指标

对于关注港股市场和儿童消费品的投资者来说，好孩子国际的这次私有化不应仅仅被视为一则个案，而应当看作是一个更加广泛的市场信号。以下几点值得持续关注：

首先，港股联交所近期推出的各项提振流动性的举措——例如优化做市商制度、降低合格投资者准入门槛等——能否真正扭转小盘股持续失血的局面？从目前效果来看，这些政策的传导仍需时间检验。

其次，跟踪同行业内其他上市公司的财务报表走势。如果发现越来越多的同行开始面临类似的价值陷阱，那就表明这个板块的系统性危机正在加深。

最后，密切关注存续股东在私有化完成之后的战略布局。刘同友等人保留了近七成的控制权，他们对这家公司的未来规划——无论是拓展新兴市场还是深化高端产品线——将直接影响它离开公众视野后的真实发展前景。

一个孩子，曾经撑起了全球最大的婴儿推车和童车帝国。今天，这个帝国自愿退出了舞台中央，留给我们的不只是对一个时代的告别，更是对资本市场定价机制的一次深刻拷问：当一家还在持续盈利的企业甘愿接受远低于内在价值的报价黯然离场，那些继续留在场内的人们，究竟是在坚守信仰还是在赌概率？