2700万保证金打水漂，曲江文旅股权拍卖里的那场"托市"游戏

杭州市上城区人民法院的司法拍卖平台上，西安曲江杜邑文旅科技投资有限公司以高价拍下了曲江文旅（600706）100万股股票。三天后，该公司未能缴纳剩余尾款。法院裁定拍卖未成交，其缴纳的保证金被依法没收。

这是2025年至2026年间发生在曲江文旅股权司法拍卖中的第五次悔拍事件。

在此之前，润研科技于2025年8月竞得1200万股后放弃，曲江金控分两次竞得900万股也均未缴尾款，而杜邑文旅自身在2026年9月的两次竞拍中同样违约。

三次买方合计缴纳的保证金达2700余万元，全部不予退还。

更令人意外的是，这三家竞买人均不属于外部资本——它们都归属于西安曲江新区管委会实际控制的地方国资体系。

"左手倒右手"的司法拍卖

这场持续近一年的拍卖闹剧，可以从时间线上清晰梳理。

2025年8月，润研科技通过阿里司法拍卖平台，以约1.15亿元的价格竞得曲江旅投持有的1200万股曲江文旅股份。然而，在规定的缴款期内，该公司未按期支付尾款。

紧接着2026年1月和6月，曲江金控分两笔各竞得450万股（共900万股），每次均成功出价但最终拒绝缴纳余款。

进入2026年9月，杜邑文旅先后在9月1日和9月15日的两轮拍卖中各自以约7元/股的均价拍得450万股，两次共计900万股，但仍选择弃拍。

至此，5次竞买全部失败，累计涉及股份超过3000万股。

根据最高人民法院关于网络司法拍卖的规定，悔拍者不仅需要承担二次拍卖时低价成交的差价损失，其先前缴纳的保证金也将直接被没收，不得要求返还。这一制度设计的初衷是为了防止恶意竞价和随意撤资，但在地方国资体系的特殊场景下，它意外地扮演了一种防御性角色的成本核算基准。

保证金是成本，还是信号？

一家上市公司控股股东的大量股权被法院轮候查封并多次拍卖，本身已是罕见的市场现象。但这次最反常之处不在于拍卖本身——而在于买方全是"自己人"。

时代财经报道称，有专家分析认为，这种模式可能构成了地方国资的"托市护盘"策略：利用相对可控的罚没成本（2700万元保证金），延缓股权流失到外部资本手中的速度。

这套逻辑的背后，是地方政府在处置国有资产时面临的两难。

一方面，法院必须严格执行拍卖程序，保障债权人的合法权益。另一方面，如果曲江文旅的控股权最终落入外部资本手中，不仅意味着地方失去了对这一重要文化资产的控制权，还可能引发管理层动荡和品牌贬值。

在这个框架下，2700万元保证金的持续损失实际上是一种低成本的防御性投入——宁可让保证金打水漂，也不愿看到股权易主。

从财务角度看，这个代价确实不算高昂。对于动辄数百亿资产规模的地方国资平台而言，数千万的保证金损失只是微不足道的操作成本。但它释放的信号值得警惕：当司法执行与市场规律不得不为政治考量让步时，整个机制的有效性就开始大打折扣。

但这本质上只是拖延。真正的问题并未解决：控股股东的债务缺口在那里，司法拍卖的程序仍在继续。

连续四年亏损后的"扭亏"魔术

支撑这一场股权保卫战的市场基础并不牢固。

曲江文旅2022年至2025年连续亏损。直到2026年上半年，公司在利润表上实现了账面扭亏——归母净利润实现681万元盈利。

但这个"扭亏"具有强烈的会计技术特征：扣除非经常性损益后，公司依然亏损约6000万元。

换言之，主营业务仍在失血，所谓的扭亏主要依靠政府补助、资产处置收益等非经常性损益项目驱动。这对于一家主营文化旅游景区运营的企业而言，反映出传统业务模式的持续承压。

在旅游业尚未完全恢复至疫情前水平的宏观背景下，曲江文旅的传统业务营收结构显得尤为脆弱。依赖政策补贴维持账面盈利的模式，难以从根本上改善公司的资产负债表和现金流状况。

截至2026年中期，控股股东旅游投资集团持有曲江文旅66,357,732股，占总股本26.02%。加上一致行动人文化金融控股额外持有的10,358,215股（占比4.06%），大曲江生态圈合计控制约30%的股份。

但即便占据接近三分之一的表决权比例，也无法掩盖底层流动性的持续恶化。

新一轮800万股拍卖在即

曲江文旅董秘办公室在2026年9月16日的公告中明确表示："上述事项不会影响公司的生产经营，也不会导致公司控股股东及实控人发生变更。"

这个声明至少在今天看来尚属成立——因为无论是已完成的4次流拍，还是即将发生的新拍卖，距离真正转移实际控制权仍有相当距离。

但真正的压力在未来。

上海市浦东新区人民法院将于2026年10月24日至25日，将旅游投资集团持有的800万股无限售条件流通股再次挂牌拍卖。这800万股将被拆分为4笔（每笔200万股）并行竞拍，起拍价依据前二十个交易日收盘均价的九折计算。

这意味着新一轮的保证金争夺战即将重演。

值得注意的是，此次分批拍卖的设计可能正是为了防止大规模集中抛售导致的股价剧烈波动。但从另一个角度看，这也反映了债权人在处置抵押物时的无奈——单次拍卖过多股份可能导致流拍率过高，进而影响最终的回收率。

值得关注的五个信号

对于关注曲江文旅后续走向的市场参与者，以下几个指标值得重点追踪：

第一，10月下旬新拍卖的实际成交价与成交量。 如果仍然出现高溢价成交后集体弃拍的模式，说明内部托底机制仍在运转；如果出现外部资本实质性介入，则可能需要重新评估控制权格局。

第二，非经常性损益在利润中的占比变化。 2026年上半年的"扭亏"能否转化为真正的经营改善，取决于主营业务是否获得根本性修复。

第三，旅游投资集团的涉诉数量和新增冻结标的。 每一轮新增加的诉讼都可能触发新一轮的股权拍卖，形成持续的流动性抽离效应。

第四，曲江新区管委会层面的整体债务重组安排。 地方国资体系的内部协调机制能否从根本上化解这一困局，而非仅仅依赖保证金的有限惩罚来维持现状。

第五，证监会及交易所对该事项的监管问询动向。 如此大规模的股权被动减持，是否会对公司治理和市场信心构成实质性威胁，监管机构的态度将是重要的风向标。