锦龙清仓东莞证券：一份协议催生的断臂求生

锦龙股份（000712.SZ）正在退出它曾经最引以为傲的金融资产。

9月9日晚间，锦龙股份公告称，已与东莞市投控资本投资有限公司就转让所持东莞证券3亿股股份（占总股本20%）事宜签署无约束力交易备忘录。如果这笔交易顺利完成，锦龙将彻底退出东莞证券股东序列——从曾经的第四大股东，变为一个彻底的局外人。

与此同时，杨志茂所持3000万股锦龙股份遭司法拍卖，其个人持股由4.02%降至3.35%。实控人被动减持与公司主动清仓核心金融资产几乎同步发生，勾勒出这家困境上市公司的真实处境。

从第一大股东到"一卖了之"

这场退出的故事要从更早说起。

2009年，锦龙股份以合计约6.83亿元收购东莞证券40%股权，成为其第一大股东。2013年又通过重大资产重组控股中山证券，形成"参股东莞证券、控股中山证券"的双券商牌照格局。此后逾十年间，这曾被视为锦龙的核心护城河。

真正的转折在2024年。

当年9月，锦龙股份以上海联合产权交易所公开挂牌的方式，以22.72亿元的价格将首批20%东莞证券股权卖给东莞金融控股集团（现更名东莞市投资控股集团，以下简称"东莞投控"）与东莞发展控股组成的联合体。持股比例由此从40%降至20%。

交割完成后，锦龙退居第三大股东，但这不是终点。

据《中国经营报》援引锦龙股份8月16日披露的2026年半年度报告，早在2024年首笔股权转让时，双方就签署了《合作协议》，其中一条关键条款暗藏玄机：自交割日起24个月内若东莞证券未能实现上市，东莞投控有权要求锦龙股份转让剩余股份，作价以最近一期经审计净资产的1.3倍为基础协商确定。

如今，这个时间表正在逼近。东莞证券自2015年首次递交IPO申报材料以来，虽于2022年2月经发审委审核通过，2023年3月完成深交所平移受理，但截至2026年3月31日，仍停留在"已受理、待首轮问询"的状态——第六次更新招股书后历时近两年未获进展，市场称之为"七年等待"。

对东莞投控而言，条件触发的信号已经出现。对锦龙而言，这份协议成了强制退出的倒计时。

一边暴利，一边失血

锦龙的财务困境比想象中更严峻。

根据公司2025年年报数据，锦龙资产总额约230.85亿元，但资产负债率接近80%。2025年归母净利润约2.83亿元，同比激增417.7%——但这个增长来自此前转让东莞证券股权确认的投资收益，而非主营业务本身。扣除该项一次性收益后，公司扣非净利润为亏损约1.39亿元。

进入2026年，形势进一步恶化。上半年锦龙营业总收入3.49亿元，同比减少16.28%；利润总额0.37亿元，同比下降59.77%；归母净利润仅0.14亿元，同比暴跌88.59%。年报将"未来12个月的流动性压力"列为重点风险提示。

就在锦龙自身现金流吃紧的同时，其持有的另一家金融资产——东莞证券的业绩却在疯狂向上奔跑。

根据东莞证券近期发布的2026年半年报，公司上半年实现营业收入20.96亿元，同比增长44.85%；净利润达到8.22亿元，同比增长68.44%，创下近十年来的最高水平。其中，经纪业务手续费净收入为10.53亿元，同比大增41.34%；投资收益及公允价值变动收益合计3.81亿元，同比增长86.76%。

一边是母公司在流血，一边是子公司在狂奔。这种反差并非个例——在中国券商行业马太效应加剧的当下，中小券商牌照的价值逻辑正在被重新定义。

"资管变负债"的信号

"锦龙股份的退出是个案与行业趋势叠加的结果。"南开大学金融发展研究院院长田利辉在接受采访时指出，更深层次的逻辑在于"金融牌照经济学"已经发生变化。

过去，参股金融机构被视为优质资产，尤其是券商牌照稀缺且受监管审批限制，一旦入股就可能带来丰厚的投资收益甚至资本运作机会。但现在，头部券商的马太效应愈发明显，中小券商的竞争劣势逐渐暴露。加之监管部门对股东资质的穿透式审查持续收紧，参股一家需要持续投入资本金、却无法自由退出的金融机构，反而可能成为负担。

田利辉判断，参股金融机构正从"资产"变成"负债"。这一判断不仅适用于锦龙。

从东莞证券的股权结构变化也能看出端倪：此前东莞投控直接持有32.9%股份，并通过金控资本间接持有15.4%，合计48.3%。此次锦龙股份若进一步退出，投控资本持股比例将由15.4%升至35.4%，东莞投控系合计持股将升至68.3%，加上东莞控股持有的27.1%，东莞国资阵营合计持股有望升至95.4%。

东莞证券的股权将从"国资绝对控股、民营资本参股"的混合所有制格局，转向东莞投控单一国资集团主导控股。这也解释了为何东莞证券方面对此事表态温和——公司表示"充分尊重股东决策，将积极配合履行审计评估、内部决策及监管核准等法定程序"，并强调此举将"进一步明晰并巩固国有股东背景"。

对于仍在IPO排队中的东莞证券而言，股权清晰化或许能帮助扫除一些历史遗留的审核障碍。东莞证券官方回复记者采访函时称"IPO始终是公司中长期战略的重要举措"，并承诺"将持续稳步推进"。但从2022年发审委通过后至今已超过四年，审核状态始终是"待首轮问询"，市场对其能否真正敲钟上市的信心已大幅降温。

后续观察指标

对关注锦龙股份及其所处困境的投资者和行业观察者而言，以下三个指标的演变值得追踪：

其一，最终交易价格的落定。 目前交易仍处于备忘录阶段，距离审计评估、董事会与股东会表决还有不确定性。以2024年首批20%股权作价22.72亿元推算，剩余20%股权的交易对价可能在相近区间，但这取决于东莞证券最新的审计净资产水平。如果东莞证券估值持续攀升，锦龙将以相对偏低的价格出售资产；反之则可能获得更高回报。

其二，东莞证券IPO审核进度。 虽然股权结构优化可能降低审核阻力，但从发审委通过到正式过会仍有漫长周期。深交所是否会重启问询、何时公布首轮反馈意见，将是判断东莞证券能否真正上市的关键节点。

其三，锦龙股份剥离金融资产后的主业造血能力。 清仓东莞证券只是财务自救的第一步。公司原有的地产与自来水业务基本面并未明显改善，扣除这笔股权转让收益后，锦龙的可持续盈利能力仍然存疑。投资者应关注其是否有新的业务转型动作或资产重组计划，而非仅仅将清仓视为利好出尽。