中一签赚超13万，燧原科技为何被腾讯小米疯抢？

9月11日上午9:25，上交所科创板开盘集合竞价结束，燧原科技的代码688098定格在410元——较142.18元的发行价上涨188.37%。

中一签（500股）浮盈约13万元。这个数字迅速冲上热榜财经第一名，也成为今年科创板新股最大的开盘溢价之一。

更引人注目的是战略配售名单：腾讯通过上海启善投资获配174.71万股，占本次公开发行股份的4.06%，对应金额2.48亿元；小米通过武汉壹捌壹零获配49.23万股，占比1.14%。两家互联网巨头同时下注同一家尚未盈利的AI芯片设计公司。

为什么？

不赚钱的生意，谁在买单

打开燧原科技的招股书，最刺眼的不是它的营收数字，而是净利润。

根据公开文件，2023年至2025年，燧原科技每个完整会计年度均为净亏损状态。预计2026年前三季度继续亏损。这意味着从成立至今，这家公司没有在任何一年实现过盈利。

在A股市场，一家从未赚钱的公司拿到科创板通行证并不罕见——科创板第五套标准本就为"未盈利企业"留了通道。这套标准的核心逻辑是，对于具有显著技术优势和市场前景的企业，即使尚未盈利也可以上市。但门槛依然严格：预计市值不低于人民币40亿元，最近两年研发投入累计占最近两年营业收入合计比例不低于15%，或累计营业收入不低于人民币3亿元。

但罕见之处在于，这家亏损公司的IPO依然获得了超额认购，而且吸引了腾讯、小米这样的产业资本以战略投资者身份入场。市场给出的答案很直白：这不是对当下盈利能力的认可，而是对国产AI算力芯片稀缺性的定价。

燧原科技被归类为"国产GPU四小龙"之一，主营云端AI芯片设计。所谓"四小龙"，通常指燧原科技、壁仞科技、摩尔线程和天数智芯这四家成立不久、专注于GPU/类GPU架构的人工智能芯片初创公司。它们都试图在英伟达垄断的全球AI芯片市场中撕开一道口子。

过去几年，全球AI训练和推理需求的爆炸式增长，让英伟达成为事实上的算力垄断者。但在美国出口管制的背景下，国内大模型厂商面临严重的供应链焦虑。燧原科技的产品——比如面向数据中心训练的"云燧"系列芯片，正是瞄准了这个替代进口的缺口。根据招股书披露，公司的主要产品包括云端智能计算芯片、智能计算加速卡及相关解决方案，主要应用于人工智能训练和推理场景。

腾讯的2.48亿元，买的不只是股票

腾讯通过上海启善投资获配174.71万股，金额2.48亿元。表面看是一笔财务投资，但从燧原科技的招股书中可以找到更深层的线索——腾讯云是燧原科技的最大外部客户。

根据招股书披露的客户结构信息，燧原科技的前五大客户中存在多家云计算和互联网企业。虽然具体的采购占比数据需要进一步核实，但业内普遍认为腾讯云是其核心收入来源之一。这种客户关系并非偶然——燧原科技的早期发展就与腾讯云深度绑定，其产品的测试、迭代和优化都在腾讯云的实际业务场景中完成。

这就解释了为什么腾讯愿意花2.48亿元进行战略配售：锁定供应链关系，比单纯追求二级市场的交易收益更有意义。如果燧原科技的芯片能够大规模部署到腾讯云基础设施中，这笔投资的回报可能远超账面浮盈。更重要的是，在国产替代的大趋势下，腾讯云需要确保有足够稳定的国产算力供应商，而燧原科技作为国内最早一批实现商用落地的GPU设计公司之一，是最理想的合作伙伴。

同理，小米的战略配售逻辑也有迹可循——AI大模型正加速向终端侧迁移，手机、汽车都需要强大的本地计算能力。小米作为智能硬件生态的玩家，对国产AI算力的需求与腾讯形成错位互补。小米的造车计划和对智能座舱的投入，使其对高性能低成本的AI芯片有着刚性需求。

188%之后是泡沫还是价值？

开盘价410元意味着什么？按这个价格测算，燧原科技的市值已经达到一个相当可观的数字。但二级市场永远存在一个问题：开盘溢价 ≠ 长期定价。

对于新股投资者而言，188%的涨幅确实令人羡慕。中一签赚13万元的新闻标题足够吸引眼球。但需要清醒的是，这些纸面利润能否兑现，取决于后续实际成交价——科创板新股盘中设有涨跌幅限制，但也存在剧烈波动的可能。特别是当限售股解禁后，原始股东和战略投资者的减持压力可能对股价形成下行压力。

对于产业投资者而言，腾讯和小米的关注点显然不在首日收盘价上，而在于未来三到五年内燧原科技的产品迭代能力和商业化规模。

这里有一个必须正视的风险因素：燧原科技尚未盈利，且预计2026年前三季度继续亏损。

连续亏损的AI芯片公司在A股并不少见，但资本市场对它们的容忍度正在收紧。盈亏平衡时间的不确定性，使得任何估值模型都存在较大的假设空间。当市场情绪从"国产替代"的狂热转向对基本面的冷静审视时，股价可能出现大幅回调。此外，AI芯片行业属于典型的技术密集型和资本密集型行业，研发周期的漫长和失败的昂贵，意味着燧原科技的未来业绩充满变数。

另一个值得追踪的问题是：国产GPU四小龙各自的市场份额和技术实力差异有多大？目前公开数据非常有限，各家都尚未实现规模化营收，竞争格局远未到见分晓的阶段。壁仞科技已经完成了多轮融资，摩尔线程也在积极筹备上市，而天数智芯同样拥有雄厚的资金支持。这场国产GPU竞赛，才刚刚拉开序幕。

接下来关注什么

对于关心燧原科技及其代表的国产GPU赛道的读者，以下四个指标值得关注：

第一，腾讯云对燧原科技的实际采购规模。 这是验证其商业闭环的关键数据，也是判断腾讯2.48亿元投资合理性的基础。建议在燧原科技的首次季报或年报中寻找具体数字。如果腾讯云确实是其主要客户，那么这一比例的变动将直接影响燧原科技的营收稳定性。

第二，燧原科技产品的代际迭代进度。 AI芯片的性能提升高度依赖制程工艺和架构创新。新一代云燧芯片是否能在关键 benchmark 测试中缩小与英伟达产品的性能差距，将决定其市场竞争力。值得注意的是，AI芯片的进步不仅体现在理论算力上，更体现在软件生态的完善程度—— CUDA 的竞争壁垒远比技术本身更高。

第三，竞争对手的动态。 壁仞科技、摩尔线程、天数智芯是否在同步推进上市计划？同一赛道多家公司的上市窗口期可能重叠，分流市场资金和注意力。此外，还要关注国际大厂如英伟达在中国市场的政策变化——如果美国放松管制，国产芯片的替代空间可能被压缩。

第四，行业政策的具体落地节奏。 尽管国家对半导体产业的扶持力度不断加码，但补贴政策、税收优惠和政府采购的具体实施细则才是影响企业利润表的直接变量。特别是在地方政府专项债和国家级集成电路基金的投资方向上，燧原科技等国产GPU企业是否能获得持续的输血，将决定其熬过亏损期的底气。

资本市场给予国产AI算力芯片的高度溢价，本质上是对其稀缺性和生态绑定的定价，而非对现有盈利能力的认可。这种定价逻辑在未来一到两年内是否会改变，取决于燧原科技能否拿出看得见的营收增长和产品竞争力。

188%的涨幅是一个信号，但不是终点。真正考验投资者的，是能否区分"国产替代"叙事下的长期价值和短期投机机会。在这场由政策和资本共同驱动的国产芯片浪潮中，燧原科技只是众多参与者之一，它能否最终胜出，还需要时间和市场的检验。