34.63亿人次出游，25家旅游股半年报却是另一本账

文化和旅游部的国内居民出游抽样调查结果显示，2026年上半年国内居民出游34.63亿人次，比上年同期增加1.78亿人次，同比增长5.4%；同期出游总花费3.21万亿元，只增加0.06万亿元，同比增长2%。

人次跑得比钱快，这是2026年旅游消费给出的第一个明确信号。把这件事放到A股上，反差更直观：东方财富“旅游及景区”板块25家A股公司披露的2026年中报里，营业收入同比增速的算术平均约为-1.5%，25家中11家收入下降。提供这波中报统计口径的闻旅给出的结论更陡——其统计的21家A股景区上市公司营收平均下降约3.8%，收入与归母净利润双增长的只有8家。

两个样本算出的平均数不一样，方向却完全一致：人山人海是真的，景区公司没那么赚钱，也是真的。问题不在客流，在客流的价格。

山还在，钱从索道来

黄山旅游上半年营业收入9.88亿元，同比增长5.11%；归母净利润1.30亿元，同比增长2.94%。九华旅游营业收入4.996亿元，同比增长3.43%；归母净利润1.52亿元，同比增长7.27%。两家常年被当作“名山样板”的公司，都把“客人更多、钱没多多少”写在了报表上。

拆开分部，钱在哪一块更清楚。黄山旅游上半年索道及缆车业务收入3.64亿元，占公司营收30.7%，却贡献了63.9%的毛利，毛利率74.22%；同一张报表里，酒店业务毛利率24.62%，旅游服务业务7.58%，徽菜业务只有3.05%。

一家景区公司的利润，越来越不来自“风景”，而来自那台把客人往上运的机器。 索道是重资产里经营杠杆最高的一段：票价由价格主管部门核定、调整周期长，但建好之后多运一个人的边际成本接近于零，票款几乎直接沉淀为毛利。

九华旅游说明了另一半逻辑。它营收规模不到黄山旅游的一半，毛利率却达55.99%，归母净利率约30%，是山岳型景区里最赚钱的样本之一。它的利润增速跑赢营收增速，靠的是费用端挤出来的效率，而不是多卖了几张票。

需求侧的价格变化，从这些公司的财务费用率上很难直接读出来。公开披露里，游客接待量的增速与收入增速之间的缺口，只能部分解释这个现象——黄山旅游、九华旅游报告期内的进山（接待）游客量同比增速，记者未能从公告中逐条复核到原文数值，但收入增速只有个位数这一事实本身已经说明：门票、索道、酒店打包起来的那笔客单价，没有跟着客流一起涨。

景区不靠门票赚钱，集团未必靠景区赚钱

中青旅是这半年把结构变化暴露得最直白的公司。它上半年营业收入53.85亿元，同比增长10.68%，归母净利润却只有2213万元，同比下降66.9%。

答案在分部里。占其营收51.8%的IT产品销售与技术服务收入27.90亿元，毛利率只有3.78%；而“景区经营及房地产销售”板块收入7.65亿元、毛利率70.47%，以不到15%的营收占比，贡献了公司54.2%的毛利。收入增长来自薄利的分销业务，利润来源仍是高毛利的景区资产——景区在赚钱，集团整体却不赚钱，这是2026年中报里最容易被“营收增长”四个字盖住的一处错位。

被归因最多的“逆势样本”是乌镇。闻旅前述统计给出的数字是：乌镇景区上半年接待游客317.54万人次，同比下降5.81%，而运营公司营业收入7.83亿元、同比增长5.49%，净利润1.32亿元。人少了，钱多了，靠的是住宿、会展、夜游这些门票之外的二次消费。这组乌镇数据属于媒体转引，记者尚未在中青旅半年报正文中逐条核对到同一口径，使用时应保留归因。

方向上它并不孤立。中青旅报表中，“景区内服务”作为独立分部单列，收入5.12亿元、毛利率59.89%，远高于其旅行社与IT业务板块。住宿两晚、会展一场、夜游一次，正在替代“买张票看一眼”构成景区的收入曲线。

县域接走客人，重资产留下成本

分流的那部分需求去了哪里，在消费数据里比在企业报表里更容易看见。闻旅在上述分析中引用“上半年县域异地消费同比增长14.1%”来解释客流去向；该句未注明发布机构与统计口径，记者检索后未能核验到官方原始出处，只能作为归因性说法保留。但县域、小城与反向旅游持续分走“不一定非去名山”的预算，已是近两年多平台消费数据共同呈现的方向。

对上市公司而言，这直接打在客单价上，而成本端几乎没有缓冲。索道、酒店、山道维护、折旧与人工每月固定发生；当客流结构从“过夜高客单”向“当日往返低客单”倾斜，毛利就会被固定成本吃掉。收入涨5%、成本涨得比它快，报表因此变薄。

同一套逻辑下，靠门票和索道吃饭的公司分化明显：峨眉山A营业收入4.43亿元、同比下降3.12%；曲江文旅3.90亿元、同比下降26.75%；天目湖2.26亿元、同比下降8.16%；陕西旅游4.19亿元、同比下降18.85%，归母净利润1.25亿元、同比下降39.01%；西域旅游1.07亿元、同比下降6.08%。云南旅游营业收入只有0.55亿元、同比腰斩52.93%，归母净利润-1.39亿元；*ST西旅营收2.04亿元、同比下降6.51%，毛利率仅0.51%，归母净利润-0.58亿元，报道称其资产负债率已达109.10%。

高毛利的两条路，都不太宽

真正跑出来的公司，做的都不是“多卖门票”。

丽江股份是索道模式的极端样本：上半年营业收入4.19亿元、同比增长10.95%，归母净利润1.33亿元、同比增长40.46%，利润增速接近营收增速的四倍。其索道运输业务收入2.07亿元、占营收49.4%，毛利率87.26%；《印象·丽江》演出收入7039万元、毛利率55.83%。需要注意的另一面是，同系列的《印象·普陀》《印象·五台山》等已关停，开山之作《印象·刘三姐》进入破产程序——演艺不是稳赚，是极少数跑通的项目极赚。

另一条路是不持有重资产。宋城演艺上半年毛利率60.55%、归母净利润3.47亿元，在板块里居前列，但营业收入9.62亿元、同比下降11.43%，归母净利润同比下降14.38%；祥源文旅靠托管运营景区收管理服务费，营业收入5.55亿元、同比增长7.80%，归母净利润0.46亿元、同比下降47.22%。

轻资产能把毛利率做高，却不一定能把规模做大。 这两家公司的报表正好互为补充：内容和运营输出替代了资本开支，也替代了确定性——输出能力必须持续迭代，管理半径一拉长，费用就先于利润上来。把“轻资产”直接读成“高增长”，是当前最容易读错的地方。

张家界提供了第三种回血方式。其归母净利润3.08亿元、同比增长1026.8%，是这批公司中账面利润第二高的，但媒体报道称其扣非净利润约为-0.20亿元，差额主要来自一季度大庸古城破产重整带来的约3.27亿元投资收益。把一次性重整收益当成主业改善，是这批中报里最需要防的误读。

接下来该看哪三个指标

这份分水岭至少留下了三个可验证的观察点。

第一是客单价，即“景区内服务收入÷游客人次”这个比值能否止跌，它比客流数据更能说明问题。第二是折旧与费用的挤压程度，黄山、峨眉山的折旧摊销占毛利比重是否下降，决定高毛利业务能不能留住利润，九华式的降本还能挤多久。第三是内容能否复制，乌镇模式在别的古镇是否成立、大庸古城重新开业后能否靠主业把扣非做正，比一次重整收益更有信息量。

门票还能卖，索道依然赚钱，演艺仍有市场。但2026年的中报已经说明，旅游大盘的增长不再自动等于景区公司的报表增长。能把过路流量换成一两天停留时间的公司，才算进入了这轮旅游升级的收入分配名单。