微博解禁股份仅占总股本5.48%，摩尔线程为何先跌20%
9月7日，摩尔线程（688795.SH）25,774,510股限售股解除锁定。按公司8月29日公告，这批股份来自首次公开发行的网下配售，数量占公司总股本470,028,217股的5.48%。当天股价收于415.49元，较9月4日收盘价519.35元下跌20.00%，成交34.67亿元；9月8日再收于390.88元，盘中最低探至371.17元，成交放大到54.88亿元。
解禁比例只有5.48%，股价却先跌两成。把公告、半年报和两日行情放在一起看，这轮下跌并不是市场对"133.9亿元会全部卖出"的反应，而是国产GPU公司的账本、锁定期结构和现金流质量，在同一天被重新算了一次价格。
一、公告里的量级，和盘面反应的不是同一个数字
先看公告给出的准确口径。摩尔线程2025年12月5日登陆科创板，发行7,000万股，发行完成后总股本470,028,217股，其中有限售条件流通股440,645,831股、无限售条件流通股29,382,386股。本次解禁的25,774,510股，是网下投资者承诺锁定9个月的那一档，因9月5日为非交易日顺延至9月7日起上市流通。
以公告数字计算，解禁后公司无限售流通股增至55,156,896股，占总股本约11.7%。摩尔线程在向第一财经的回应中表示"随着首发网下配售限售股上市流通，公司总流通股扩大85%"，第一财经据此测算流通股由3022.55万股扩至约5600万股、占比11.9%；直接以公告基数计算，增幅约为87.7%。三种口径的差别来自解禁前流通盘的取数方式，但方向一致：本次解禁的绝对量只占总股本5.48%，可相对于原本不足3000万股的可交易筹码，它接近把流通盘翻了一倍。
这是理解9月7日的第一个关键点。当天被真正放大的不是卖出的股数，而是"这批股票第一次可以按盘中价格成交"这件事本身。
二、压在预期上的，是12月那一批
第二个关键点在时间轴上。据第一财经报道，摩尔线程还将于12月7日迎来约1.86亿股首发股东限售股解禁，预计占总股本39.55%。截至发稿，公司尚未披露这一批次的上市流通公告，该数字无法以公告原文核验；但按公告总股本4.70亿股倒算，39.55%对应的股数约1.86亿股，量级自洽。
两批股票的性质并不相同。9月7日解禁的是以发行价获配的网下配售投资者，持有周期短、无长期绑定安排；12月批次对应的是发起人股东。2026年半年度报告显示，截至报告期末，南京神傲管理咨询合伙企业持股12.38%、创始人张建中持股9.41%、杭州华傲持股5.73%，这些股份当时均处于限售状态。
因此，9月7日的下跌更像一次提前定价：把三个月后那批规模更大、成本结构更低的股份，按其可能进入流通的预期先折算进价格。需要明确的是，"限售股解禁"和"股东卖出"之间还隔着一道披露程序。截至9月8日，公开渠道未检索到摩尔线程或沐曦股份披露的股东减持计划公告，实际减持规模目前无法预估，解禁股份对应的也仍是账面市值。
三、两天蒸发约604亿元，是解禁账面市值的4.5倍
价格变化的量级，和抛压的量级并不匹配。按470,028,217股总股本计算，摩尔线程总市值从9月4日的约2441亿元降至9月8日的约1837亿元，两日收缩约604亿元，相当于本次解禁股份账面市值133.86亿元（25,774,510股×9月4日收盘价519.35元）的约4.5倍，两日累计跌幅24.74%。
成交端同样说明问题。9月1日至9月4日四个交易日，公司日成交额均在3亿元上下，日均约3.26亿元；9月7日34.67亿元、9月8日54.88亿元，两日合计89.55亿元。
这轮重定价的锚不在解禁，而在估值本身。以9月8日约1837亿元总市值对比半年报营业收入17.36亿元，比值超过100倍。用半年报口径做这个比较不是为了给出目标价——芯片公司处在收入爬坡期，市销率天然偏高——而是说明在三位数的收入增长面前，这个价格已经不太允许交付节奏出现明显波折。解禁只是把"愿不愿意按这个价格继续持有"这个问题，第一次变成了可以在盘中回答的问题。
四、两份半年报，两种压力
国产GPU公司各有各的现金流结构。
摩尔线程2026年半年度报告显示，营业收入17.36亿元，同比增长147.42%；归母净利润为-1156.31万元，较上年同期-2.71亿元大幅收窄；扣非归母净利润为-1.51亿元。公司在9月3日业绩说明会上提到，上半年毛利总额9.89亿元、同比增长103.78%，云端产品收入16.93亿元、约占总收入97.5%，MTT S5000及夸娥智算集群实现稳定供货，客户已导入互联网头部企业与电信运营商。
同期，公司经营活动产生的现金流量净额为-21.69亿元，上年同期为-11.64亿元，在收入翻倍的同时流出规模又扩大约10亿元。这是芯片公司典型的"收入换现金"结构——晶圆、HBM等物料与代工预付在前，回款在后。利润表上亏损接近消除，并不等于现金流缺口已经收敛，两个口径不能互相替代。
沐曦（688802.SH）呈现的是另一种组合。其半年报显示，上半年营业收入13.24亿元、同比增长44.67%；利润总额8.39亿元，归母净利润6.12亿元，基本每股收益1.53元；但归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-4885.95万元，上年同期为-2.02亿元；经营活动现金流量净额-12.97亿元，上年同期-8.83亿元；研发投入占营业收入比例39.65%，同比下降10.11个百分点。据第一财经报道，公允价值变动收益约8.87亿元、占其利润总额105.75%，这一比例与公司披露的利润总额量级互相印证。换言之，沐曦的报表利润由非经常性项目主导，主营业务仍在亏损区间，现金继续净流出。
横向看，上半年营收规模最大的是摩尔线程，壁仞科技（06082.HK）、天数智芯等亦录得高增长，沐曦与天数智芯在报表层面实现盈利（同业数据为第一财经报道口径，本文未逐一核验其原始定期报告）。也就是说，"扭亏"目前有两条路径：一条靠收入规模摊薄固定成本，一条靠公允价值变动改善利润表。后一条在市场波动时不可复制。这构成了沐曦同步承压的背景——据第一财经报道，沐曦股份9月7日跌超9%，9月8日盘中跌超1%。
五、供应链这一关还没有过去
现金流决定内部账本，供应链决定外部约束。瑞银证券中国科技行业研究主管俞佳向第一财经表示，GPU上游的国内先进制程产能供给在增加，但不意味着已经是非常有效的产能，要达到国内加速卡的需求、实现较好良率仍需要时间；除晶圆厂外，HBM（高带宽内存，即与GPU配套堆叠的高速存储）、电容、PCB板也可能构成瓶颈。另有业内人士向该媒体表示，加速芯片占AI基础设施建设成本的比例已增加至三分之一以上，国内AI厂商目前主要在推理环节使用国产算力，训练方面国产算力仍以测试为主，作为保障供应链安全的措施。
上述判断均来自受访对象与媒体转述，目前没有第三方独立数据可验证良率与HBM供给的量化程度，本文不据此推断两家公司的未来出货量。但它的传导方向清楚：良率与HBM供给决定"能不能按时交付"，解禁决定"市场愿不愿意按当前价格持有"，两者叠加时，高估值对交付波折的容错率会被压得很低。
六、接下来值得盯的是四件事
第一，摩尔线程12月解禁批次的正式公告——股数、股东构成、是否伴随减持计划预披露，这决定"提前定价"最终对应多大的实际筹码。第二，沐曦股份9月17日批次的上市流通公告原文，以及两家公司后续的减持公告。第三，三季度报告中经营现金流缺口是否随收入继续扩大，这是比"是否扭亏"更硬的指标。第四，沐曦后续报告期扣非净利润与公允价值变动损益之间的差额，以及摩尔线程扣非亏损的收窄斜率。
这次事件也会外溢到发行端：科创板硬科技项目网下配售的限售档位设计、首发定价对锁定期届满预期的反应速度，都会被后续项目拿去参照。解禁不是判决书，但它第一次把账面价值和能够兑现的价值，放到了同一杆秤上。
参考数据来源
- 摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司 · 首次公开发行网下配售限售股上市流通公告（公告编号：2026-037） · 2026年8月29日 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608281828639681_1.pdf
- 摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司 · 2026年半年度报告摘要 · 2026年8月10日 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608091827791221_1.pdf
- 沐曦集成电路（上海）股份有限公司 · 2026年半年度报告摘要 · 2026年8月31日 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608301828733833_1.pdf
说明：受"参考数据来源"最多列示三条的限制，另有三项辅助来源未在此重复罗列，相关表述已在正文逐处标注出处——摩尔线程《投资者关系活动记录表2026-02》（2026年9月7日披露，https://pdf.dfcfw.com/pdf/H22_AN202609071829093274_1.pdf ）；第一财经《百亿账面解禁压顶！摩尔线程、沐曦先后迎来限售股大考》（2026年9月8日，https://m.21jingji.com/article/20260908/herald/eedd8a6687710291833f7424b1add498.html ）；摩尔线程公开日频收盘与成交数据（上海证券交易所行情）。
