恒指跌0.93%，剑桥科技H股涨24%：算力链正在分化定价

9月7日收盘，恒生指数报25413.12点，下跌0.93%；恒生科技指数报4527.71点，下跌0.92%。同一天，剑桥科技（06166.HK）收报120.20港元，涨幅24.37%，全天成交28.61亿港元；中际旭创（03308.HK）收报1203.00港元，涨幅19.58%，成交44.79亿港元；长飞光纤光缆（06869.HK）涨9.91%，澜起科技（06809.HK）涨6.65%，兆易创新（03986.HK）涨5.77%，华虹宏力（01347.HK）涨4.92%。

指数在跌、板块在暴涨，这个反差是真实的。但它到底意味着"资金在港股偷偷布局算力链"，还是指数加权结构制造出的错觉，需要用公告和成交数据分开验证。本文的结论是：产业侧确实出现了可核验的订单与产能改善，但当天24%和19.58%这两个数字里，有相当一部分来自H股流通盘的高弹性，而不是同幅度的基本面重估。

一、先纠一个偏：背离的不是大盘，是恒指的成分结构

把视野放大到A股，"港股逆势独立行情"这个说法就不成立了。

同一交易日，上证指数收3932.70点涨0.07%，深证成指涨1.91%，创业板指涨3.41%，科创50涨2.42%。光模块链条在A股同样全线大涨：中际旭创A股（300308.SZ）收898.46元涨10.38%，全天成交376.35亿元；新易盛（300502.SZ）涨8.08%，成交209.18亿元；光迅科技（002281.SZ）涨停；剑桥科技A股（603083.SH）以10.00%涨停收于207.21元。

也就是说，这是一场横跨A股与港股的算力链共振行情，港股只是其中一个波动率更高的分会场。恒生指数之所以是绿的，拖累项来自权重结构：当日科网股与金融、资源类板块走弱，比亚迪电子涨6%、理想汽车涨超5%的强度，抵不上权重股下跌对指数的影响；而光模块、半导体在恒指中的权重占比很低，其暴涨几乎无法在指数层面显现。结构性分化是真的，"资金弃大盘买光模块"的因果链，目前还只是待验证假说。

二、24.37%的成交结构：4倍量能撬动一只小盘H股

剑桥科技是当天最能说明问题的一只票。

按其H股92,662,000股计算，28.61亿港元的成交额对应27.06%的换手率；而9月1日至9月4日四个交易日，其H股日均成交额约6.4亿港元——9月7日的量能约为这一水平的4.4倍。同期中际旭创H股成交44.79亿港元，约为9月初日均水平的2.6倍，换手率6.31%。

两者的差异来自股本结构。剑桥科技H股92,662,000股，约占其368,250,373股总股本的25%；中际旭创更极端，其H股62,675,000股仅占总股本1,177,909,641股的5.32%（假设超额配售权悉数行使，数据出自公司2026年7月30日《关于境外上市股份（H股）挂牌并上市交易的公告》）。A+H架构下，港股流通盘越小，单位增量资金撬动价格的幅度越大。这解释了为什么同一条产业逻辑，在H股被放大成24%和19.58%，而在A股是10.00%和10.38%。

按前复权收盘价独立核算，中际旭创H股上市以来此前最大单日涨幅为8月4日的约17%，19.58%确实刷新了上市（2026年7月30日）以来的纪录；9月7日收盘价较980港元的H股发行价高约22.8%。

三、公告口径里的产业逻辑：订单细化到月度，产能排到年底

盘面之外，产业逻辑并非只有情绪。两家公司的投资者关系记录提供了可查的原始口径。

中际旭创《投资者关系活动记录表》（编号2026-007，2026年7月28日电话会议，参与机构包括易方达、高毅、贝莱德、摩根大通、高盛中国证券等）中，管理层给出三条关键表述：其一，"目前几乎所有客户订单已覆盖2026全年，部分客户订单已下到2027年，交付计划细化到月度"；其二，"部分重点客户已给出2028年新产品指引，指引金额非常可观"，新产品包括2.4T、NPO、XPO；其三，针对1.6T降价传闻，公司称"1.6T的ASP远高于市场传言，行业不存在恶性竞争""当前整体行业需求非常旺盛，原材料紧缺，1.6T交付紧张，只有少数厂商具备大规模交付1.6T的能力"，并预计"今年下半年物料就会有阶段性的改善，出货量也会有明显的增加"。

剑桥科技《投资者关系活动记录表》（编号2026-002，2026年8月25日半年度业绩说明会）给出的口径是："公司计划2026年底光模块年化产能将不少于600万支"；下半年将"实现1.6T OSFP 2xDR4、1.6T OSFP 2xFR4、ELS FP光模块的大批量发货"，"后续产品仍将以800G光模块为主，同时1.6T产品将逐步量产上量"；上半年"硅光芯片、CW光源、DSP芯片等核心物料供应趋紧"；针对美国FCC拟限制中国大陆产高端光模块的提问，公司答"经核实，FCC尚未出台相关领域限制性文件"。

业绩端同样有兑现。中际旭创2026年半年度报告显示，报告期营业收入417.78亿元，同比增长182.49%，归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%——半年净利润已超过2025年全年的107.97亿元。按中报与一季报差额推算（未经审计），二季度单季营收约222.82亿元、环比增约14.3%，归母净利约79.16亿元、环比增约38.0%。剑桥科技2026年上半年营业收入27.05亿元，同比增长32.92%，归母净利润3.28亿元，同比增长171.08%，同样超过2025年全年的2.63亿元；上半年研发费用2.09亿元，同比增长29.89%。这是A股与港股同步暴涨时，资金敢于下重手的原因。

四、H股溢价14.6%与折价50%：同一场行情的两张定价表

更值得注意的是同日A股与港股的比价关系。按当日美元/人民币6.7107、港元/人民币0.8556的中间价粗略折算（不含股息、税费与交易成本）：中际旭创A股898.46元对应约1050港元，H股收1203.00港元，H股较A股溢价约14.6%；澜起科技A股197.82元对应约231港元，H股279.00港元，溢价约20.7%。而剑桥科技A股207.21元对应约242港元，H股120.20港元，折价仍约五成；长飞光纤A股400.51元对应约468港元，H股175.20港元，折价约62.6%。

同一场行情里，港股对龙头给出了溢价，对第二梯队仍只肯打对折甚至更低。资金不是在买"光模块概念"，而是在按1.6T交付能力、客户名单与订单能见度分层定价。这才是结构性分化里更值得记录的信息。当然，港股端供给稀缺也是溢价的一部分来源——中际旭创H股仅占总股本5.32%，稀缺本身就值钱。

五、这条线接下来看什么

短期不确定性同样写在公告里。剑桥科技在上述记录表卷首明确声明，所述未来计划、发展战略等前瞻性内容"不构成公司对任何投资者或第三方的实质承诺、业绩保证、盈利预测"，并提示"客户认证进展不及预期、业务市场拓展不及预期、产能扩张节奏不及规划"等风险；其"不少于600万支"是"公司计划/力争"口径。投资者追问的1.6T今年能否占比20%以上、当前年化产能与上半年产量，公司均以"未在公司公开披露资料中提及""请以正式公告内容为准"回应。海外收入占比、2026年上半年汇兑损失金额、光模块毛利率指引，均未量化披露，公司仅表示"海外业务占比高且主要以美元直接结算""已获股东会通过可适度开展外汇衍生品交易"。

后续可跟踪四个指标：一是中报与三季报中1.6T实际收入占比与毛利率，检验"ASP远高于传言"的说法；二是物料端是否如公司预计的"下半年阶段性改善"，硅光芯片、CW光源、DSP的交期变化会直接反映在存货与预付款上；三是港股A/H比价能否维持——旭创H股14.6%的溢价若能扛住锁定期届满与后续解禁，才谈得上定价权转移；四是剑桥科技H股24%涨幅的回吐情况，4倍量能撬动涨幅，也能放大波动。

至于本周刷屏的新一代旗舰大模型发布，据新华社2026年9月4日报道，OpenAI于9月3日发布GPT-6 Astra并称为其迄今能力最强的模型，API标准价格为每100万输入词元10美元、每100万输出词元50美元。这类事件对算力资本开支的实际拉动无法量化，本文不将其作为任何结论的依据。当情绪与筹码共同把涨幅推到24%，把公告里写清楚的订单、产能与股本结构分清楚，比追问"是不是下一个风口"更有用。

参考数据来源

中际旭创股份有限公司 · 《关于境外上市股份（H股）挂牌并上市交易的公告》（公告编号2026-074，含H股发行价980.00港元、全球发售54,500,000股、所得款项净额约528.91亿港元、股本结构） · 2026年7月30日 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202607301827498677_1.pdf

中际旭创股份有限公司 · 《投资者关系活动记录表》（编号2026-007，2026年7月28日电话会议） · 2026年7月28日 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202607281827430032_1.pdf

上海剑桥科技股份有限公司 · 《投资者关系活动记录表》（编号2026-002，2026年8月25日半年度业绩说明会） · 2026年8月26日 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608261828470637_1.pdf

（文中行情与上市公司定期报告财务数据分别来自港交所、沪深交易所公开行情数据及公司公告披露值；港股个股涨跌幅、成交额、换手率取自2026年9月7日收盘后行情快照，A股为当日收盘数据。）