【BT财报瞬析】券商半年自营赚了1660多亿，多少是到手的钱？

2026年9月2日晚间，第一财经汇总的中报数据显示，有可比数据的37家券商上半年自营收入合计1660.78亿元，同比增长超五成，对券商业绩的贡献率超过四成。同一段时间里，上证综指仅上涨3.16%——这个数字同样出现在中信证券2026年半年度报告对市场环境的描述中。

指数涨幅和自营收入增速之间的落差，是这轮券商中报最值得追问的地方：这些钱到底从哪儿赚来，其中又有多少是真正落袋的收益？

自营超过了券商所有的手续费

第一财经使用的口径是：自营收入＝投资净收益＋公允价值变动净收益－对联营企业和合营企业的投资收益。

总量上，42家A股上市券商上半年合计营业收入3637.83亿元、归母净利润1551.54亿元，均同比增长逾四成（Wind口径）。中信建投非银团队按行业惯用口径测算，39家上市券商上半年投资业务收入1649.5亿元，同比增长51.9%，占营收比重46.41%，是占比最高的一项业务，对利润增量的贡献在各项业务中居首。

落到单家公司，反差更直观。中信证券8月20日披露的2026年半年度报告显示，公司上半年营业收入496.92亿元、归母净利润233.43亿元；按上述口径复算，自营收入269.27亿元，占总营收54.19%。同期，中信证券手续费及佣金净收入214.28亿元（同比增长44.59%，已包含经纪、投行、资管等全部通道类收入），利息净收入仅17.56亿元。自营一项，就超过了这家公司全部通道类收入的总和。

中信证券报告的分部口径给出同样方向：证券投资业务收入198.54亿元，同比增长36.96%；经纪业务131.42亿元、资产管理业务80.03亿元、证券承销业务29.14亿元，增速集中在33%—42%区间。自营跑赢了所有业务条线。

中信建投非银首席分析师赵然对上述现象的概括是：上半年券商利润高增，交易活跃带来的市场贝塔贡献了绝大部分增量，自营与经纪是主要支撑；自营投资贡献了最大的利润增量。（该表述为第一财经转引）

关键差异：赚的是浮盈，还是卖出兑现的钱

把报表科目继续拆开，1660亿元的成色差别明显。

中信证券上半年投资收益142.23亿元，同比下降31.94%，公司在报告中解释为处置金融工具取得的投资收益减少——真正卖出兑现的部分在缩水；公允价值变动收益131.70亿元，上年同期为亏损14.33亿元，变动原因是交易性金融资产公允价值变动收益增加。在269.27亿元自营收入中，这类尚未变现的账面浮盈占比约49%（据公司半年报科目计算）。

国泰海通更极端。其2026年半年度报告显示，上半年公允价值变动收益269.80亿元（上年同期亏损30.06亿元），而投资收益为负11.35亿元。按同一口径复算，其238.51亿元自营收入几乎全部由未实现的公允价值变动贡献。

招商证券呈现类似结构。第一财经统计其上半年自营收入129.14亿元，同比增长超200%；按招商证券8月25日披露的半年报科目复算，其公允价值变动收益从上年同期亏损16.94亿元转为正收益64.94亿元，占自营收入的一半以上。

这也解释了为什么沪指涨3.16%能撑起自营增五成：自营收入并不直接跟踪指数点位，它同时包含债券、场外衍生品、做市与客需、科创直投浮盈等多项内容，而公允价值变动按期末市价重估，结构性行情越极端，账面弹性越大。第一财经称上半年深成指、创业板指分别上涨19.82%和35.58%，中信证券报告则给出创业板综指上涨24.15%（指数口径不同）。交易量能是另一条主线：中信证券报告援引的数据显示，上半年境内市场股票基金交易日均规模3.24万亿元，同比提升100.97%。

一个必须澄清的边界：自营收入是数据终端与市场分析口径，不等于券商报表中的证券投资业务分部收入，两者金额不能直接混用；以中信证券为例，前者269.27亿元，后者198.54亿元。

730亿元持仓，只是账面可见的一角

第一财经依据Choice数据统计，截至上半年末，券商现身近300家A股公司的前十大流通股股东名单，合计持股市值约730亿元，行业布局覆盖金融、食品饮料、能源、科技等领域。持仓规模居前的个股中多只为银行股，东吴证券二季度加仓成都银行约6747万股至1.22亿股，持股排名从第八大流通股股东升至第六大；中信证券对中信建投的持仓市值超百亿元。减持方向同样清楚：国信证券二季度减持中国石化超6500万股，中信建投减持牧原股份超1700万股；中际旭创、新易盛、影石创新、格力电器等则出现在券商持仓市值较高的个股名单中。

但730亿元只是进入前十大流通股股东这一门槛下的可见部分。以中信证券为例，截至6月末其投资类资产（含金融资产投资与对联营、合营公司的投资）合计11076.94亿元，占扣除代理买卖证券款后总资产的62.36%；衍生金融资产681.85亿元，较上年末增长72.21%，报告解释为权益衍生金融工具公允价值变动。也就是说，券商真正的自营盘远不止公告里可数的流通股，做市、对冲、FICC等仓位不会出现在前十大股东名单中，靠持仓名单跟踪券商动向，只能看到一个切面。

分化已经出现，7月是第一场压力测试

同一份榜单上，37家有可比数据的券商中29家自营收入同比增加，占比近八成；也有机构在半年之内由正转负。财联社对50家上市券商的统计显示，国盛证券上半年自营收入为-0.21亿元，同比下滑112.68%，头部阵营中的国信证券自营收入亦出现下滑。而中信证券按同一口径复算的自营收入增速约为四成，低于行业整体增超五成的水平——体量最大的机构，弹性反而不是最高的。

行情切换比报表更快。据Wind与中证数据，两融余额在6月下旬突破3万亿元，7月2日为3.02万亿元，随后连续13个交易日回落，至7月20日降至约2.72万亿元，区间减少约3053亿元。财联社称，2026年7月的市场调整成为自营业务的重要转折点，当月方向性权益自营、主题ETF、量化多头策略回撤最为明显，部分券商前期已实现收益被回吐，高股息红利仓位与固收自营相对抗跌；该媒体还援引市场观点称，部分重仓低估值红利、周期类权益的券商，其OCI（计入其他综合收益的权益投资，涨跌不进利润表）持仓出现浮亏，成为自营的隐性减分项。

中报之后，几个指标比业绩数字本身更有跟踪价值：一是公允价值变动收益在自营收入中的占比是否继续走高，它决定纸面利润的厚度；二是日均股票基金交易额能否守住3万亿元量级，它同时决定经纪与自营两条线的弹性；三是三季报中的其他综合收益的税后净额科目——上半年中信证券该项为-28.23亿元，这部分波动不会出现在自营收入统计里。当贝塔贡献了绝大部分增量，增量本身也就是风险敞口。

参考数据来源

• 中信证券 · 中信证券股份有限公司2026年半年度报告（2026年8月20日披露） · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608201828210938_1.pdf
• 国泰海通 · 国泰海通证券股份有限公司2026年半年度报告摘要（2026年8月18日披露） · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608181828114902_1.pdf
• 第一财经 · 上半年靠自营赚了1600多亿！牛市旗手最新持仓曝光（2026年9月2日） · https://www.yicai.com/news/103344701.html