微博【BT财报瞬析】24家游戏公司半年报赚78.86亿，完美世界为何亏1.18亿
总账不难看，难的是分配
2026年上半年的游戏行业并不缺增量。据iFinD统计，24家A股游戏概念公司上半年归母净利润合计约78.86亿元，其中17家盈利、7家亏损。同期国内游戏市场实际销售收入1884.5亿元、同比增长12.17%，小程序游戏收入316.57亿元、同比增长36.01%（据每日经济新闻转引《2026年1—6月中国游戏产业报告》）。用户在花钱，行业也在增长。
真正值得看的是这78.86亿元落在谁头上。公开披露的半年度报告显示，世纪华通上半年归母净利润45.03亿元、同比增长69.51%；巨人网络21.44亿元、同比增长175.96%；三七互娱17.66亿元、同比增长26.14%。三家合计84.13亿元，已超过前述样本的合计值；而同一批公司里的完美世界，上半年归母净亏损1.18亿元。如果这三家均包含在那24家样本之内，意味着其余公司的归母净利润整体处于净亏损状态。相关报道未披露24家的完整名单，这一推算需要以样本构成为前提，但"少数公司拿走大部分利润"的方向，并不依赖名单细节。
利润的来路，比利润本身更值得看
三七互娱是这轮报表里最典型的"收入利润背离"：上半年营业收入72.75亿元、同比下降14.28%，归母净利润17.66亿元、同比增长26.14%，而扣非口径净利润同比下降26.74%（据每日经济新闻引述半年报）。两者约7.5亿元的差额主要来自投资收益10.16亿元、占利润总额的45.22%，其中对联营及合营企业的投资收益9.69亿元，公司解释为主要系联营企业所投资的智谱华章上市后公允价值变动上升所致。换句话说，报表利润的增长并不来自游戏业务本身：境内收入42.54亿元、同比下降26.18%，销售费用同步收缩14.64%至37.64亿元。
巨人网络则是另一种极端。上半年营业收入46.89亿元、同比增长182.08%，归母净利润21.44亿元、同比增长175.96%，经营现金流净额20.72亿元。公司在半年报中把增长主要归因于《超自然行动组》持续贡献较高水平收入，以及"征途"系列、《球球大作战》的长线运营。结构上，移动端网游收入43.68亿元、同比增长236.18%，占总营收93.15%；电脑端网游收入2.61亿元、同比下降17.68%。公司同时抛出每10股派8元、合计约15.15亿元、占净利润70.65%的分红方案。
利润翻倍的另一面，是市场并不买账。据每日经济新闻，截至8月26日收盘，巨人网络股价年内累计下跌38.15%，报26.58元，市值505.17亿元。市场对这笔利润的定价，显然不是按"可持续盈利能力"来的——一款产品扛起九成收入，本身就意味着下一款产品必须出现。该公司公告要点还显示，8月巨人网络因2020年关联交易相关信息披露问题收到重庆证监局警示函。
亏损那一方，问题出在会计时差
完美世界上半年营业收入27.51亿元、同比下降25.47%，归母净亏损1.18亿元，由盈转亏。其中游戏业务营收26.39亿元、同比下降9.19%，影视业务营收1.03亿元、同比大幅下降86.56%。发布本事件报道的21财经客户端南财号文章称，这是该公司近十年来首次交出亏损的半年报。
亏损的直接原因不是没有爆款，而是爆款还没开始结算。上半年销售费用10.32亿元、同比增长213.05%，接近营收的三分之一。新品《异环》今年4月开启全球公测，财联社8月19日报道称，截至8月18日其全球累计流水已突破20亿元，其中官方PC与官方安卓渠道流水占比接近60%。由于上线初期的推广费用一次性计入成本，而充值流水需在玩家生命周期内分期确认收入，费用先花、收入后认，账面形成时间差。公司预计《异环》的业绩贡献将从第三季度起逐步释放。
同一种"错位"也出现在网易身上，只是方向相反。第二季度网易在线游戏服务净收入250.2亿元、同比增长9.7%，上半年游戏及相关增值服务收入507亿元、同比增长8.3%，毛利率从上年同期的69.5%提升至约75.4%；但归属于公司股东的净利润为70亿元，上年同期为86亿元。据第一财经，差额主要来自约29.5亿元的投资亏损与近4.4亿元汇兑损失，官方信息称投资亏损主要系持有的拼多多等权益类资产按市价计值产生的账面浮亏。该报道还提到，反映未来业绩的递延收入环比下降12%，第三方机构海豚投研认为这一降幅超过淡旺季常态，指向新品节奏偏空。
头部稳，出海这条增量带也在集中
腾讯第二季度游戏业务收入659亿元、同比增长11%。拆分之后更能说明问题：本土市场游戏收入473亿元、同比增长17%、环比增长4%；国际市场游戏收入186亿元、同比微降0.8%，固定汇率口径下增长4%。《三角洲行动》《无畏契约》的平均日活账户数在本季度创新高。也就是说，腾讯这一季的增量主要来自国内成熟产品，而不是海外。
出海做得最坚决的世纪华通，走的是另一条路。上半年营业收入221.17亿元、同比增长28.53%，归母净利润45.03亿元、同比增长69.51%，经营活动现金流净额44.97亿元，连续13个季度营收同比增长。更关键的是，据财联社引述半年报，其海外业务收入143.08亿元、同比增长59.71%，按这两项披露数值计算约占营收的三分之二；并援引Sensor Tower数据称，旗下Century Games再度蝉联全球手游发行商收入榜亚军，《Whiteout Survival》（《无尽冬日》）保持海外长线表现。相比之下，巨人网络境外收入仅1545.59万元，同比增长155.65%，但占总营收比例不足0.4%；三七互娱境外收入30.21亿元、同比增长10.9%，占比从上年同期的32.1%升至41.53%。
这条增量带并不宽松。上述南财号文章提醒，随着越来越多厂商进入海外市场，买量成本、本地化运营和长期留存能力都会成为新的考验，"当所有人都开始往海外扎，买量成本必然水涨船高"。网易则把《燕云十六声》在延续国内表现的同时推向北美和欧洲市场，《蛋仔派对》全球注册用户突破7亿、月活超1亿，走的是产品本地化与社区运营的路径。
至于AI，目前更多体现在成本端。巨人网络把AI研发应用落地列为业绩增长的支撑因素之一，完美世界搭建了"完美AIGC平台"，网易《蛋仔派对》接入大模型优化UGC创作。它现阶段更像基础设施，还不足以单独构成一条收入曲线。
接下来该盯哪几个数
第一个是递延与流水的确认节奏。《异环》超20亿元流水何时转化为利润、完美世界下半年能否扭亏，是检验"费用先行"逻辑的唯一硬指标。
第二个是头部新品的周期长度。巨人网络《超自然行动组》海外版《Tomb Busters》已于5月27日登陆日本、韩国、美国市场，首日取得日本iOS免费榜第3、韩国第7，并与Garena合作计划在2027年第一季度进入东南亚和拉美；而据财联社编辑测算，该公司第二季度净利润约10.64亿元、环比小幅回落。第二增长曲线的兑现速度，会直接决定估值口径。
第三个是海外收入占比与毛利率能否同时守住，这决定世纪华通的先发优势能维持几个季度。
这轮半年报真正说清楚的，是游戏行业的利润不再按规模分配，而是按"下一款爆款的确定性"分配。爆款能把一家公司的营收推上四五十亿元，也能在费用与流水的时间差里，让另一家从盈利滑向亏损——谁来接班，仍是所有报表里最贵的问题。
参考数据来源
- 巨潮资讯网（深圳交易所信息披露平台）· 巨人网络2026年半年度报告 · 2026-08-27 · https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-27/1225514013.PDF
- 腾讯控股投资者关系网站 · 2026年第二季度业绩公告 · https://investors.tencent.com/
- 21财经客户端（南财号）· 《游戏公司26年半年报：24家近七成盈利，爆款之后，谁来接班？》· 2026-09-02 · https://m.21jingji.com/article/20260902/herald/64276b4588a011c69b96beba79dec1dd.html
