【BT财报瞬析】张坤半年报：白酒砍到15.68%，硬科技进前十大

8月31日，张坤在管的4只基金披露2026年中期报告。最受关注的那份名单里，白酒还在，但已经不构成重心：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖四只白酒股在易方达蓝筹精选前十大重仓股中合计占基金净值的比例，从2025年12月31日的38.68%降到2026年6月30日的15.68%，23个百分点在一个半年内让位。取而代之的是东山精密和中芯国际——两只硬科技股以各2.34%的占比首次进入前十大。同一只基金期末净资产204.16亿元，比年初的310.21亿元少了106.05亿元。

三个数字先摆清楚

第一组是减持的幅度。白酒的收缩并不只体现在占比上：五粮液持股数从2820万股降至753.01万股，减少73.3%；贵州茅台从223万股降至96.85万股，减少56.6%；泸州老窖从2555.26万股降至1218.01万股，减少52.3%。按持仓市值看，贵州茅台从上年末的30.71亿元降到11.48亿元。前十大合计占净值比降到38.95%，单一持股最高不超过5.72%（腾讯控股），而去年末这个位置是9.98%。集中度被明显摊平。

第二组是钱的去留。易方达蓝筹精选2026年二季度申购4.97亿份、赎回23.02亿份，期末份额133.67亿份，净资产变动率-23.80%；整个上半年净赎回32.90亿份。拉长看，该基金规模的阶段高点出现在2021年6月30日，为898.89亿元，如今剩204.16亿元。截至9月2日，其单日累计购买上限仍为5万元，处于限大额状态。

第三组是赚钱的比例。据财联社报道，4只基金在中报中披露了一项名为"盈利投资者数量占比"的指标，统计区间为2025年7月1日至2026年6月30日：易方达亚洲精选为90.55%，易方达优质企业三年持有为42.71%，易方达蓝筹精选为22.74%，易方达优质精选为18.91%。同一个挂名基金经理，四只产品里基民的体感差距接近5倍。财联社称该指标是公募半年报新增披露指标。

反差从持仓结构里就能读出来

把张坤唯一独管的易方达亚洲精选翻出来，答案很直白。截至6月30日，其前十大重仓股为三星电子（占净值9.50%）、SK海力士（9.32%）、中国海洋石油（8.92%）、科磊（8.56%，新增）、华住集团-S（7.24%）、阿斯麦（6.77%）、腾讯控股（6.74%）、台积电ADR（6.14%）、阿里巴巴-W（4.81%）、台积电台股（3.93%，新增）。按上述名单测算，存储、半导体设备与晶圆代工类标的合计约占净值44%，两只台积电分别以ADR和台股形式出现在前十，科磊是首次进入。该基金期末净资产36.02亿元，近一年净值增长率37.04%（截至8月31日）。

同一时间窗内，易方达蓝筹精选近一年净值增长率为-25.00%，同期同类平均为+9.39%（截至9月1日的滚动一年口径，与中报的"过去一年"区间不重合）；易方达优质精选近一年为-25.46%。差距的来源不是操作频率，而是仓位落在哪条产业链上：一边是AI算力与存储的供给端，一边是白酒与消费服务。

值得注意的是，张坤并没有把白酒清空。在易方达优质精选中，华住集团-S（9.41%）、贵州茅台（9.23%）、中国海洋石油（8.46%）、山西汾酒（7.34%）、五粮液（7.22%）、阿里巴巴-W（7.14%）、泸州老窖（7.08%）、腾讯控股（6.68%）、百胜中国（3.89%）、分众传媒（2.50%）构成前十大，四只白酒合计仍占30.87%，且除中国海洋石油为增持外其余均为减持。贵州茅台在蓝筹精选中仍是第二大重仓股。所谓"清仓式减持"，更准确的表述是把白酒从组合重心降为组合配角。

1.3%和7%之间，是他给出的理由

据财联社引述，张坤在中报中写道："长期来看居民消费以7%的速度增长应该是不奇怪的。然而，2026年1-6月社零增速仅为1.3%，和7%产生了较大的偏差。"他还提到，"AI发展最快、K型冲击更大的美国1-6月的社零增速为5.1%"，以及"目前，可能需要借助外力打破'节俭悖论'和螺旋加强的负面预期，使经济循环重新活跃起来"。

国家统计局7月15日发布的数据兑现了这个判断的分量：上半年社会消费品零售总额248722亿元，同比增长1.3%，且统计局附表注明这是未扣除价格因素的名义增速；6月份增长1.0%。1—7月份增速进一步降至1.2%，7月份单月只有0.6%。限额以上单位消费品零售额上半年为-0.8%。同期上半年CPI上涨1.0%，意味着1.3%的名义增速扣掉价格后接近零增长。

但结构里同时藏着不利于"消费全面走弱"这一读法的证据。上半年烟酒类零售额同比增长13.2%，是限额以上品类中增速最高的类别之一；粮油食品类+7.4%、通讯器材类+14.4%、化妆品类+6.3%均为正增长；真正的拖累项是汽车类（-12.6%）和家用电器和音像器材类（-7.4%）——剔除汽车后社零增长2.8%，比含汽车口径高出1.5个百分点。终端烟酒零售额在涨，白酒公司的批价与股价却在承压，这更接近渠道库存和价格体系的调整，而不是总量需求消失。这恰是张坤给出的宏观缺口无法单独解释的部分。居民端的数据更接近他的逻辑：上半年人均可支配收入22981元，名义增长5.2%；人均消费支出14836元，名义增长3.7%。收入增速跑赢消费增速1.5个百分点，差额进了储蓄。

边界与反证

这份调仓不能全部记在张坤一个人名下。天天基金基金档案显示，易方达蓝筹精选的现任基金经理为张坤、杨思亮、何一铖三人，易方达优质精选为张坤、彭珂，只有易方达亚洲精选为张坤单独管理。中报未披露内部投研分工，因此"白酒减仓+硬科技新进"在多大程度上反映张坤本人的风格变化，无法从公开材料判断。这是所有"张坤转向"叙事必须先打的折扣。

他自己在报告里也对新方向留了后手。据财联社引述，张坤对硬件公司提出质疑，问"提价带来的短期盈利增长能否持续"，并希望"通过企业的高竞争壁垒或者高现金/市值比提供更多的下行保护"。他还把"中美人工智能发展状况"列为核心观察点，认为AI模型发展和硬件投资已成为关键宏观变量。同一份报告里，他也强调AI与人类消费并不对立："到目前为止AI的角色绝大部分是作为生产力工具"，人的感情、信任与连接"是AI无法替代的"。翻译一下：他买的是算力供给端的确定性，但没有承诺这条曲线的斜率能一直维持。

另有一条容易被忽略的信号：据澎湃新闻报道，4只基金2026年上半年均遭易方达内部从业人员减持，其中易方达亚洲精选减持份额最高，为4238.45万份；蓝筹精选、优质精选亦遭百万份额级别减持。赚钱比例最高的那只，恰是自家员工赎回最多的那只。该细节来自媒体报道，尚未核对定期报告原文，不宜过度解读。

接下来盯什么

判断这次调仓是否成立，有四个可验证的观察点：一是2026年三季报中蓝筹精选白酒占净值比是否止跌于15%附近，还是继续下移；二是限额以上烟酒类零售额增速与白酒批价走势是否收敛——若零售额增速回落而批价企稳，说明去库存接近尾声；三是东山精密、中芯国际在组合中的占比变化，以及第11至20名（据媒体报道，上半年该基金共持有107只股票，较2025年末增加53只，北方华创、寒武纪、中际旭创等进入隐形重仓）能否在季报中升入前十大；四是下半年社零增速能否从1.2%的轨道向上抬升——这是张坤"节俭悖论"这套判断最直接的检验标尺。

对基民而言，这份中报提供的不是答案，而是一个提示：赚钱比例相差近5倍的4只产品，出自同一家公司、同一位挂名基金经理，差别只在钱押在了哪条产业链上。同一个名字，不等于同一笔投资。

参考数据来源

• 国家统计局 · 《2026年上半年社会消费品零售总额增长1.3%》（1—7月份数据见同站2026年8月17日发布的《2026年1—7月份社会消费品零售总额增长1.2%》） · 2026年7月15日 · https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202607/t20260715_1964127.html
• 易方达基金管理有限公司 · 易方达蓝筹精选混合、易方达亚洲精选股票、易方达优质精选混合2026年中期报告之持仓与规模份额数据（经天天基金基金档案数据页面转载） · 2026年8月31日披露 · https://fundf10.eastmoney.com/ccmx_005827.html
• 财联社 · 《谁从张坤的基金赚到了钱？赚钱指标分化了》 · 2026年8月31日 · https://www.cls.cn/detail/2469890