微博【BT财报瞬析】商汤上市后首次盈利，剔除超17亿元投资利得还剩什么
8月26日，成立15年、上市近5年的商汤第一次在财报上写下正的净利润。
2026年中期业绩显示，上半年商汤实现收入29.11亿元，同比增长23.4%；按国际财务报告准则（IFRS）计量的净利润6.17亿元，上年同期为亏损14.89亿元。公司把这一结果表述为自上市以来首次录得IFRS口径下的盈利。
利润分配的钥匙藏在收入之外。据21世纪经济报道对公司公告的拆解，上半年商汤“其他利得净额”达21.27亿元，其中出售附属公司利得5.21亿元，按公允价值计量且其变动计入损益的金融资产未变现利得净额12.49亿元（已抵销归属有限合伙人的投资基金资产净值），两项合计超过17亿元。
这组数字构成了这份“史上最好半年报”的基本张力：6.17亿元净利润，不到前述两项利得的四成。若把21.27亿元其他利得净额整体拿掉，商汤上半年在IFRS口径下仍将处于亏损区间。
投资账：生态公司的融资与上市，先反映在商汤报表上
商汤在官网新闻稿中对此并不回避。公司称，“部分AI生态估值提升带动公允价值增长，对集团首次实现IFRS口径盈利产生积极影响，是生态资产财务价值的阶段性释放”。公告没有点名具体是哪些企业推高了账面价值。
被媒体提及的生态线索散落在今年上半年：商汤医疗4月完成超5亿元融资、估值突破10亿美元；芯片公司曦望完成超10亿元融资；具身智能公司大晓机器人完成两轮融资、累计数亿美元。这些公司由商汤孵化并持股，属于其“1+X”战略里的“X”。
浮盈与真金白银的区别在于是否已经变现。5.21亿元的出售附属公司利得来自已完成交易，12.49亿元则是尚未卖出的股权按最新估值重估出来的账面数字。AI生态估值一旦回调，同一科目同样可能反向计入。
经营账：主业仍在亏，但亏损的构成变了
剔除投资因素后，主营业务的减亏幅度是真实的。上半年商汤按Non-IFRS计量的经调整净亏损3.86亿元，同比收窄67.3%；经调整EBITDA为3.85亿元，上年同期为负5.40亿元。
三股力量同时起作用。收入端，生成式AI贡献23.27亿元，同比增长28.2%，占总收入79.9%；视觉AI收入4.97亿元，同比增长13.9%；海外业务收入同比增长127%，远高于集团整体增速；X创新业务收入0.87亿元、同比下降18.6%，部分业务已不再并表。
成本端，毛利12.06亿元、同比增长32.9%，毛利率41.4%，同比提升2.9个百分点，增速跑赢收入。费用端，研发开支17.56亿元，同比下降17.1%，行政开支5.18亿元，同比下降13.2%。
研发下滑的原因值得盯住。按公告口径，这主要来自雇员福利开支减少。也就是说，减亏中有一部分来自成本压缩，而不是纯粹由规模摊薄带来的经营杠杆。管理层给出的预期是全年继续改善：CFO王征在业绩会上表示，商汤预计2026年全年经调整EBITDA有望实现盈利，全年经调整净利润较2025年进一步减亏。
11.45亿元经常性收入，比利润更接近商业模式的变化
这份半年报里另一个更值得记住的数字是首次披露的经常性收入（Recurring Revenue，RR）。上半年商汤RR达11.45亿元，同比增长124.4%，占总收入39.3%；上年同期这一金额为5.10亿元，占比21.6%。
商汤对该指标的定义是报告期内已生效、同时具备持续续约属性的合同收入。王征称，RR与年化经常性收入（ARR）的核心逻辑基本一致，但RR“更加基于已经发生的实际业务表现”，是一个“相对更加实在，更加客观的概念”；他透露截至6月底公司ARR为25.3亿元。
成本结构的变化为这一说法提供了侧证。据21世纪经济报道拆解，商汤销售成本中硬件及分包的占比由85.7%降至67.6%，AIDC（智算中心）折旧及运营占比由11.5%升至31.1%。翻译成生意语言是：商汤不再主要靠买设备、转包交付去赚一次性项目差价，而是把算力作为自有资产长期运营，收入随客户调用持续产生。
支撑这一转变的还有几项经营口径：截至公告发布，商汤运营总算力规模达4.8万P，其中约七成用于对外服务；2026年7月大装置日均Token服务量达2.4万亿，同比增长约22倍；智能体业务期内服务超过1000家企业客户，覆盖逾20个重点行业；被视为基石业务的视觉AI累计服务海内外客户逾4500家，老客户收入贡献率67%。
两处边界必须说清：2.4万亿是7月单月日均值，不是上半年均值；公司未披露RR对应的续约率、客户集中度，也未同步给出合同负债或在手订单作为佐证。所谓“四成收入具备续约属性”，目前仍建立在企业对自身合同属性的界定之上。
硬币的另一面：23.4亿元资本开支与市场的冷淡回应
一边是首次盈利，一边是创纪录的投入。王征在业绩会上介绍，上半年商汤资本开支达23.4亿元，主要用于大规模算力基础设施建设，相当于同期收入的八成。Token工厂越像一台真正的工厂，折旧、电力与运营的刚性成本就越强——销售成本里那31.1%的占比变化已经说明了这一点。
市场对这份盈利答卷的反应并不热烈。8月26日商汤股价报收1.47港元/股，下跌2.65%；而在此前8月16日晚间发布盈喜预告后，股价次日曾上涨8.90%。利好在正式披露前已被计入价格。
商汤自身也在把叙事重心从“是否赚钱”移开。董事长兼CEO徐立将这套业务体系概括为“一套模型、一座Token工厂、一套智能体管控系统”，并称公司目标是把技术能力、Token生产、任务交付和真实反馈连接成长期循环；在他看来，AI行业正从“模型智能”转向“行动智能”。商汤同时提出，Token工厂下一阶段将从生产Token走向完成任务，衡量效率的指标会从单位Token成本扩展到单位任务成本。
接下来值得盯住的是三个数字：一是下半年“其他利得净额”是否还会重复出现，公允价值变动属于可逆科目；二是经调整净亏损能否按管理层预期，在年内转为经调整EBITDA盈利；三是RR占比能否在不再依赖124.4%这类高增速的前提下继续攀升。这三项，比6.17亿元本身更能回答那个真正的问题——商汤这次盈利，是一次性的账面事件，还是经营拐点的起点。
（本文为基于公开信息的分析，不构成任何投资建议。）
参考数据来源
- 商汤集团 ·《商汤2026上半年首次盈利 “一套模型+一座Token工厂+一套智能体管控系统”开创优质商业价值》 · 2026年8月26日 · https://www.sensetime.com/cn/news/2026H1-results
- 21世纪经济报道 ·《四成收入具备续约属性，商汤首次盈利的持续性藏在哪里》 · 2026年8月31日 · https://m.21jingji.com/article/20260831/herald/86e94e8ae6ac7ca362020af4b7d15b31.html
- 澎湃新闻 ·《上半年首次盈利，商汤徐立：AI正经历从“模型智能”向“行动智能”的转变》 · 2026年8月27日 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33954738
