香港M2同比升10.2%，货币基础只多了0.2%

8月31日，香港金管局公布7月份货币统计数据。同一份新闻稿里出现了三个反差很大的数字：货币供应量总额（所有货币合计）M2同比增长10.2%；港元M2同比增长5.6%；而当天另一份新闻稿披露的货币基础，环比只增加了0.2%。

三个数字都真实，但它们不是同一个口径。把10.2%直接读成“全球流动性拐点”“港元资金大规模回流”，等于把分母读错了。

一个M2，两套口径

先把金管局原文的表述拆开。7月，港元M2和M3均环比上升1.0%，与去年同期相比分别上升5.6%和5.5%；经季节性调整的港元M1环比下跌0.5%，同比下跌0.6%，金管局称这一变化“部分反映投资相关活动”。而在所有货币合计的口径下，M2和M3均环比上升1.1%，同比均上升10.2%。

差额出在哪里？总口径把外币存款按既定方法折算并入，港元口径只看港元。7月的存款数据可以作一个侧面参照：认可机构存款总额环比增0.9%，其中港元存款与外币存款均增0.9%；与去年同期相比，存款总额增5.8%，港元存款增6.2%。也就是说，港元计价的存款和货币供应增速本身并没有两位数，10.2%是含外币成分的总量增速。需要说明的是，新闻稿正文只给出比率，并未披露港元M2与总M2的绝对规模，明细只存在于随稿附件中，因此外界能验证的是“两套口径增速不同”，而不是外币成分具体贡献了多少个百分点。

金管局在这份稿中罕见地给出了两句提示：存款变动受利率走势、集资活动等广泛因素影响，宜观察长期趋势而非单月波动；月度货币统计受季节性资金需求、企业与投资相关活动等短暂因素影响，解读时需审慎。

钱没有变成港元信贷

“M2上升”通常对应两条派生路径：存款流入，或银行信贷扩张。7月的数据显示，第二条路径基本没有走通。

认可机构贷款总额7月环比仅增0.2%，同比增6.6%。结构上，在港使用的贷款（含贸易融资）环比下降0.3%，在港以外使用的贷款环比增加1.7%。港元贷存比率从6月底的71.5%降至7月底的70.7%——金管局的解释很直白：港元存款增加，而港元贷款减少。

如果本地信贷正在加速扩张，贷存比率应该向上而不是向下。因此，把10.2%归因于“当地银行信贷扩张加速”，与同一份统计里的贷存比率和在港贷款变化直接矛盾。至于经调整港元M1同比下跌0.6%，也不宜读成“投机性资金减少、配置型资金增加”的结构改善，它更接近活期存款向定期存款及投资端迁移，属于口径内的重新分布，而非新增资金。

0.2%的货币基础，是检验资金流入的标尺

判断是否有大规模资金流入兑换港元，更直接的指标是货币发行局纪录。同日公布的资料显示，7月底基础货币为20,801亿港元，较6月底增加51亿港元，即0.2%，增长主要来自外汇基金票据及债券折价摊销和负债证明书余额上升，而非银行体系总结余的扩张；支持资产增加62亿港元至23,268亿港元，支持比率由111.84%微升至111.86%；外汇基金总资产为44,037亿港元，较6月底减少599亿港元。

按金管局对联系汇率制度的说明，当港元需求上升、汇率触及7.75的强方兑换保证时，金管局会向银行卖出港元，银行体系结算票据总额随之扩大，并压低港元同业利率；资金流出方向则反之。也就是说，真正的港元资金集中流入，一般会在货币基础和汇率保证触发情况上留下痕迹。0.2%的环比变化，以及外汇基金总资产的减少，与“资金正在集中涌入”的叙事并不匹配。

外部利率环境也没有出现新增拐点信号。金管局在7月30日回应美联储议息的新闻稿中表示，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%—3.75%不变，并称经济活动仍在稳搜扩张、通胀仍处偏高水平；金管局同时提醒，美元利率调整取决于通胀、就业等数据变化，可能影响香港利率环境，公众应在置业、投资或借款决策中管理利率风险。金管局还提到，港元同业利率大体跟随美元同业利率，但短端利率同时受本港港元资金供求、季节性因素和资本市场活动影响。换言之，“美联储转向→资本回流亚洲”的传导，在7月数据里尚未留下可核验的印记。

港股确有增量资金，但账不能记在M2上

真正能支撑港股流动性改善的，是另一组证据。据21世纪经济报道8月28日报道，香港证监会《季度报告》显示，截至2026年6月底，港股通已连续34个月录得净资金流入，创历史最长纪录，自2014年推出以来累计净流入超过5.4万亿港元；2026年上半年南向资金净流入约3,010亿港元，日均成交额约1,231亿港元，占香港市场成交额的21.8%。新股发行同样活跃：二季度47家公司在港新上市，集资约1,000亿港元，同比上升12%；截至6月底有559宗活跃上市申请，较2025年同期增加180%。

离岸人民币业务在扩张：7月在港人民币存款环比增加2.9%，至11,254亿元人民币；7月人民币跨境贸易结算汇款总额13,837亿元，高于6月的12,777亿元。这部分增量计入总口径，恰好说明总M2与港元M2为什么会“同不同速”。

横向对照内地口径，人民银行数据显示7月末中国M2同比增长7.7%。香港总口径的10.2%在数字上更高，但含外币折算，两个M2的构成不同，不宜直接比较，更不能由此推出“资金从美国整体迁向亚洲”的结论。

接下来该盯哪几个指标

对关注港股与资产配置的专业投资者而言，比单月M2增速更可靠的观察清单是：货币基础及银行体系总结余是否趋势性抬升；支持比率与强方/弱方兑换保证是否被触发；港元贷存比率与“在港使用贷款”能否止跌；外币存款在总M2中的占比变化（可查金管局月度统计附表）；HIBOR与美元同业利率的利差；以及港股通月度净流入能否延续“连续34个月”的纪录。

口径清楚了，结论才有意义：香港7月M2总量同比增10.2%是一个真实的宽货币读数，但港元口径的5.6%和货币基础的0.2%同样真实。在资金流入的硬证据出现之前，它更像是一个提示，而不是拐点本身。（本文不构成投资建议）

参考数据来源

• 香港金融管理局 · Monetary Statistics for July 2026（7月份货币统计数据新闻稿） · 2026年8月31日 · https://www.hkma.gov.hk/eng/news-and-media/press-releases/2026-08-31/20260831-6/
• 香港金融管理局 · Exchange Fund Abridged Balance Sheet and Currency Board Account（外汇基金简化资产负债表及货币发行局纪录） · 2026年8月31日 · https://www.hkma.gov.hk/eng/news-and-media/press-releases/2026-08-31/20260831-3/
• 21世纪经济报道 · 《南向资金仍在加码 香港证监会：港股通连续34个月净流入》（转述香港证监会《季度报告》） · 2026年8月28日 · https://m.21jingji.com/article/20260828/herald/97c47ac632625369477f405db651b10b.html