微博【BT财报瞬析】776亿净利登顶A股市值第一，长鑫科技却说涨价不可持续
8月28日晚，成立刚满一个月的长鑫科技（688825.SH）交出上市后第一份半年报：营业收入1503.10亿元，同比增长873.64%；归母净利润776.05亿元。一年前的同期，它还亏着23.32亿元。按181天算，这家公司平均每天赚4.29亿元。
同一天，长鑫科技收盘市值3.98万亿元，站在A股第一的位置。Wind数据显示，早在8月21日收盘，其股价58元、市值38791亿元，已是A股市值最高的公司；8月17日盘中，这个数字一度突破4万亿元。从7月27日上市到8月28日，股价累计上涨576.67%。
但有个反常的对照：A股上半年最赚钱的公司仍然不是它。在21财经8月31日梳理的A股盈利榜中，冠军依旧属于“宇宙行”工商银行，长鑫科技排在它之后。利润榜的第二名，坐上了市值榜的第一名。市场给这776亿元开出的价格，显然没把它当成一次性的好消息。
84.84%的毛利率，是价格涨出来的
拆开这份财报，最关键的变量不在收入端，而在成本端。上半年长鑫科技营业收入同比增长873.64%，营业成本却只增长70.76%，主营业务毛利率因此达到84.84%，而2023年这个数字还是-2.19%。经营活动现金流净额1311.56亿元，同比增长2985.64%；期末货币资金1434.26亿元，较上年末增长175.87%；加权平均净资产收益率高达81.06%。
毛利率为什么会跳到接近85%？答案在DRAM价格上。集邦咨询的统计显示，2026年一季度DRAM合约价格环比上涨93%至98%；公开行情数据显示，DDR5 16Gb颗粒的合约价已从2025年年中的不到5美元涨到超过34美元。
长鑫科技采用IDM模式，从设计、晶圆制造到封装测试全部自己完成，这类工厂的成本大头是固定资产折旧。截至6月30日，其固定资产账面价值1815.63亿元，上半年仅折旧一项就达145.10亿元。产能一旦建成，多生产一片芯片的边际成本相对固定，这意味着售价上涨带来的增量收入，绝大部分会直接沉淀成利润。反过来也一样——价格下跌时，同一套成本结构会把利润以更快的速度吃掉。
所以下半年这776亿元能不能续上，主要不看长鑫自己，而看DRAM的价格曲线。
它赚的是别人腾出产能的钱
Omdia数据显示，全球DRAM市场长期由三星电子、SK海力士和美光科技三家主导，2025年三家合计占据90%以上份额。长鑫科技在半年报中称，按出货量和销售额统计，公司已位列全球第四。
这一轮涨价的直接触发点，是海外三家把产能往HBM（高带宽内存）和更先进制程上转移。摩根士丹利在8月19日的判断中给出过一个量化背景：HBM消耗的硅晶圆数量约为传统DRAM的三倍，这直接挤压了成熟内存的供给。
关键在于，长鑫科技本身并不生产HBM。经济观察报指出，其目前产品以DDR5和LPDDR系列为主，不涉及HBM；公司在半年报里也写明，AI相关收入占比“相对较低”。换句话说，它是这轮“别人转产、供给收缩”行情的受益者，而不是HBM叙事本身的主角。这个位置带来的好处是拿到了三巨头主动让出的传统DRAM缺口，代价是没有守住行业里利润最厚的那块产品——HBM目前尚无公开信息显示长鑫科技已涉足这一领域。
更能说明问题的是研发投入的相对变化。上半年长鑫科技研发费用68.59亿元，同比增长87.38%，绝对值在涨，占营收比重却从上一年的23.71%下降到4.56%。收入涨得比研发快，这是周期上行期常见的报表特征。
泼冷水的首先是公司自己
在半年报的风险提示中，长鑫科技的措辞比市场的热闹要冷静得多：当前DRAM产品价格处于高位，支撑价格上涨的需求端及供给端因素仍在动态变化中，“价格的持续大幅上涨不具备可持续性”；国际厂商“同步上调资本开支规模，规划新增产能规模可观”，“若需求端增长不及供给端产能投放速度，行业供需格局发生反转的潜在风险可能将持续提升”。
同一份报告里，公司又表示展望2026年下半年，全球DRAM产品供给紧缺格局将继续延续。这两句话并不矛盾：一边是“下半年还紧缺”，一边是“涨这么快不可持续”。
分歧出现在时间差上。集邦咨询对2026年三季度一般型DRAM合约价的最新预测是环比上涨13%至18%，较一季度的93%至98%明显收窄——注意，这是涨幅收窄，不是价格下跌。摩根士丹利则预测三季度DDR4等成熟DRAM价格仍将上涨50%、四季度再涨10%，但同时认为本轮DRAM涨价周期大概率在今年四季度见顶。有存储行业人士对经济观察报记者表示，工厂从建设到量产通常需要两到三年，海外大厂新产能集中释放的时间预计在2027年下半年到2028年之间。
需求端还在扩张。Omdia预计全球DRAM市场规模将从2025年的1505亿美元增长至2030年的7638亿美元，年均复合增长率38.39%。这是一场需求扩大与供给回归之间的赛跑，谁先跑到，决定了当前这轮利润的高度。
华南一家大型券商的电子行业分析师对经济观察报记者说，市场定价已经隐含了对下半年乃至明年业绩继续高增长的预期，一旦DRAM价格涨幅放缓或供需出现拐点信号，股价承受的压力就会比较大；存储行业的业绩和股价从来不是线性关系，DRAM公司的股价往往在业绩最好的时候见顶。
客户一边抢货，一边开始锁价
长鑫科技在半年报中提到，公司正在与多家头部客户协商长期供货协议（LTA），以锁定中长期确定性需求。这类合同的作用是锁定未来几年的供货量和价格区间：卖方拿到收入确定性，买方拿到供给确定性。双方都在为周期可能的转向提前做安排。
这份名单另一面的信息量更大。长鑫科技列出的主要合作伙伴包括阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo——它们既是国产存储的订单来源，也是DRAM涨价最直接的成本承担方。手机和服务器厂商过去半年不得不接受内存部件的价格跳涨，一部分压力会继续传导到终端产品的售价与配置上。
技术上的进展集中在移动内存。半年报称，公司产品线已完成DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X、LPDDR6的全系列覆盖；新一代LPDDR6峰值速率12800Mbps、芯片最高容量16GB，“已向关键客户送样验证，正加速推进量产”。服务器端，其DDR5模组已覆盖包括MRDIMM在内的多个类型。经济观察报还从接近长鑫存储的人士处了解到，长鑫是小米玄戒O3的LPDDR6内存核心合作伙伴，而此前每一代LPDDR新标准的旗舰首发几乎都由海外三家完成。
需要说明的是，网上流传的“LPDDR6已正式量产”与公告表述并不一致，公司公告口径仍是“送样验证、加速推进量产”；相关月产能具体数字、HBM量产时间等，也均未在半年报中披露。
产能的账倒是写在明面上：合肥一期、合肥二期与北京生产线等在建项目的预算合计2828.1亿元。这既是它敢谈全球第四的底气，也是下一轮周期里最先加码的固定成本。
下一份财报要看这三件事
第一，看合约价的斜率，不看绝对值。从一季度的93%至98%到三季度的13%至18%，涨幅收窄会先反映在毛利率的环比变化上。对一家成本结构高度固化的IDM公司，毛利率环比走平往往比价格下跌来得更早。
第二，看在建工程转固的节奏。2828.1亿元预算的新产能一旦陆续转为固定资产，折旧会先于订单上升；若那时DRAM价格已经开始回落，单位成本的摊薄逻辑会反转。
第三，看长期供货协议能不能签下来、量价区间定在哪。LTA是长鑫把周期利润转成确定性收入的主要手段，也是判断下游对下半年价格预期的反向指标。
至于2025年末账上那笔366.5亿元的累计未弥补亏损（据媒体援引其上市披露文件），半年776亿元的净利润足以一次性抹平。十年投入换来一个季度的爆发，这笔生意的效率令人吃惊；但真正决定这家公司能站上什么位置的，是当价格不再上涨时，它还剩下什么。
（本文不构成任何投资建议。数据以公司公告及交易所披露口径为准。）
参考数据来源
- 经济观察报 · 《半年净赚776亿元，长鑫科技“赢麻了”》 · 2026-08-29 · http://www.eeo.com.cn/2026/0829/1015727.shtml
- 第一财经 · 《长鑫科技上半年营收大增873.6%，LPDDR6已向客户送样》 · 2026-08-28 · https://www.yicai.com/news/103339172.html
- 中国证券报（21财经转载）· 《全球市场关注！美联储主席将发声；全球“市值一哥”、A股“市值一哥”，财报来了》 · 2026-08-23 · https://m.21jingji.com/article/20260823/herald/f3e226ac35f77d04583c7c266c198fa3.html
