【BT财报瞬析】多出1.1万家店，利润反降14.7%：蜜雪冰城赚钱变难了

蜜雪集团（02097.HK）的门店一年多了约1.1万家，利润却少了14.7%。

8月27日公布的中期业绩显示，2026年上半年蜜雪集团实现收入152.16亿元，同比增长2.3%；净利润23.19亿元，同比下降14.7%；毛利率回落1.2个百分点至30.4%，净利率从上年同期的约18%降至15%左右。这是蜜雪集团2025年3月登陆港交所之后，首个利润同比下滑的半年度。

反常之处在于：截至6月30日，其门店网络已覆盖全球17个国家和地区，总数63,987家，同比增长20.7%。店越开越多，赚的钱反而更少，答案只能到单店和成本里找。

一、店多了20%，收入只多了2%

管理层先给出了答案的一半。CEO张渊在业绩会上承认，上半年集团整体店均营业额和蜜雪冰城主品牌店均营业额均出现双位数下滑，并表示对短期反弹保持谨慎。

数字对得上。收入增长2.3%，门店增长20.7%，两者相差18个百分点以上。若把收入平摊到期末门店上做一个粗略测算（按公告同比增速反推，2025年上半年门店约5.3万家、收入148.7亿元），单店半年贡献已从去年同期的近28万元降至不足24万元，缩水近15%。这是按公告数据推算的口径，并非公司披露的指标，但方向与张渊的说法一致。

开店本身也在减速。上半年新开加盟门店5455家、关闭1289家，净新增4166家，开店量比上年同期减少近三成，关店数还略有上升。海外市场更明显：内地以外门店降至约4300家，上半年继续净减，而2025年全年已净减428家，公司将其归因于印尼、越南等地存量点位的调改。

对一家绝大部分收入来自向加盟商销售原料、包材和设备的企业来说，店端进货额下移，就是总部收入的下移。

二、三项开支同时上行，刚好吃掉减少的利润

拆开成本端，能更清楚地看到利润去了哪里。

第一块是销售成本：上半年同比增长4.1%，快于收入2.3%的增速。收入在涨，毛利却同比下降1.6%至46.30亿元，毛利率从31.6%落到30.4%。

第二块是销售及分销开支：11.23亿元，同比增长22.9%，费用率从6.1%升至7.4%。第三块是行政开支6.1亿元，同比增长39.4%。两项费用合计多花约3.8亿元，而按同比测算，净利润减少额约4亿元。换句话说，这次利润下滑主要不是卖得少，而是花得多。

花得多的一半，来自去年补贴红利的退潮。2025年的外卖平台补贴大战把大量订单推到线上，也把门店营业额抬至异常高位，形成高基数；补贴收缩后流量回落，店均营业额随之下滑，而平台、配送和营销上的投入却留在了账上。张渊所说的保持谨慎，指的正是这部分收入很难原样回来。

另一半来自公司自己按下的按钮。2026年蜜雪明确加大在安全和品质上的投入：围绕真鲜纯升级，产品配方从果酱升级为冷链复合果汁，咖啡从鲜萃升级为现磨，冷链卸货从车尾交接升级为送货入店，云南生产基地已于5月投产。公司在业绩会上同时表示，不会把这些战略性投入的成本转嫁给消费者和加盟商；据业绩会披露，2026年该项投入约16亿元，全年资本开支预计18亿至20亿元，长期毛利率目标约30%。

一头是真金白银的升级成本，一头是不打算动的价格，中间被压掉的只能是毛利率。蜜雪最核心的资产就是便宜本身：2至8元的价格带是它能开进所有县级城市的通行证。公告数据显示，截至6月底国内三线及以下城市门店约3.5万家，占内地门店比重58%，同比还提高0.4个百分点，而这部分客群对涨价最敏感。

三、同一个压力，不同的解法

把古茗（01364.HK）放在一起看，问题会更清楚。古茗8月26日公告的2026年中期业绩显示，上半年收入74.70亿元，同比增长31.9%；毛利率从31.5%升至33.4%；其公告口径的经调整利润15.68亿元，同比增长44.4%。需要注意，经调整利润与公司准则下的净利润口径不同，不能与蜜雪的23.19亿元直接比较。

古茗同样面临外卖平台补贴减少的拖累，但它的单店日销售额和日均出杯数同比仍在上升。差别在于品类接力：古茗靠咖啡和早餐场景把单店产出顶了起来，截至6月底约94%的门店已配备咖啡机。

蜜雪刚走到这一步。截至6月底其现磨咖啡机覆盖门店超过3000家，到8月27日业绩发布时已铺设约6000家，年内计划达到约1.4万家。它一边把咖啡豆保质期从12个月压缩到60天、引入19天保质期的低温鲜奶，一边把门店单次订货门槛从约9500元下调至6000元，给加盟商缓现金流。设备铺设、短保原料、更严的冷链，都是当期就要付的钱，而回报按公司自己的说法存在时间差。

四、接下来盯三个数

蜜雪过去十年的赚钱方式其实很直接：不断开店，向更多的店卖同样的货。这个模型的软肋在于，它默认新店能赚钱、老店不流失。

现在两个前提同时松动：开店增速降了近三成，关店小幅上升，店均营业额双位数下滑。63,987家店未必是天花板，但再开一家就能多赚一份的线性逻辑，已经不那么灵了。

公司的选择是把升级排在增长前面。值得注意的是那个30%的长期毛利率目标，它本身就是一个信号：管理层在向市场提示，30%上下可能是下一阶段的新常态，而不是暂时低点。

判断这套逻辑能否成立，有三个指标比股价更有用：毛利率能不能守住30%；店均营业额何时止跌，这是加盟商是否还在赚钱最硬的指标；现磨咖啡能否如期铺到1.4万家并真正带来杯量。如果2027年上半年店均营业额仍在下探，调改积蓄期这个说法就要被重新检验。

参考数据来源

1. 蜜雪集团（02097.HK）投资者关系网站 · 财务信息与公告及通函栏目 · https://ir.mxbc.com/report/index.html?lang=zh-cn
2. 澎湃新闻 · 净增万店后蜜雪集团上半年净利下滑14.7%（转述2026年中期业绩公告）· 2026年8月27日 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33957971
3. 华尔街见闻 · 蜜雪换挡三年升级周期（中期业绩及业绩会数据）· 2026年8月28日 · https://wallstreetcn.com/articles/3780595