微博【BT财报瞬析】营收降29%、净利降32%，阳光电源毛利率为何不降反升
8月28日晚间，阳光电源（300274.SZ）交出2026年半年度成绩单：营业收入309.12亿元，同比下降28.99%；归母净利润52.59亿元，同比下降32.01%。收入和利润同时缩去约三成，综合毛利率却同比提升1.56个百分点，达到35.92%。
同一份财报里还有两处更安静的变化。储能业务收入154.56亿元，占公司营收50%，历史上第一次超过光伏；AIDC电源——也就是AI算力供电——被公司首次单列为主营业务板块，排位在光伏逆变器和储能之后。
这几组数字放在一起，问题就出来了：一家收入少了近三成、净利少了三成的公司，毛利率为什么不降反升？这半年里，它的生意骨架被换掉了什么？
收入从哪里没的
把财报按产品拆开，答案首先指向一个此前不太被关注的板块：新能源投资开发。
这一板块上半年收入12.58亿元，上年同期是83.98亿元，同比下降85.02%，占营收比重从19.29%降到4.07%。公司营收同比减少了约126亿元，仅这一项业务就贡献了超过一半的降幅。
其余板块也都在收缩：光伏板块收入124.19亿元，同比下降44.83%，占比从51.72%降到40.17%；光伏逆变器等电力电子转换设备收入123.88亿元，同比下降19.17%；储能系统收入154.56亿元，同比下降13.18%。
对国内需求的变化，公司在财报中给出的解释是新能源项目收益率下滑、部分区域因消纳压力暂缓新增并网审批，以及特高压建设进度偏慢。电站投资开发的计价方式决定了它天然带收入体量：EPC与开发项目一旦缩量，报表上的营收会立刻跳水，但这一板块本身并非利润来源。这正是理解毛利率反常的第一把钥匙。
毛利率上升，是换了生意
2025年年报中，阳光电源新能源投资开发业务的毛利率只有14.50%。把这类低毛利收入从报表中大幅剥离，同时留下高毛利业务，综合毛利率会被结构性抬升——即便所有业务的单价都在承压。
逆变器板块的毛利率变化更直接。上半年这一板块营业成本70.96亿元，同比下降27.95%，快于收入19.17%的降幅，收入与成本之间拉开了约8个百分点的剪刀差，毛利率因此升至42.72%，同比提高6.98个百分点。海外市场的占比抬升也在其中起了作用：上半年海外（含港澳台）收入226.90亿元，同比下降10.59%，但占总营收比重从58.30%升至73.40%；中国大陆收入82.22亿元，同比下降54.71%。
但毛利率提升并不等于赚钱能力变强。以309.12亿元营收和35.92%毛利率计算，上半年毛利额约111亿元，仍低于上年同期。更能说明问题的是扣非口径：据华尔街见闻报道，公司上半年扣非归母净利润42.75亿元，同比下降42.96%，降幅明显大于归母净利的32.01%；非经常性损益约9.8亿元，其中金融资产及负债公允价值变动与处置贡献7.76亿元。
费用端也在挤压利润。财务费用从上同期的-2.63亿元转为3.68亿元，同比增幅239.94%，公司口径归因于欧元、美元贬值带来的汇兑损失。经营现金流净额37.35亿元，同比增长8.75%，是这份成绩单中少数保持正增长的核心指标。
单季节奏上则出现了一点修复。按第一财经计算的拆分，一季度归母净利润22.91亿元，二季度29.67亿元，二季度环比增长约29%。毛利率抬升、现金流为正、单季环比改善，撑起了市场对这份“下滑财报”的解读空间。
储能成了第一大支柱，单台利润却在退
储能是阳光电源撑住体量的关键，也是隐忧最集中的地方。
154.56亿元收入、50%占比，让储能正式接棒光伏成为第一大业务。但同一板块的营业成本只同比下降2.36%，远慢于收入13.18%的降幅，毛利率因此下滑7.49个百分点至32.43%。收入跌、成本不跌，中间差掉的就是价格。
公司在财报中将储能毛利率承压归因于碳酸锂价格波动、汇率波动及市场结构影响。财联社援引公司此前与机构交流的内容称，东欧等市场客户价格敏感度更高，随欧洲业务扩张，毛利率呈现下降趋势。
这背后的矛盾在于需求并不弱。第一财经援引第三方机构数据称，上半年全球锂电储能装机同比增长约30%，而全球新增光伏装机同比下降约43%。装机在涨、收入在跌，指向的是竞争与价格而非市场萎缩：公司亦在风险提示中提到，大量企业涌入储能赛道、产能快速扩张带来价格竞争压力。
库存也在累积。截至上半年末，公司存货321.53亿元，较年初增加约49亿元，占总资产比重提升2.33个百分点至25.30%。
AI算力电源第一次写进主业，目前还不能量化
财报表述里最值得留意的一处改动，是公司首次将AIDC电源列入主要业务，排位在光伏逆变器、储能之后。
公司披露了三个动作：推出EnerNeo系列固态变压器（SST）并面向市场供货；800V高压直流产品完成国内市场小批量交付；与东阳光、中联数据签署战略合作暨框架采购协议，并与阿里云共建“绿色Token联合创新中心”。每经与财联社均注意到，公司将AIDC电源描述为光伏、储能之外的重要增长板块。
但必须区分两件事。目前公开可查的信息里，AIDC电源没有出现在分产品收入表中，公司未披露该板块营业收入；与东阳光、中联数据签署的是框架采购协议，不等同于在手订单，更不等于已确认收入；“正式供货”和“小批量交付”是产品与市场阶段的描述，尚未构成可计算的规模。
换句话说，把AIDC电源列为主业，是公司在为下一阶段卡位，而不是这一阶段已经兑现的结果。其逻辑并不突兀：数据中心供电正在向高压直流与固态变压器迁移，而这些恰恰是电力电子企业的技术同源地，储能业务也已出现“AIDC配储”的需求分支。真正需要观察的是它何时从“板块名单”进入“收入表”。
风险栏第一行写的是海外
73.40%的海外收入占比，让地缘变量从背景变成主变量。公司在半年报风险提示中，将政策与地缘贸易风险列为首位，明确提到部分国家可能对中国新能源产品加征关税、设置本土化采购比例门槛，并提示电池产品增值税出口退税率下调及征收消费税的风险。
市场情绪已经提前反映。公司股价在8月27日盘中一度跌超12%并跌破百元，8月28日收于97.69元/股，年初至今累计下跌42.61%，市值仍超2000亿元。每经报道提到，有市场稿件援引公司过往表述称美国市场约占总营收15%—20%，但阳光电源未在半年报中单独披露美国区收入与利润，该口径无法核验。
公司仍在向股东和员工释放现金信号。中期分红预案以剔除回购专用账户股份后的20.57亿股为基数，每10股派发现金红利6.4元（含税），合计13.17亿元，占当期归母净利润25%；回购方案为拟使用不低于5亿元、不超过10亿元资金，用于未来适宜时机实施员工激励。
接下来值得盯住的四件事
第一是储能的价格与出货量。毛利率32.43%能否止跌，比收入是否重回增长更能说明这家公司在储能赛道的位置。
第二是电站投资开发的缩量是否见底。这一板块从83.98亿元降到12.58亿元，低毛利收入被剔除的“红利”只能用一次，明年同期将不再提供毛利率支撑。
第三是AIDC电源何时进入收入表。框架采购协议转为批量交付和收入确认的第一个报告期，才是判断这条新曲线成立与否的起点。公司披露的“小批量交付”与“正式供货”，目前只能证明产品已跨过实验室阶段。
第四是汇兑与海外政策的实际落地。财务费用单半年多支出约6.3亿元，海外收入占比超过七成，汇率与关税规则的边际变化，会直接落在报表上。
阳光电源这半年真正发生的事情，不是业绩掉了三成，而是收入结构被强行换了一遍：低毛利的电站开发生意大幅退出，储能和逆变器扛起绝大部分收入，AI算力电源被写进主业名单。毛利率好看了一点点，扣非利润却更接近腰斩。旧引擎退场、新引擎还在点火，这才是这份半年报最真实的注脚。
参考数据来源
- 财联社 · 《阳光电源光储两大业务毛利走势分化 首次将AIDC电源列入主业｜财报解读》 · 2026年8月28日 · https://www.cls.cn/detail/2468207
- 华尔街见闻 · 《阳光电源上半年营收同比降29%，净利润下降32%，光伏业务拖累明显｜财报见闻》 · 2026年8月28日 · https://wallstreetcn.com/articles/3780567
- 第一财经 · 《阳光电源上半年营收净利双降，海外营收占比超七成》 · 2026年8月28日 · https://www.yicai.com/news/103339486.html
- 每日经济新闻 · 《光伏龙头阳光电源上半年营收净利双降，年内股价下跌超40%，此前宣布回购计划》 · 2026年8月28日 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-28/4564208.html
- 财联社电报 · 《阳光电源：上半年净利润同比下降32% 拟10派6.4元》 · 2026年8月28日 · https://www.cls.cn/detail/2467965
- 阳光电源股份有限公司 · 2026年半年度报告（投资者关系披露入口，PDF原文本次未完成抓取核验） · https://b.sungrowpower.com/ir/
- 深圳证券交易所 · 上市公司信息披露公告检索页（300274 阳光电源） · https://www.szse.cn/disclosure/notice/
