【BT财报瞬析】格力半年赚132亿账上躺着1800亿，为什么突然不分红了？

2026年8月26日晚间，格力电器（000651.SZ）发布半年报：上半年营业收入893.98亿元，同比下降8.15%；归母净利润132.78亿元，同比下降7.87%。更让市场意外的是，公司宣布暂不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。一家账上躺着超过1800亿现金的空调龙头，为什么突然不分红了？

这不是一次简单的"没钱分"。要读懂这份半年报，需要拆开三个层面的账。

第一层账：营收利润双降，主业到底怎么了？

格力电器上半年营收893.98亿元，较2025年同期的973.28亿元减少近80亿元。归母净利润132.78亿元，同比缩减约11.3亿元。

这组数字背后是空调主业的持续承压。2025年全年，格力消费电器（以空调为绝对主体）收入1330.55亿元，同比下降10.44%。进入2026年，这一趋势并未扭转。从需求端看，国内空调市场正经历从增量时代向存量替换时代的切换——房地产竣工面积持续走低，新装需求萎缩，而以旧换新政策对销量的拉动效应也在边际递减。

不过，从季度节奏看，情况并非一路下滑。2026年一季度格力营收430.80亿元，同比增长3.46%；归母净利润60.82亿元，同比增长3.01%。二季度单季净利润71.95亿元，环比一季度增长18%，显示旺季经营有所修复。但同比来看，Q2净利仍低于2025年同期水平，说明修复力度有限，尚未走出下行通道。

一个值得注意的细节是：一季度扣非归母净利润57.02亿元，同比微降0.27%，与表面上的"正增长"形成反差。这意味着约3.8亿元的非经常性收益撑起了利润表的正数，核心经营的增速实际上略低于表面数字。

第二层账：1800亿现金在手，为什么选择不分？

这是整份半年报最核心的矛盾。

截至2026年一季度末，格力电器账面净现金（货币资金加交易性金融资产减有息负债）约为1773亿至1805亿元，净现金与市值之比约85%，为历史最高水平。2025年全年，公司经营净现金流达到464亿元，同比大增58%。

换句话说，格力不缺钱。它选择暂不分红，不是现金流出了问题，而是管理层主动将资金用途做了优先级排序。

钱可能流向哪里？

一是渠道改革的沉没成本。 2025年下半年，格力在全国密集成立约60家"恒信系"子公司，核心动作是弱化传统省级代理商、强化终端零售管控。这种渠道扁平化改革需要大量前期投入——新系统搭建、经销商补偿、终端门店改造，每一项都是真金白银。

二是多元化业务的持续输血。 2025年全年，格力工业制品与绿色能源板块合计收入约173.81亿元，智能装备收入6.81亿元，同比大增60.51%。虽然这些业务体量仍远小于空调主业，但增速表明管理层正在加注。自主品牌出口占比已从2015年的30%提升至约70%，"一带一路"沿线市场占出口总额的85%以上，海外扩张同样需要资金投入。

三是回购替代分红的信号。 2026年5月，格力公告拟回购50亿至100亿元股份，其中不低于70%用于注销。回购注销可以直接提升每股收益，在股价低迷期比现金分红对股东更有利。同时，6月推出的第四期员工持股计划规模6.28亿元，考核条件明确要求ROE不低于18%且年度分红率不低于50%——这实际上为未来恢复分红设定了制度性承诺。

第三层账：分红节奏变了，但分红能力消失了吗？

回顾过去两年，格力的股东回报并非在收缩，而是在调整节奏。

2025年度，格力实施了每股3元的分红方案（含中期分红），分红率约58%，对应分红总额约168亿元。其中中期分红每股1元已于2025年10月实施，期末分红每股2元在2026年上半年完成。

本次半年报"暂不分红"，指的是2026年中期不分配。考虑到公司此前已建立"年度分红率不低于50%"的考核承诺，以及1800亿现金储备和464亿年经营现金流的支撑能力，这更像是分红时间点的推迟，而非分红政策的根本转向。

但市场之所以反应强烈，是因为格力在A股市场的定位一直是"高股息标杆"。对于持有格力的大量险资、社保和红利策略基金而言，分红的可预期性比绝对金额更重要。一旦这个预期被打破，估值锚就会动摇。

一笔需要时间验证的账

格力电器当前面临的，不是一个简单的"赚多赚少"的问题，而是一个传统制造业龙头在行业拐点期的战略选择问题：是把现金分给股东维持短期估值，还是留在公司内部支撑转型投入？

从数据看，空调主业的天花板已经显现——国内零售量在萎缩，价格战空间有限，出口虽在增长但面临关税和汇率风险。管理层的赌注在于：多元化业务（工业制品、智能装备、新能源）和海外市场能否在3到5年内形成第二增长曲线。

对于投资者而言，真正需要盯住的不是这一次"暂不分红"，而是三个后续信号：一是渠道改革能否在2026年下半年带动营收增速回正；二是多元化业务收入占比能否从目前的约10%提升至15%以上；三是全年经营现金流能否维持400亿以上的水平。

如果这三个信号在年报中给出正面答案，那么今天的"暂不分红"就是一次合理的战略蓄力；如果不能，那1800亿现金终究也只是一笔正在贬值的存量资产。

参考数据来源

• 格力电器：《2026年半年度报告》，2026年8月26日，巨潮资讯网（http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-27/1225515003.PDF）
• 财联社：《格力电器2026年半年度业绩公告》，2026年8月26日（https://www.cls.cn/detail/2465317）
• 光大证券：《业绩超出预期 年度分红率58% 拟回购50-100亿元》，2026年5月2日
• 太平洋证券：《2026Q1收入业绩增速转正 智能装备逆势高增》，2026年4月30日
• 申银万国：《穿越周期 重构估值》深度报告，2026年8月24日