【BT财报瞬析】香飘飘上半年扭亏但扣非仍亏，二代接班信号大于实质

2026年8月25日，香飘飘（603711.SH）公布了一份看似不错的半年报：上半年营收12.77亿元，同比增长23.31%；归母净利润1085.97万元，去年同期亏损近1亿元，账面上实现了扭亏为盈。同一天，公司宣布实控人蒋建琪之女蒋晓莹被推选为第五届董事会副董事长，这位1993年出生的二代正式进入公司核心决策层。

但数字的另一面是：扣除非经常性损益后，香飘飘上半年净亏损147.97万元。也就是说，账面利润主要来自一次性收益，而非主营业务的真正改善。

这个细节，比扭亏本身更值得关注。

冲泡奶茶救了半年报

拆开香飘飘的收入结构，会发现一个有意思的变化：上半年冲泡类产品收入6.68亿元，同比暴增57.69%，重新超越即饮类产品（5.79亿元，同比下降2.11%），夺回第一大业务的位置。

这意味着什么？香飘飘过去几年一直在押注即饮赛道，瓶装奶茶、即饮咖啡，试图从杯装冲泡奶茶的老标签中跳出来。但2026年上半年的数据说明，真正撑起业绩的，还是那个被市场认为过时的冲泡基本盘。

冲泡类产品的毛利率长期维持在40%以上，远高于即饮类的25%左右。当冲泡收入占比从2025年上半年的40.89%回升至52.29%时，公司综合毛利率也从29.36%提升至35.10%。利润表的改善，很大程度上来自产品结构向高毛利品类回归。

换句话说，香飘飘不是赚得更多了，而是把赚钱的产品卖得更多了。这是一种结构性的修复，而非规模性的增长。

但这也暴露了一个问题：即饮业务，这个被寄予厚望的增长引擎，仍在萎缩。上半年即饮收入同比下降2.11%，在总营收中的占比从57.09%降至45.32%。香飘飘的第二曲线，还没有真正跑出来。

二季度已经踩了刹车

更值得警惕的是单季度数据。第二季度，香飘飘营收3.98亿元，同比下降12.5%；归母净利润1520.74万元，同比下降5%。

一季度靠春节旺季拉动冲泡产品销售，二季度进入淡季，即饮业务未能补位，整体收入出现下滑。这说明上半年的扭亏更多是季节性因素和产品结构变化的叠加结果，而非经营能力的根本性提升。

另一个关键指标是经营现金流。上半年经营活动现金流净额为-1.37亿元，虽然较去年同期的-2.58亿元有所改善，但仍然是净流出。一家半年营收近13亿元的公司，经营活动无法产生正向现金流，说明回款和库存管理仍有压力。

如果把扣非净利亏损、二季度收入下滑和经营现金流为负这三个信号放在一起看，香飘飘的真实经营状态远没有扭亏这个数字看起来那么乐观。

二代接班：信号意义大于实质

在公布半年报的同一天，香飘飘宣布蒋晓莹被推选为副董事长。公告显示，这一任命需经9月10日临时股东大会审议批准。

蒋晓莹的履历值得关注。她曾担任香飘飘互联网事业部总经理和品牌创新中心总经理，2020年5月起担任公司董事。在公司内部，她被视为推动品牌年轻化和新媒体运营的关键人物。从公开信息看，她主导过香飘飘在社交媒体上的品牌焕新尝试，包括与年轻IP联名、短视频营销等动作。

但从股权结构看，这次任命更多是信号而非实质。截至2026年6月30日，蒋晓莹直接持有香飘飘约1800万股，持股比例仅为4.36%。而她的父亲、公司创始人蒋建琪持股比例为55.296%，拥有绝对控制权。

副董事长头衔的增加，并不改变公司的控制权格局。这更像是创始人对女儿的一次加冕，让她在公司治理结构中拥有更高的可见度，为未来的代际交接铺路，而非一次真正的权力转移。

对于一家半年营收近13亿元的消费品牌来说，家族传承本身并不罕见。但关键在于，接班人是停留在挂名层面，还是真正能够推动战略转型。蒋晓莹此前主导的互联网事业部和品牌创新中心，恰恰是公司转型最需要的方向，但她能否在更高的位置上调动更多资源，还需要观察。

老牌奶茶品牌的中年困境

香飘飘面临的真正挑战，不是谁来接班，而是如何在一个完全不同的消费环境中重新找到自己的位置。

2017年上市时，香飘飘曾以杯装奶茶开创者的身份获得市场认可。但过去几年，新茶饮品牌快速崛起，瓶装即饮奶茶市场竞争加剧，香飘飘的传统优势被不断侵蚀。

冲泡类产品的回归，某种程度上是一种退守，在即饮业务增长乏力的情况下，回到自己最擅长的领域稳住基本盘。这在短期内是务实的选择，但长期来看，冲泡奶茶的市场空间有限，且面临来自新茶饮品牌的替代竞争。

蒋晓莹主导的互联网事业部和品牌创新中心，代表着公司试图通过新媒体、新渠道重新触达年轻消费者的努力。但从即饮业务的持续下滑来看，这些尝试尚未形成规模化的增长动力。

对普通消费者和投资者意味着什么

对于消费者来说，香飘飘的变化可能并不直观。超市货架上看到的还是那些产品，冲泡奶茶还是那个味道。但在这家公司的内部，一场关于往哪走和谁来走的调整正在进行。

对于投资者来说，需要清醒地看到：上半年的扭亏并不等于经营拐点。扣非净利仍为负数，二季度收入已经下滑，经营现金流仍为净流出。真正的考验在于下半年，冲泡类产品的旺季能否延续上半年的增长势头，即饮业务能否止住颓势。

至于二代接班，4.36%的持股比例和副董事长的头衔，说明这还只是一盘棋的开始，而非终局。蒋晓莹能否真正主导公司的战略转型，还需要看她接下来在产品、渠道和品牌上拿出什么样的成绩单。

一家老牌消费品公司，正站在传承与转型的十字路口。市场会给它耐心，但耐心不会是无限的。

参考数据来源

• 香飘飘食品股份有限公司：《2026年半年度报告》，2026年8月15日发布，巨潮资讯网 http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure
• 香飘飘食品股份有限公司：《第五届董事会第九次会议决议公告》，2026年8月25日发布，上海证券交易所 https://static.sse.com.cn/stock/disclosure/
• 东方财富数据中心：香飘飘（603711）财务数据，2026年8月更新