三年烧掉36亿研发，H1营收超去年全年：燧原科技的AI芯片账

8月25日，国产AI芯片企业燧原科技披露招股意向书，正式启动科创板发行，拟募资60亿元押注第五代和第六代AI芯片研发。招股书显示，2026年上半年公司实现营业收入11.2亿元，已超过2025年全年的9.90亿元。这组数字背后，是"国产GPU四小龙"中最晚冲刺IPO的燧原科技，正在接受公开市场对其商业化能力的第一次检验。

第一代芯片公司到了交卷的时候

燧原科技2018年3月创立，与摩尔线程、沐曦股份和壁仞科技并称为"国产GPU四小龙"。四家公司都诞生于中美科技博弈最激烈的那几年，拿着一级市场的热钱，做着同一件事——用国产芯片替代英伟达的AI算力。但到了2026年，一级市场的耐心已经耗尽，资本市场开始用营收和盈利预期而不是技术愿景来定价。

燧原是四家中最晚递交招股书的一家，但商业化的数据跑得并不慢。2023年至2025年，公司营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元，三年复合增长率达到81%。2026年上半年11.2亿元的营收，意味着全年营收大概率突破20亿关口。公司预计2026年或2027年实现合并报表盈利。

但另一组数据同样扎眼：2023年至2025年，归属于母公司股东的净利润分别为-16.65亿元、-15.10亿元和-11.64亿元，三年累计亏损超过43亿元。同期研发投入达到36.76亿元，占营收比例超过100%。换句话说，燧原每赚1块钱的收入，对应超过1块钱的研发支出。

AI芯片公司的商业账本从来不是靠卖货算平的，而是靠研发规模和迭代速度拉开的。但问题是，什么时候能算平？

DSA架构的"另类"选择

燧原科技在招股书中明确写道：不跟随、不依赖GPGPU技术路线。

这意味着什么？华为昇腾、海光、摩尔线程等国产算力企业大多选择GPGPU（通用图形处理器）路线，在英伟达已经验证的技术路径上做替代。而燧原走的是DSA（领域特定架构）路线，自研GCU-CARE加速计算单元，将计算、互联与存储的优化特性以硬件方式固化，再通过自研的GCU-LARE片间高速互联技术支持万卡级集群。

这是两条不同的竞争逻辑。GPGPU路线的优势是软件生态成熟，开发者迁移成本低；DSA路线的优势是在AI计算场景下可以做到更高的能效比和计算吞吐量，但需要自建软件生态。燧原自主研发了"驭算TopsRider"全栈AI计算及编程软件平台，涵盖驱动、编译器、算子库等核心组件，本质上是在用自己的生态体系对抗行业通用标准。

截至目前，燧原已自研迭代了四代架构、5款云端AI芯片，GCU-CARE微结构已迭代四代，最新第四代架构可原生支持FP8等多种精度数据的混合计算。国内能原生支持FP8数据精度的AI芯片厂商屈指可数，这被视为燧原在技术竞争中的一个差异化标签。

但技术路线的选择最终要靠商业结果验证。DSA架构能否在规模化部署中跑赢GPGPU，取决于两件事：一是产品能否在头部客户的真实场景中长期稳定运行，二是软件生态能否吸引足够多的开发者。

腾讯既是第一大客户又是股东

招股书披露了一个无法回避的事实：腾讯是燧原科技的第一大客户和重要股东。

从商业逻辑看，这种关系并非坏事。头部互联网厂商是AI芯片最重要的应用场景，腾讯既有算力需求，又有产业资本的投资意愿，双方在早期形成深度绑定，对燧原的产品打磨和生态验证帮助巨大。招股书提到，燧原与腾讯的合作已从"小批量试点"走向"多场景大规模部署"。

但从资本市场视角看，关联交易占比过高是悬在估值头顶的问号。如果一家公司的大部分收入来自关联方，市场会质疑其独立获客能力和定价公允性。招股书显示，燧原"逐步向多家头部互联网厂商、运营商及行业客户复制拓展"，部分非关联的头部互联网客户已完成前期硬件系统测试和模型匹配测试并实现小批量下单。但非关联客户的具体订单规模和占比，仍是投资者需要持续跟踪的关键变量。

AI芯片行业的铁律是：单一客户的成功不算成功，只有被足够多的客户用真金白银投票才算数。燧原需要在IPO后的几个季度里证明，它的芯片不只卖给腾讯，也能卖给腾讯的竞争对手。

60亿募资背后：AI芯片的研发门槛还在涨

本次燧原科技IPO拟募资60亿元，主要用于三个方向：基于五代AI芯片系列产品研发及产业化、基于六代AI芯片系列产品研发及产业化、先进人工智能软硬件协同创新。

公司已建立"预研一代、研发一代、量产一代"的多代并行研发模式，截至2025年底研发人员643人，占员工总数的76.73%。这意味着什么？一家4300万股发行规模的公司，背后是600多人的研发团队在持续烧钱做技术迭代。在芯片行业，研发人员数量和代际迭代速度直接决定了技术护城河的宽度。

60亿募资听起来不少，但如果把AI芯片的研发成本摊开看，这笔钱其实很紧张。英伟达2025财年研发投入超过100亿美元，华为昇腾团队背后是华为全集团的研发体系。相比之下，60亿元人民币大约只够支撑燧原未来2-3年的高强度研发投入。这就是为什么招股书将募资用途精确到"五代"和"六代"两个代际——芯片公司停一代，就可能被甩开一代。

商业化的下一步

灼识咨询数据显示，中国AI加速卡市场规模预计到2028年将突破万亿人民币。这是一个确定性极高的增长赛道，但赛道上的竞争正在从"谁能做出来"转向"谁能卖出去、赚到钱"。

燧原科技的IPO，标志着国产AI芯片公司开始从一级市场的融资逻辑转向二级市场的商业逻辑。技术路线、研发投入和客户结构，这些在一级市场被宽容对待的因素，在公开市场都会变成估值表里的具体数字。

对于AI产业链的从业者和投资者而言，燧原的招股书提供了一个难得的观察窗口：一家DSA架构的AI芯片公司，能否在GPGPU主导的竞争格局中跑出一条差异化的商业路径。答案不在招股书里，而在未来几个季度的交付数据和客户结构变化中。

参考数据来源

• 上交所科创板：燧原科技招股意向书及发行安排公告，2026年8月25日
• 新华财经：《燧原科技启动科创板发行 拟募资60亿元加码AI芯片迭代研发》，2026年8月26日
• 21世纪经济报道：《国产GPU四小龙之一燧原科技 申购时间定了》，2026年8月25日