【BT财报瞬析】鸣鸣很忙半年赚24亿的秘密：2.6万家店如何变成印钞机

2026年8月24日，鸣鸣很忙（01768.HK）披露了港交所上市后首份中期业绩：2026年上半年，公司实现营业收入449.97亿元，同比增长60%；期内利润22.40亿元，同比暴增155.4%；经调整净利润24.48亿元，同比增长136.6%。门店从21948家增至26405家，半年净增超4400家。利润增速远超营收增速，规模效应正在以超出市场预期的速度兑现。

但真正值得追问的，是另一个被多数人忽略的数字：2026年上半年平均单店GMV同比仅增长0.3%。当门店突破2.6万家、覆盖全国79%县城之后，这家量贩零食巨头的增长逻辑，正在从数量驱动转向效率驱动。

一、异常数字：利润增速是营收的2.6倍

鸣鸣很忙的利润增速（+155.4%）是营收增速（+60%）的2.6倍。利润不是凭空变出来的，它藏在毛利率的变化里。

2026年上半年，公司毛利率从去年同期的9.3%提升至11.5%，增加2.2个百分点。对于一个以商品销售为主营业务（占营收98.99%）的零售企业而言，毛利率每提升1个百分点，在450亿营收体量下就意味着4.5亿元的利润增量。仅毛利率提升一项，就为公司贡献了约10亿元的额外利润。

毛利率为何能提升？答案在于规模效应带来的采购议价权。鸣鸣很忙合作厂商超过2700家，单店SKU保持在1800个以上。当门店数从2万多家增至2.6万家，对上游供应商的采购规模同步放大，采购成本被摊薄。这是一个典型的规模越大、成本越低的正向循环。

利润增速跑赢营收增速，不是靠涨价，而是靠规模压低了进货成本。

二、钱的来源：加盟商撑起99%的营收

鸣鸣很忙的商品销售收入占比高达98.99%，加盟相关服务仅占1.01%。这意味着，公司几乎不靠加盟费赚钱，而是靠向加盟商卖货赚钱。

加盟商总数10982家，平均每家持有约2.4家门店。这个数据说明，鸣鸣很忙的核心加盟商不是尝鲜型的散户，而是愿意复投、愿意多店经营的专业投资者。加盟商的单店盈利模型，是这套商业模式能否持续运转的关键。

然而，2025年全年平均单店营收已出现约3%的同比下滑。直到2026年上半年，单店GMV才在高盛测算下录得0.3%的微幅正增长。这意味着，过去两年量贩零食行业的跑马圈地阶段，单店效率其实是在被稀释的。

三、钱的流向：从价格战到精耕运营

2026年6月2日，鸣鸣很忙与万辰集团同步发布反内卷守初心倡议，宣布停止无序低价竞争。这一动作看似是行业自律，实则是两家寡头的理性选择。

市占率方面，鸣鸣很忙与万辰集团合计已超过75%（以门店数计，万辰截至2026年一季度末约2万家门店）。当市场高度集中时，继续打价格战的边际收益递减，反而伤害加盟商的利润空间和自身的供应链稳定性。

停止价格战之后，鸣鸣很忙的增长引擎从开新店转向提高单店产出。毛利率的提升正是这一战略转变的财务体现：不再靠低价换取规模，而是靠供应链效率和选品能力赚取合理利润。

量贩零食的价格战，不是被打败的，而是被寡头主动停掉的。

四、历史对照：从跑马圈地到精耕运营的拐点

回顾量贩零食行业的发展轨迹，可以清晰看到三个阶段：

第一阶段（2021-2023）：跑马圈地。以极低的加盟门槛和密集开店策略，迅速抢占下沉市场空白。鸣鸣很忙和万辰集团各自从数千家门店扩张至近2万家。

第二阶段（2024-2025）：双寡头形成。两家企业市占率合计超过75%，行业进入存量博弈。此时单店效率开始承压，2025年鸣鸣很忙单店营收同比下滑约3%。

第三阶段（2026至今）：精耕运营。双方宣布停止无序竞争，转向提升单店GMV、优化供应链、提高毛利率。鸣鸣很忙2026H1毛利率从9.3%提升至11.5%，单店GMV转正，标志着这一转型已初见成效。

量贩零食行业正在经历从野蛮生长到精耕细作的行业周期切换。这与快递行业、餐饮连锁行业过去走过的路径高度相似。

五、这笔账对投资者意味着什么

对于关注消费板块的投资者而言，鸣鸣很忙的中报提供了一个观察规模效应兑现节奏的样本：

营收450亿、利润24亿：规模效应已经兑现，但未来增速取决于单店效率能否持续提升；

毛利率11.5%：对标Costco的毛利率（约11-12%），量贩零食的盈利模型正在向低毛利、高周转的仓储会员店模式靠拢；

单店GMV+0.3%：微增意味着增长天花板已近，未来要看新品迭代、区域渗透和消费复苏能否带来更大弹性。

鸣鸣很忙的市值在8月25日收于401.2港元，市值约874亿港元。半年赚24亿，对应年化净利润约48亿元，静态PE约18倍。在消费板块估值体系中，这个估值不算便宜，但也未明显高估。

量贩零食的下半场，不再是开店数量的竞赛，而是单店盈利能力的比拼。当鸣鸣很忙和万辰集团同步宣布停战时，这个行业真正的大考才刚刚开始。

参考数据来源

• 鸣鸣很忙集团（01768.HK）：《2026年中期业绩公告》，2026年8月24日披露于港交所（https://www.hkexnews.hk/）
• 高盛研报（第三方测算）：鸣鸣很忙2026H1平均单店GMV同比+0.3%
• 万辰集团：2026年一季度经营数据，单店月均销售额约40.6万元
• 21世纪经济报道：《半年收入450亿元，鸣鸣很忙变赚钱机器》，2026年8月25日（https://m.21jingji.com/article/20260825/herald/7fcc470aa423ffa293194da604954cfd.html）